2024年5月11日发(作者：大屏手机哪个牌子好)

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企业管理

I YE GUAN LI

从中国联通混改看国有企业混合所有制改革的成效

刘立锦

（暨南大学管理学院，广东　广州　510632）

摘　要：

本文围绕着混合所有制改革这一热点话题，以中国联通为案例探究混合所有制改革的路径方式及混改后的

成效，发现中国联通混改的路径主要是“引入战略投资者+转让股权+员工持股“的模式，并且混改一定程度上在中

国联通的财务绩效及公司治理等方面有所成效，其与引入的战略投资者之间发挥了更好的协同作用。通过对中国联

通混改案例的剖析，以期对其他央企和地方国企实践混合所有制改革，提供一定的引领作用，使国企混改进一步向

纵深推进。

关键词：

混合所有制改革；改革路径；改革成效

中图分类号：F626 文献标识码：A 文章编号：1671-6728（2020）29-0111-02

国有企业是我国国民经济发展的重要支柱，肩负着经

济、社会、政治三大责任，对于我国经济建设起到了不可或

缺的作用。但效益不高是它的突出弊端，国家一直在探寻改

革的良方，自从2013年中央十八届三中全会把混合所有制

改革列为国企改革的重要突破口以来，国有企业混合所有

制改革开展了多批试点工作，出现诸多成功案例，使混改循

序渐进，陆续加速。

目前，我国国企混改正处于关键阶段，作为国企改革重

点的混改已经取得许多实质性成效，但还面临着许多艰难

的挑战，下一步如何巩固已有的成效，加大力度深化国企混

改，既和企业发展命运息息相关，也对我国国企改革效果有

着深刻的影响。

在我国电信行业三巨头竞争中，中国联通改革前是处

于劣势地位的，它的营运收入远低于中国移动，缺乏竞争

力，急需通过改革来走出困境。在其他国有企业对混改处于

观望状态时，中国联通敢于摸着石头过河，2017年，中国联

通第一个拿出了集团层面的混合所有制改革方案，而且尺

度相对较大，分两个层面进行，通过混合资本，促进管理机

制改革，将引入战略投资者等作为改革的主路径，在企业经

营方面，积极将互联网基因注入电信运营商基础业务中，开

国计民生息息相关的，而且在一定程度上能变革社会发展

的公司，通过结合形成优势互补，与战略投资者形成强强

联合。通过非公开发行股票形式，以每股6.83元定向增发不

超过90.37亿股的股份，共募集资金约617.25亿元。混改完

成后，新引入战略投资者 （百度、阿里、腾讯、京东等企业）

合计持有联通A股公司35.19%股份，中国人寿 （10.22%），

联通持股降低到36.67%，结构调整基金 （6.11%）。但是这不

影响控股股东与实际控制人依旧是联通集团，整体国资背

景的国有股权比例依旧保持在51%以上 （其中包括联通集

团、中国人寿、国企结构调整基金），使混合所有制股权结构

形成多元化，形成交叉持股，相互融合的态势。

（二）协议转让股权与股权基金

2017年8月16日,控股股东联通集团与中国国有企业结

构调整基金股份有限公司签订协议：转让其持有的约19亿

股股份，股份转让对价约为人民币129.75亿元。自此，中国

联通的第三大股东为国企结构调整基金，持股6.11%。

（三）员工限制性股票激励计划

中国联通于2017年8月发布了一系列限制性股票激励

计划，限制性股票常具有特定的目的性，只有激励对象完

成预定目标后，才能从中获利。具体内容为：以每股人民币

拓了业务，在公司治理方面，使企业的股权结构得以优化，

3.79元向核心员工首期授予约8.48亿股限制性股票，募集资

使国企治理体系和治理能力实现现代化。中国联通的混改

金约人民币32.13亿元。激励对象主要是联通A股公司董事、

展示了它的探索过程，对其他国有企业进一步深化改革具

有一定的借鉴意义，避免走弯路。

一、中国联通混改的路径分析

高层管理人员以及对公司业绩有直接影响的核心管理人才

及专业人才等。

二、中国联通混改对财务绩效的影响分析

中国联通作为电信行业首家踏上混改之路的企业。它

的混改思路主要为：“战投+股权转让+员工持股”，本节将

对其进行具体地分析阐述。

（一）定向增发引入战略投资者

中国联通的混改方案重点是引进战略投资者，采用非

公开发行和股权转让相结合的方式，引入行业前列的、与

中国联通公司的营业利润率在2014-2016年出现大

幅下降的趋势 （

如图1所示

），在2016年它的数值甚至跌到

-0.1002%，这是因为中国联通在4G竞争中逐渐落后。从2017

年度开始这一数值成功实现反转，这一情况主要归因于中国

联通在混改中不仅提高了营收，同时也改善了成本模式，引

入战略投资者后，公司通过借助战略投资者腾讯等互联网企

作者简介：刘立锦（1999—　），女，汉族，安徽怀远人。主要研究方向，企业管理。

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业丰富的客户资源全面推动了商业模式创新转型，节约了大

额销售成本。同时，中国联通与其战略合作者推出了许多创

新业务产品，例如与腾讯联合推出的“大小王卡”广受好评，

2019年在云计算，大数据和物联网等创新业务方面，取得高

速发展，对销售额的提升有了很大的促进作用。

三、中国联通混改对公司治理的影响分析

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改完成后，中国联通获得混改资金后扩大了总资产，对中国

联通总体资产营运能力提升有一定的正面影响，所以总资

产周转率相对稳定且略微有所提升。通过以上分析，总体来

说，混改对中国联通营运能力的提升有一定的效果。

在股东治理层面，股权结构多元化有效制约了大股东，

公司股权结构的变化往往是经过混改的国企最显著的变

化，中国联通引入战略投资者及员工股东，国有股由绝对控

股地位变为相对控股地位，中国联通的股东来源和性质变

得更加丰富，多元化的股权结构有助于加强对国有大股东

行为的监督，实现了股东之间的相互制衡。

在董事会层面，非国有股东加入董事会有助于提高决

策科学性。从混改后中国联通董事会人数比例上来看，国有

和民营形成对半局面。联通集团委派的董事人数仅3名，没

有超过半数，对联通集团来说是丧失了决策控制权。而战略

资料来源：中国联通年报

投资者在董事会中获得一席之位，可以有效地监督公司管

图1 盈利能力指标分析

理者并建言献策，对企业经营过程中的信息不对称问题有

一定的缓解作用，有助于企业的经营管理稳定发展。

四、结论

销售净利率、净资产收益率和净利润率等指标呈现的

趋势与营业利润率大致相同，其背后的原因也基本一致，都

是通过混改，中国联通增加收入同时节省成本，充分利用与

战略投资者的关系推进运营模式转型，从而改善了其盈利

能力。

（二）营运能力分析

本文以中国联通混合所有制改革为案例探究了国企

混改的路径及其成效。在混改的路径方面，中国联通选择了

“引入战略投资者+协议转让+员工持股”的改革路径，研究

发现混改后，中国联通形成了多元化的股权结构，股东之间

可以有效相互制衡，治理机制也在逐渐完善，主要财务指标

得以实现反转提升。本文认为中国联通应该继续推动混合

所有制改革，释放混改后劲，充分利用国际市场、技术、人才

等资源和要素。同时也要关注混改带来的风险和挑战。对于

不足和未来研究展望，因中国联通混改时间距今较近，可供

分析的数据较少，不能仅以短期和当前的收益论英雄，国企

混改是一项复杂的系统工程，应当多角度持续立体地关注

中国联通中长期的发展情况，有利于更客观地看待国有企

业混改的路径选择及成效。

参考文献：

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-39.

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技术经济与管理研究,2015(05):50-54.

图2 营运能力指标分析

应收账款周转率总体来看呈上升趋势 （

如图2所示

），

应收账款的增长说明了中国联通混改融资之后获得了大量

资金积极开展业务，扩大了业务规模，资金利用效率提高，

使得企业绩效提高。存货周转率在2014—2016年上升缓慢，

混改后，存货周转率大幅上升，这其中的主要原因是中国联

通与腾讯合作推出了大小王卡等广受欢迎的产品。中国联

通与战略投资者之间优势互补，使双方强上加强，双方都乐

于长期稳定的合作，并带动一批忠诚的优质客户，使得资金

回款速度极快，提高了存货周转速度。总资产周转率在混改

前从2014年的0.54下降到2016年的0.45，混改以后，由2017

年的0.46上升至2019年的0.53，究其原因是中国联通在混

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