2023年11月26日发(作者：开博尔网络机顶盒)

晶晨股份研究报告

一、晶晨股份：技术平台和产业链支持夯实扩张之本

（一）公司情况：国内泛音视频SoC龙头

国内多媒体音视频SoC领先企业，逐步形成丰富产品矩阵。公司成

立于2003年，并于2019年在上交所科创板上市，主营业务为多媒体

智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，经过近20年的发展，公司已

成长为全球布局、国内领先的泛音视频SoC龙头。其中，智能机顶盒

芯片、智能电视芯片和AI音视频终端芯片是公司贡献业绩的中坚力量。

公司近年来不断扩展业务边界，开拓了Wi-Fi芯片和汽车芯片等两条

业务线，逐渐形成丰富的产品矩阵。

下游需求旺盛+开拓全球市场，2021年业绩增长强劲。受益于下游

需求旺盛及市场份额提升，智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视

频终端芯片增长态势良好。新兴业务方面，2021年公司汽车芯片陆续

导入客户，Wi-Fi蓝牙芯片出货量显著提升，开始对营业收入做出贡献。

根据公司2021年业绩快报公告，晶晨2021年实现营收47.78亿元

（YoY+74.5%），归母净利润8.14亿元（YoY+608.5%），2016-2021公

司营收CAGR达33.0%。

经营情况改善，公司盈利能力提升。2018~2020年公司净利率持续

下滑，原因是毛利较高的机顶盒业务受采购周期影响，营收增速度不

及预期，叠加研发费率提升导致。2021年得益于疫情影响缓解，公司

传统业务逐步改善重回正轨，新兴业务开始快速放量，叠加全球半导

体供需紧张价格普遍上涨，2021年Q1-3晶晨毛利率提升至37.9%，对

应的期间费用率下降至23.4%，2021年全年归母净利率提升至17.0%。

分业务看，机顶盒业务毛利率较高，市场竞争导致电视、音视频芯

片毛利率下滑。2020年，公司智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音

视频终端芯片实现营收分别占比56.51%、30.78%、12.48%，三大业务

是公司目前贡献业绩的中坚力量。分业务毛利率方面，智能机顶盒芯

片毛利率水平维持在35%以上水平；智能电视、AI音视频终端芯片受

市场竞争调整销售价格影响，2018-2020年毛利率略微下行。

（二）核心能力：技术升级与持续研发为拓展产品边界打下基础

基于11项关键核心技术，公司不断升级和延展产品线。公司致力

于超高清多媒体编解码、显示处理、人工智能、内容安全保护、系统

IP等核心技术开发，整合业界领先的CPU/GPU技术和先进制程工艺，

提供基于多种开放平台的完整系统解决方案，帮助客户快速响应市场

需求。经过多年在音视频芯片领域的研发投入，公司自主研发11项关

键核心技术，并于2019年起研发连接芯片。核心技术的沉淀奠定了晶

晨在泛音视频多媒体SoC的优势，公司以此为基础持续进行产品延伸。

公司SoC产品用以完成运算、影像及视觉处理、音视频编解码及向其

他各功能构件发出指令等主控功能，具有性能高、体积小、功耗低、

发热小、集成度高、兼容性强等特点。

1.全格式视频解码处理技术

该技术为业内领先的视频解码解决方案，经过公司20年余年的技

术积累，目前具备可以支持4K60帧HDR10比特的全4K特性和最高8K

的解码技术，同时可支持VP9、H.265、H.264、AVS/AVS+、MPEG1/2/4、

RM/RMVB等格式的编解码技术。

2.全格式音频解码处理技术

该技术为业内领先的音频解码解决方案，可在单颗芯片上支持MP3、

AAC、WMA、RM、FLAC、Ogg等所有主流的音频格式，并具备Dolby、

DTS、DRA等音效处理，同时可在不同芯片平台上进行移植，增加平台

的可扩展性以及灵活性。

3.全球数字电视解调技术

公司自主研发了符合新国标GB/T26686的DTMB解调，以及ATSC、

ISDB-T、DVB-T/T2、DVB-C、DVB-S/S2等全球制式解调IP。

4.超高清电视图像处理模块

画质处理质量是电视芯片的核心模块，公司的画质增强引擎迄今已

经历了9代演进，具备三维运动补偿逐行还原、超分辨率缩放、智能

细节提升、动态对比度增强、肤色矫正、分区颜色调整、超清降噪等

处理技术，兼具从标清到超高清分辨率的逐帧处理技术，可支持HDR10、

HDR10+、HLG等主流HDR格式。

5.高速外围接口模块

公司自主研发了HDMI、USB、LVDS、V-by-1、CEDS、CHPI、CSPI、

CMPI、EPI、USIT、MIPI、SDIO、eMMC等高速外围接口的IP核；拥有

高速和高精度ADC/DAC技术。

6.高品质音频信号处理技术

公司自主研发了高信噪比、大动态范围的Delta-sigmaADC/DAC数

模混合电路设计、超低功耗语音激活检测硬件模块、数字均衡器、动

态范围压缩、多麦克风音频输入处理模块。

7.芯片级安全解决方案

公司基于业内领先的芯片制造工艺，掌握了多电源域、动态热插拔

和动态调压技术，达到业界领先的待机和运行功耗，从而确保系统的

稳定性和节能环保。

8.软硬件结合的超低功耗技术

公司基于业内领先的芯片制造工艺，拥有CPU/GPU动态热插拔和动

态调压技术，达到业界领先的待机和运行功耗，从而确保系统的稳定

性和节能环保。

9.内存带宽压缩技术

公司通过自主研发的内存压缩技术，大幅减少系统带宽，可在32

位DDR带宽下解码4K60帧10比特的视频以及在16位DDR带宽下解码

4K30帧10比特的视频，从而大幅减少客户的系统成本。

10.高性能平台的生态整合技术

公司具备Android、Linux、RTOS、TVOS、FireOS等主流操作系统

的平台整合能力，以适应全球客户的多样化需求，研发而成的方案被

Google、Amazon采用，作为参考设计提供予全球客户。

11.超大规模数模混合集成电路设计技术

公司拥有每年四款以上的超大规模集成电路设计能力，率先在全球

范围内采用12nm制造工艺设计电视芯片，成立以来公司量产芯片超过

10亿颗；从封测过程数据、良率监控入手，数据化动态管理各工序

yield，并通过DFA/EFA/PFA分析提升良率； 加强测试覆盖率，引入

面向客户品质的SLT量产测试，全面提升产品品质，提升客户满意度。

我们认为，公司核心技术能力的搭建和长期维持主要由于公司：

（1）优秀和稳定的核心团队；（2）持续加码的研发投入和股权激励。

核心技术团队稳定，对IC设计行业有着深刻的理解和认知。公司

拥有由多名半导体资深技术人士组成的专家团队，在音视频解码、电

路设计、生产工艺开发等方面拥有深厚的技术积累。核心团队成员的

从业经历多超过20年，核心研发团队稳定。近年来公司不断加大研发

投入以支持升级和开拓各产品线力度，2018-2020年研发费用率分别为

15.88%、19.58%、21.10%。

研发投入持续加码，股权激励技术骨干。公司分别于2019年和

2021年发布员工股权激励方案，两次激励对象主要为公司中层管理人

员、技术骨干、业务骨干，合计授予股份1,600万股，占公司总股本

的3.88%。公司持续的员工激励一方面体现管理层对公司发展充满信心，

另一方面彰显公司对核心技术骨干的重视，为公司的持续创新保驾护

航。

（三）产业链：供应商提供产能、工艺支持，下游客户优质可复用

上游：和优质供应商长期合作，降低产能不足风险。公司采用

Fabless模式，根据公司招股书披露，公司主要晶圆代工厂商为台积电

和中芯国际，其中2018年台积电占公司总采购金额比例达68.8%，主

要封测厂商为长电科技和华天科技。全球晶圆代工产能在疫情和供需

错配影响下，自2020年起供不应求，我们认为，尽管目前缺芯情况一

定程度缓解，但是在扩产需要周期、疫情反复等综合因素下，2022年

供需关系仍旧保持一定紧张状态，而公司与台积电长期积累的合作关

系能够有效降低公司产能紧缺的风险。

各产品线制程均达12nm，持续迭代降本增效。制程进步将提升芯

片性能、减少发热和功耗，同时能够平衡成本，实现性价比的提升。

目前公司机顶盒、电视、音视频终端、汽车芯片产品线制程均达12nm，

在各自领域处于行业领先水平。后续随着技术、产品不断升级，芯片

的工艺制程将继续向前演进。目前晶晨先进制程的导入领跑全行业，

2021年底6nm测试芯片已在台积电流片。依靠台积电在制程工艺上的

支持，预计公司未来可持续进行成本端的降本增效。

下游：覆盖优质客户群体，客户复用产生协同效应。晶晨芯片产品

获得客户广泛认可，广泛应用于境内外知名企业，国内客户涵盖中兴

通讯、创维、小米、阿里巴巴等知名厂商，海外客户涵盖Google、

Amazon、Epson等境外知名厂商，并且公司在近年持续拓展海外业务，

导入更多海外运营商及互联网厂商终端产品。公司产品在下游客户群

体中实现复用，在客户供应链中由智能机顶盒品类拓展至智能电视、

智能音箱等品类；自行研发的Wi-Fi芯片与原有机顶盒、电视等主芯

片进行搭售策略，从而实现业务拓展、快速起量。

产业伙伴战略入股，与下游客户关系紧密。公司下游关键客户TCL、

小米、华域汽车等战略入股，实现了晶晨与客户之间的深度合作，有

利于建立稳定的合作关系，同时有助于晶晨把握下游客户需求，形成

业务协同效应。截至2021Q3，TCL通过TCL王牌持有公司5.0%股份，

华域汽车持有公司4.9%股份，小米集团通过PeopleBetter持有公司

3.2%股份。

二、音视频SoC：受益于市场成长+竞争格局重塑

（一）智能机顶盒：国内稳居市场龙头，海外空间持续扩大

机顶盒主要分为传统DVB数字机顶盒以及智能机顶盒，当前市场正

处于由传统数字机顶盒向智能机顶盒过渡阶段。传统DVB数字机顶盒

出现于上世纪80、90年代，仅能提供广播电视服务，拓展功能较少。

智能机顶盒出现于2010年之后，可细分为两种形态：（1）IPTV机顶

盒：通过通信运营商搭建的IP专网传输信号，网络稳定性好，并且可

以观看电视直播。（2）OTT机顶盒：通过公共互联网传输信号，可使

用第三方APP，但网络稳定性较低。

1．国内市场

国内机顶盒行业总体领先世界，步入智能机顶盒时代。国内市场经

历了由传统DVB数字机顶盒向智能机顶盒的过渡，目前市场传统数字

机顶盒已不再是主流。根据格兰研究数据，2016-2020年国内传统DVB

机顶盒出货量持续下降，而智能机顶盒方面，除去2019、2020年受运

营商采购周期以及疫情导致的出货量下滑外，市场占比不断提升，从

2016年的45%增长至2020年的74%，目前正在逐步完成对于传统DVB

数字机顶盒的升级替代。

国内三大运营商2021年重启招标，带来IPTV机顶盒市场增量。国

内IPTV机顶盒出货量增长主要得益于三大运营商采用机顶盒、固网宽

带、手机三项业务捆绑销售的方式，在全国范围内快速推进三网融合

的IPTV业务。根据前瞻产业研究院数据，预计在2023年全国IPTV用

户数将超过6亿户。根据Statista数据，中国IPTV渗透率自2016年

后快速提升，预计2025年将超过70%。2020年由于疫情的冲击以及5G

建设占用大量资金，运营商招标放缓。随着疫情影响缓解，运营商重

启招标，根据流媒体网数据，以中国移动为例，2021年全年招标量已

达到5410万台，较2020年增长258%。

国内OTT机顶盒市场预计未来基本维持稳定。国内OTT机顶盒方面，

由于内容端无法收看电视直播，并且与智能电视的核心功能重合，因

此OTT机顶盒的长期市场空间增长预计将趋于平缓，但由于电视换机

周期较长，OTT机顶盒可以作为硬件升级的方案延续智能电视使用寿命，

因此预计行业体量维持稳定。

竞争对手海思供给受损，国内智能机顶盒市场格局重塑。根据招股

书引用的格兰研究数据表示，2018年国内智能机顶盒芯片市场竞争呈

现寡头垄断格局，海思与晶晨分别占市场61%和32%份额,其中在OTT

机顶盒细分市场晶晨占据63%市场份额。2019年以来，海思受芯片断

供影响，市占率不断下降，公司抓住窗口进一步提高市场份额，未来

通过持续投入研发不断构筑核心技术壁垒，预计将稳固国内市场份额

并持续扩大优势。

2．海外市场

海外机顶盒市场传统DVB机顶盒仍占主流，可替代空间广阔。海外

机顶盒市场智能化发展进程总体较慢，预计短期海外市场将仍以传统

数字机顶盒为主。根据格兰研究数据，2020年海外智能机顶盒市场占

比仅为21%，未来替代空间广阔。

海外运营商加速互联网化，IPTV机顶盒需求提升。以中国及部分

发达国家的经验来看，由电信网、互联网、广播电视网三网融合的

IPTV渗透趋势明显。但国际运营商由于大多为私有企业，并且在地方

基本处于垄断地位，创新驱动力较小，因此互联网化进程相对较慢，

近几年开始发力。随着运营商宽带铺设，根据Statista数据，预计全

球IPTV渗透率在2025年将达到25%，IPTV机顶盒需求也将随之提升。

海外流媒体平台全球持续渗透，拉动OTT机顶盒需求。海外OTT机

顶盒市场主要由海外的流媒体平台推动，诸如Netflix、Amazon、

Disney等等。相较于国外付费电视，流媒体的订阅价格较低，因此，

随着一些海外的流媒体平台在全球搭建家庭生态，渗透率迅速提升，

对于OTT机顶盒的需求也将不断扩大。

B公司遭遇反垄断处罚，预计海外市场将回归公平竞争。全球机顶

盒芯片市场呈现B公司一家独大格局，B公司近年也因此遭到多个国家

反垄断调查，并承诺不会要求OEM厂商采购B公司芯片比例超过50%，

预计市场将回归公平竞争。

公司依托国内市场长期积累的产品、技术经验，在全球智能机顶盒

市场依然有诸多优势。晶晨产品与B公司相比较更加专注智能机顶盒

芯片，顺应行业技术的变革，并且在产品参数几乎相同的情况下采用

更加先进的12nm工艺制程，另外相较于海外芯片定价，晶晨产品更具

性价比优势。

在客户端公司积累了丰富的客户资源。公司已成为谷歌、安卓的战

略合作伙伴，拥有包含全球多个运营商在内的海内外客户资源，未来

借助海外运营商互联网化东风，将与更多优质客户达成合作。另外，

公司产品已通过多个国际主流条件接收CAS系统认证，为公司DVB海

外拓展打下基础。

（二）智能电视：差异化策略加速客户端导入，携手国产品牌开拓

海外

智能电视行业主要由传统拉力以及新兴刺激驱动。以往电视的销售

主要由面板技术以及内容和渠道驱动，比如LCD、OLED等面板技术的

升级。而如今在AIoT快速渗透的背景下，智能电视作为家庭智能物联

网的控制中枢之一，其芯片算力以及感知交互和连接拓展能力成为消

费者购买时的新驱动因素。

国内市场：保有渗透率仍有空间，国内电视厂商份额领先。根据奥

维云网数据，中国智能电视渗透率达67.5%，在世界范围内较为领先，

预计未来智能电视仍将对传统电视进行替代，带来增量空间。根据IDC

预计，疫情之后智能电视出货量将维持2.5%的稳定增长，2024年出货

量或将达4830.5万台。竞争格局方面，小米、创维、海信、TCL等国

内厂商份额领先。

海外市场：智能电视未来发展空间较大，三星、LG等厂商份额领

先。根据Statista数据，2019年全球智能电视渗透率仅为32%，处于

较低水平，智能电视出货量仍有较大渗透空间。根据DisplaySearch

数据，预计未来4年全球智能电视出货量CAGR约为5.68%，至2025年

智能电视出货量将平稳增长至2.32亿台。竞争格局方面，根据

TrendForce数据，2019年全球电视品牌中三星、LG市占率最高合计达

到33%，国内厂商TCL、海信等紧随其后。

我们认为，晶晨在智能电视芯片的份额提升主要源于：（1）差异

化竞争策略加速客户导入：晶晨产品性能对标M公司，公司从中低端

产品率先切入，持续开拓高端市场；（2）海外份额提升：晶晨携手下

游国内优质电视厂商出海，提升全球份额。

差异化竞争策略加速客户导入：晶晨产品结构、性能全面对标M公

司，公司从中低端产品率先切入，持续开拓高端市场。产品结构方面，

晶晨在低端2K、中端4K、高端8K均有布局；产品性能方面，晶晨在

制程工艺、视频处理等领域媲美M公司，其他性能差距也不断缩窄，

未来随着公司音视频技术平台愈发完善，有望在技术端继续追赶M公

司。相较于M公司电视芯片，晶晨产品更具性价比，因此从中低端市

场切入与M公司形成差异化竞争，抢占较多份额。从2021年小米产品

的导入情况来看，根据小米天猫旗舰店在售机型统计，高端机型以M

公司为主，而晶晨在低端机型份额为75%、中端份额过半。

海外份额：国内电视厂商全球份额提升，晶晨借势开拓海外市场。

晶晨布局海外业务已久，认证通过全球4家主流的智能电视操作系统

（其中三星、LG、松下三家系统主要搭载于自家产品）。根据

TrendForce数据，随着本土电视品牌在海外开拓，份额在全球范围内

不断提升，2016年四家国内厂商（TCL、海信、小米、创维）全球份额

合计仅为13%，而2019年四家国内厂商份额提升至23%。从客户角度，

晶晨与小米、创维、TCL等下游厂商均保持较为密切的合作关系，我们

认为，未来晶晨将协同国内优秀的电视厂商客户一道发力海外市场，

打开业绩成长空间。

（三）AI音视频：公司立足智能音箱加速品类扩张

作为最为成熟的智能家庭交互入口，智能音箱市场持续增长。智能

音箱兼具体积小、价格低的特点，并且可以提供交互、连接与服务功

能，因此成为智能家居的重要入口之一，在不同场景均可渗透，具有

较为可观的增速。根据LoupVentures数据，全球智能音箱出货量保持

高速增长，预计2025年出货量将超过4亿台。在市场竞争格局方面，

根据StrategyAnalytics数据，2020年全球智能音箱品牌中Amazon、

Google市占率高达28%、23%，第二梯队为国内厂商百度、阿里、小米。

晶晨AI音视频芯片目前重心在智能音箱领域，市场份额较为领先。

公司积累多年音视频技术平台能力，拓展产品至AI音视频终端芯片，

当前业务重点在智能音箱终端，已导入海内外智能音箱主流厂商。根

据StrategyAnalytics数据，2020年智能音箱芯片竞争格局中，M公

司占据近一半份额，而晶晨约占10%份额，市场地位较为领先。

智能家居行业增速较快，晶晨有望依靠技术和客户实现品类扩张。

根据JuniperResearch预测，全球智能家居设备出货量在2022年-

2025年将保持约35%的年增长率，2025年预计出货量将达到17.71亿

台。晶晨基于现有的音视频技术平台，不断投入研发，持续扩大技术

储备，积极布局AIoT领域。由于AIoT产品具备一定底层技术共性，

未来公司在AIoT领域有望将产品品类拓展至智能家居、智慧视觉等多

个应用场景，打开业务增长空间。在客户端，公司与海内外客户合作

密切，同样利于公司自身在下游客户生态中拓展品类，在行业内占据

先机。

三、新产品：内生研发拓展技术和市场边界

（一）Wi-Fi芯片：配套搭售策略带动公司Wi-Fi芯片快速起量

万物互联打开Wi-Fi芯片市场规模。AIoT应用场景持续渗透，万

物互联叠加WiFi制式持续升级打开Wi-Fi芯片市场规模。根据

MarketsandMarkets数据，2020年全球Wi-Fi芯片市场规模达197亿

美元，预计2026年将增长至252亿美元，CAGR约4.2%。就国内市场

规模看，中研普华产业研究院的数据显示，2020年中国Wi-Fi芯片市

场规模达到180.2亿元，预计2025年达到335.1亿元，CAGR达12.2%。

公司的持续研发和客户积累为Wi-Fi芯片布局打下扎实基础。智能

电视和机顶盒Wi-Fi芯片技术和认证壁垒高企，大部分市场份额被M

公司和瑞昱占据，一旦研制成功，有望突破台系厂商垄断，打开海量

市场空间。公司的持续研发和客户积累为WiFi芯片突破打下基础。研

发端，公司投入5500万元研发支持2.4G/5G标准的Wi-Fi双频芯片，

Wi-Fi5无线芯片升级项目预计投入6200万元，意在研制出支持经典

BDR/EDR和BLE的蓝牙系统模式的芯片。客户资源端，公司经过几十年

发展，在SoC领域拓展了中兴、小米、阿里巴巴、百度、谷歌、亚马

逊等全球知名客户。公司WiFi芯片与主芯片配套搭售，长期合作形成

的客户粘性为打入Wi-Fi芯片市场提供了良好基础。

公司双频高速数传Wi-Fi蓝牙单芯片规模商用，销量不断提升。公

司于21年8月推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速

数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片，目前已经过大客户验证，销量不断提升，

已经应用于小米电视棒（MiTVStick）等终端。未来有望与公司的机顶

盒、电视和AI音视频SoC适配，持续拓展应用领域。由同一厂商提供

SoC和Wi-Fi芯片的TotalSolution方案，使得终端应用的兼容性和协

调性更好，在终端应用出现问题时，终端厂商能与芯片厂商更有效地

沟通。Wi-Fi行业持续向高速率、大容量、低时延方向迭代升级，公司

紧跟行业趋势，持续升级Wi-Fi技术，新一代Wi-Fi研发进展顺利。

（二）车载娱乐系统SoC：下游需求旺盛，公司已导入高价值客户

车载娱乐系统是智能座舱系统的重要构成部分之一。智能座舱是指

集成了智能化和网联化技术、软件和硬件，并能够通过不断学习和迭

代实现对座舱空间进行智能感知和智能决策的硅基生命综合体。其主

要构成包括车载信息娱乐系统、仪表盘、抬头显示（HUD）、流媒体后

视镜、语音控制等。其中，车载娱乐系统明显提升驾乘体验，因此率

先取得突破，成长为最大的汽车座舱电子细分市场之一，在智能座舱

的单车价值量中，车载信息娱乐系统单价约为1800元，占比22.4%。

智能座舱渗透率提升将带动车载娱乐系统需求旺盛。在汽车智能化、

网联化的趋势以及消费升级需求的背景下，智能座舱渗透率将快速提

升，而智能座舱渗透率提升将拉动车载娱乐信息系统需求提振。IHS预

计2025年中国市场新车智能座舱渗透率达75.9%，全球市场内新车智

能座舱渗透率达59.4%，2020-2025年CAGR分别为7.6%和4.7%；预计

至2030年国内智能座舱市场规模将达1600亿元，全球市场达681亿

美元。下游渗透率提升趋势有利于公司汽车芯片业务快速发展。

公司SoC产品价值高，已实现高价值客户导入。车辆信息娱乐系统

以娱乐系统主机为核心模块，主控SoC是整个系统的运算中心，包括

信息处理、显示、音频转换等核心功能块，是整个系统中复杂程度、

价值量最高的部分。公司芯片目采用业内领先12nm制程工艺，内置神

经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远场语音功能，支持AV1

解码，符合车规级要求。2020年车载娱乐系统芯片已与海外高价值客

户进行验证，并已收到部分客户订单，2021H1公司汽车电子芯片出货

量稳步提升。

车载娱乐SoC到智能座舱SoC，公司积极布局汽车电子。根据公司

公开交流披露，公司智能座舱芯片已在布局研发过程中，未来将形成

在智能座舱芯片的多方面布局。汽车电子赛道前景广阔，是公司的中

长期战略和长远机会，有望迭代成为公司下一轮成长曲线。

四、盈利预测和投资分析

公司专注于多媒体SoC研发销售，形成了围绕音视频为核心的技术

平台。公司的主营业务包括智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视

频终端芯片，以及囊括在其他业务中的新业务Wi-Fi蓝牙芯片和智能

座舱芯片，共五大业务线。以下我们将逐一分析公司主营业务：

智能机顶盒芯片业务：公司智能机顶盒芯片国内业务由于运营商重

启招标，并且受益于市场竞争，出货量和份额显著提升，未来将进一

步扩大其优势地位。全球业务得益于海外运营商互联网化进程加速拉

动IPTV机顶盒需求，叠加海外流媒体平台全球化搭建家庭生态推动

OTT机顶盒需求提升。公司智能机顶盒芯片方案被中兴通讯、创维、小

米、阿里巴巴、Google、Amazon、Walmart等境内外知名厂商广泛采用。

预计公司2021-2023年智能机顶盒业务实现同比增长97.00%、24.39%

和14.81%，毛利率分别为42.29%、43.39%和42.81%。预计毛利率一定

程度改善主要来自于上游投片量增加后摊到的成本降低、公司先进制

程芯片的良率改善和公司议价能力提升。

智能电视芯片业务：公司下游智能电视行业在面板技术升级等传统

拉力叠加AIoT应用的新兴刺激，预计市场体量将稳步增长。公司产品

随着TCL、小米、创维等国产品牌一道持续开拓海外市场，公司客户还

包含Toshiba、Amazon、Epson等境外知名品牌。预计公司2021-2023

年智能电视芯片业务收入实现同比增长10.74%、19.69%和12.38%，毛

利率预计分别为26.43%、27.15%和28.59%。

AI音视频系统终端芯片业务：智能音箱、智能家电等新式家庭终

端依然具备较高成长性，在家庭中的渗透率依然较低，公司凭借技术

平台优势在AIoT领域谋求品类扩张并与海内外优质客户合作持续深入，

有望继续享受行业增长的红利，预计公司AI音视频系统终端芯片业务

营收2021-2023年实现同比增长110.49%、97.19%和45.42%，相应的

毛利率分别为35.73%、36.96%和38.18%。

其他芯片：公司的其他芯片业务中，主要为Wi-Fi蓝牙芯片和汽车

电子芯片，两者均为公司近年来具有较高成长性的新业务线，公司借

助现有优质客户群体和渠道优势，加速新产品导入。公司的Wi-Fi蓝

牙芯片主要配合主芯片来提供联网以及远程控制的功能，Wi-Fi芯片同

原有主芯片业务存在一定程度的协同性（Wi-Fi芯片主要搭配公司SoC

芯片进行销售），对于客户而言，Wi-Fi芯片与主芯片来自同一厂家，

成本更低，产品磨合更好，客户粘性也将更高。公司于2020年第三季

度量产Wi-Fi蓝牙芯片，并持续进行技术升级。目前，公司下一代Wi-

Fi芯片研发进展顺利。汽车电子芯片方面，目前已交付部分客户进行

验证，该类芯片目前主要应用于车载信息娱乐系统。综合以上，我们

预计公司其他芯片业务营收在2021-2023年实现同比增长1321.57%、

435.28%和157.14%。

期间费用率情况来看，公司占比最高的依然为研发费用，公司注重

研发团队建设，研发费用投入金额以及研发人员人数高于同业平均水

平。伴随着后续公司营收规模的提升，公司费用率指标的规模效应将

会逐步体现。