2024年5月14日发(作者：金立s6pro刷机包)
FINANCE
金融 FINANCE
60
〡
2022.07
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主权财富基金
PIF的全球化与本土化
“沙特模式”：
千亿美元的软银愿景一期基金规模前无古人，
投出
鹊起。作为沙特“2030
450亿美元的PIF作为最大出资人也声名
的重要推动者，PIF
愿景”国家转型战略
和
PIF
6
管理石油美元，沙特王储
球主权财富基金第五。其投资注重协同国家战
当前资管规模高达
位部长担任其董事会成员。
6200亿美元，位居全
高皓
清华大学五道口金融学院
略，考量标的长期价值，并获得较高话语权，
全球家族企业研究中心
主任
同时配置另类资产以提升回报。
其风险敞口也较高。
由于风格进取，
PIF
2030
的资金80%投向本国、20%投向外国，
20%
年底已提交
投向中国。如今
年目标则是各占50%。其海外投资的
孙子谋
清华大学五道口金融学院
开设中国办公室，除以往投资互联网、在线教
QFII申请，有消息称
PIF正加码中国，2021
2022年计划
全球家族企业研究中心
研究专员
育及应用软件外，跨境电商、人工智能、清洁
能源等也可望赢得其关注。
高皓 孙子谋 邹昊轩
作者感谢陈超、王锦对本文的贡献
/文
邹昊轩
哥伦比亚大学访问学者
财富基金”
国家主权财富基金（简称“主权
幅增长，
）近年来资产管理规模大金，
9.4
万亿美元，远超对冲基金和私募基
金融市场日益活跃的参与者。
影响力不断增强，已成为全球的机构投资者。
成为仅次于养老基金和共同基金
权财富基金研究院
至
2021
年
12
月，排名前
（
SWFI
100
）数据，
根据主
截
要聚集地。
中东地区是主权财富基金的重
经济体，
沙特阿拉伯作为中东最大
主权财富基金资产管理规模总计已达
位的全球
共投资基金
其主权财富基金⸺沙特公
（
Public Investment Fund
，
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金融 FINANCE
简称
理规模位居全球第五
“
PIF
”）以
6200
亿美元的资产管
月）。
PIF
雄心勃勃，致力于成为世界
（截至
2022
年
4
资管规模达到
最大的主权财富基金，
2
万亿美元。
目标是
2030
年
价格波动对沙特经济社会的冲击，
PIF
最初设立目的，是降低石油
石油带来的外汇财富加强管理运作，
对
继而发挥主权财富基金对实体经济
多元化发展的培育作用，助力实现
型计划的重要基石和投资工具，
2030
愿景”，并作为实现国家经济转
开辟国际投资的新战场。
不断
定了
PIF
沙特的国际地位和经济结构，
作为国家主权财富基金的投
决
及国内影响力的机构投资者。
和治理结构，
资逻辑，塑造了
即致力于成为兼具国际
PIF
独特的投资哲学
主权财富基金
对于国家主权财富基金，
机构投资者
：
术界与实务界尚无统一定义和分类。
当前学
国际货币基金组织
OECD
）等对其给出了不同定义
（
IMF
）、经合组织
（表
1
）。
下定义
本文在既有文献基础上提出如
国政府支配的、
：国家主权财富基金是指由一
的财富储备基金，
通常以外币形式持有
长期限内实际购买力的财务目标与其
致力于实现保持较
他政府指定的政策目标。
控制人是一国政府，
机构投资者，主权财富基金由于实际
相对于其他
的公共部门投资者，
因此，
决策具有长期性、
其作为重要
审慎性与公共性等特征。
征，不同国家的主权财富基金受到多
异质性是主权财富基金的核心特
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〡
2022.07
表
1
IMF
：国家主权财富基金不同定义
政府拥有的、
可用于长期海外投资的外汇资产。
为实现各种宏观经济目标而设立的投资基金，其资金通常来源于
OECD
将一国的外汇储备或大宗商品收入进行分散化投资并谋求保值增值的基金，
美国财政部
而使国内经济免于大宗商品周期价格波动的影响。
从
使用外汇资产设立的政府投资工具，
谢平、陈超
掌控的官方外汇储备相互独立。
这些外汇资产同货币当局（央行或财政部）
海外投资并以收益最大化为主要目的的市场化、
上应独立于货币管理当局，
由一国政府拥有和管理，以外汇储备和商品出口收入为主要资金来源，
为稳定币值而进行被动型外汇储备管理。
专门化的长期投资机构。
主要面向
管理
表
排名
2
：世界十大国家主权财富基金（以资产管理规模计，单位：亿美元）
1
挪威政府全球养老基金
名称总资产地区
Norway Government Pension Fund Global
欧洲
2
中投公司
$14731
China Investment Corporation
亚洲
3
科威特投资局
$12223
Kuwait Investment Authority
阿布扎比投资局
$7379
中东
4
Abu Dhabi Investment Authority
沙特阿拉伯公共投资基金
$6979
中东
5
Public Investment Fund
香港金融管理局投资组合
$6200
中东
6
新加坡政府投资有限公司
Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio
$5889
亚洲
7
GIC Private Limited
淡马锡控股
$5780
亚洲
8
Temasek Holdings
卡塔尔投资局
$4844
亚洲
9
Qatar Investment Authority
全国社会保障基金理事会
$4500
中东
10
$4474
亚洲
种权变因素影响。
资料来源：
SWFI
National Council for Social Security Fund
官网
投资久期、
例如，在收益目标、
石油）
方面呈现出显著差异，
风险承担与流动性要求等
而财富来源与
后代保存财富
价格波动的影响
资金的收益率
；
；
投资公司，
；储蓄基金，为
投资目标也是其异质性的重要来源。
发展基金，
提高储备
为国家社
等自然资源出口形成的外汇盈余，
就资金来源而言，既有来自石油
会经济项目提供资金
备，支付政府资产负债表上的或有退
；国民退休金储
有来自制造业商品出口获得的外汇储
也
休金负债。
备，
行、
还有国家资产划转、
国际援助基金等多种来源。
特别国债发
易将主权财富基金与传统的政府养老
由于“国有”的相似性，大众很容
基金或持有外汇储备资产以维护本币
富基金的目标分为五类
就投资目标而言，
IMF
将主权财
稳定的货币管理当局相混淆。
避免预算和经济受大宗商品
：稳定基金，
（通常为
二者，
不同于
性、专业化、
主权财富基金通常是具备主动
市场化等特征的特殊投
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“
“国家级”
（
资机构。
的主要区别在于，
主权财富基金和政府养老基金
要是外汇储备和商品出口收入，
前者的资金来源主
主要为国际储备货币
币种
的资金来源主要是政府以社会保障形
（外币），而后者
式进行的征收，
财富基金与货币管理当局的区别在
币种主要为本币。主权
于，
置和投资组合管理，
前者侧重“增值”，进行大类资产配
管理
备需要保持较高流动性和安全性，
；后者侧重“保值”
大多由专业团队
，由于外汇储
国债，
资方式较为单一，
由央行直接管理。
大部分资产是外国
投
世界上第一个主权财富基金是成立
主权财富基金最早出现在中东，
于
型为科威特投资局，
1953
年的科威特投资委员会（后转
口国通过设立主权财富基金，
即
KIA
）。石油出
际投资。
口盈余、
只主权财富基金，
当前
财政盈余或外汇储备进行国
将其出
12
个中东国家设立了
总规模超过
3
万亿
19
权财富基金中占据四席，
美元。来自中东的基金在世界十大主
7379
美元）
6978
亿美元）
和卡塔尔投资局
亿美元）
、
、
阿布扎比投资局
分别为
KIA
约
PIF
（约
6200
亿
元，表
2
）。本文且以
PIF
（约
为例，
4500
深入分
亿美
本土化战略。
析国家主权财富基金的全球化投资与
PIF协同沙特央行管理石油美元
国内石化、
PIF
成立于
1971
年，早期在沙特
发挥了重要作用，
电力、化肥等行业发展中
方式向政府和私营大型工业项目提供
通过股权、担保等
中长期贷款。
PIF
的设立背景包括两
方面
外汇盈余，
：首先，沙特石油出口带来大量
沙特作为世界上储蓄率最高的国家之
口收入的
90%
石油天然气贡献了沙特出
与
GDP
的
42%
；其次，
权财富基金的设立。
一，稳定的国内经济环境也有利于主
年管理资产规模才开始大规模扩张，
尽管
PIF
设立很早，但直到
2015
曼
其中既有新任王储穆罕默德
·
本
·
萨勒
推动，
（简称“穆罕默德王储”）政策因素
推动。
也有国际油价波动等市场因素
1990
由
年海湾战争的经济打击，
于
20
世纪
80
年代低油
沙特直
价和
到
2015
2006
年，
年才从巨额债务中恢复过来。
位，
现任沙特国王萨勒曼继承王
兼任副首相、
任命儿子穆罕默德为新任王储并
事务委员会主席等要职，
国防大臣、经济与发展
面，
特的最高掌权者之一。
2014
年国际油价持续走低，
在能源价格方
使其成为沙
年每桶约为
50
美元，而沙特政府实现
2015
财政平衡的预期油价为
对低迷的油价，
106
美元。面
特能够尽快摆脱对石油经济的依赖，
穆罕默德王储希望沙
从而提出了雄心勃勃的“
2030
愿景”。
略有所不同，
与其他主权财富基金的投资策
PIF
有着更多的地缘政
确立了阿拉伯与伊斯兰世界的
治与经济发展考量。沙特“
2030
愿景”
脏”
枢纽这三大目标。
、全球性投资强国以及亚欧非的
“心
2017
PIF
年出任董事会主席以来，
穆罕默德王储自
重塑了
马扬
的组织结构，
（简称“鲁马扬”
包括委任亚西尔
）为总裁，使
PIF
·
鲁
的投资目标与
自此，
PIF
进入新的历史发展阶段，
“
2030
愿景”紧密结合。
开
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始了一系列高调投资。
（
沙特主要通过沙特央行
元进行管理。
SAMA
）和
PIF
这两大机构对石油美
能为管理该国银行系统和稳定货币，
SAMA
成立于
1952
年，主要职
并管理沙特通过石油出口获得的外
策略，
汇储备。
收益类资产，
偏好低风险、
SAMA
采取较保守的投资
如银行存款和发达经济
高流动性的固定
体发行或担保的债券等，
分是美国国债和高评级债券。
后者大部
SAMA
此外，
位，
地产或外国金融产品投资。
但从未参与过直接投资，
持有极小比例的股权基金仓
也没有房
明，
SAMA
的海外投资某种意义上也
有研究表
外界估计，
是为了维护与美国之间的长期联盟，
美元固定收益资产
沙特外汇储备约有
PIF
则是实现国家经济转型计划
（包括美国国债）
85%
为
。
的重要基石和投资工具，
近年来获得大幅增长，
其资管规模
渠道的支持。
主要在于四个
转。自
⸺沙特央行
2016
年起，
SAMA
SAMA
将部分外汇
的资金划
储
据显示，
备划转
2016
给
PIF
年
10
，
Arab News
月转移
260
亿美元，
公开数
2020
年
“
“
沙特
⸺
3-4
阿美
沙
月转移
”
特
）的
阿
资
美
400
亿美元。
产
石
划
油
转
公司
或
（
交
简称
来源就是世界最大石油公司沙特阿
2030
愿景”指出，
PIF
最重要的资金
易。
美。
划转
2016
PIF
，
年
但份额尚未披露。
3
月，沙特阿美股权曾
2019-2021
年
PIF
从沙特阿美获得约
据估计，
1800
以
691
亿美元资产。
亿美元购买了
2019
PIF
年，
出售的沙特
沙特阿美
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63
（约
（
金融 FINANCE
穆罕默德王储自2017年出任董事会主席以来，重塑了PIF的组织结构，使PIF的投资目标与“2030愿景”紧密结合。自此，PIF进入新的历史发展阶段，
开始了一系列高调投资。
基础工业公司（
SABIC
）
70%
股份。
的具体盈利情况，但鲁马扬曾在采访
中提到，
PIF
的投资收益将会进行再
投资。
⸺外部贷款融资。
2018
年，
出售所得。尽管
PIF
尚未披露其投资
⸺投资组合公司分红或资产
向。一方面保持跨越国民代际的实际
与可持续发展。
购买力，另一方面保障国家经济转型
标是致力于成为沙特经济转型的主要
催化剂。穆罕默德王储曾表示，
PIF
五
化，同时巩固沙特在全球投资领域的
而
2030
年目标则是转为各占
50%
。
年规划对沙特“
2030
愿景”至关重要。
（
2021-2025
年）的目
PIF
五年规划
国防、航空、汽车、物流、农业等
13
个
领域。
投企业价值，支持沙特产业转型、房地
提高被
PIF
的国内投资策略是，
产和基础设施等，以实现国内经济发
款
110
亿美元，
2019-2021
年再贷入
布扎比第一银行等
17
家国际银行贷
瑞士信贷、三井住友、阿
PIF
从高盛、
PIF
将有力支持沙特经济收入的多元
组合结构为：
33%
固定收益，
33%
股
有
200
个投资项目，包括约
20
家沙特
证券交易所（
Tadawul
）上市的公司。
在股权投资上，
PIF
关注国内中
展目标（图
1
）。目前
PIF
在国内的投资
票，
约
34%
新兴产业股权和基础设施，
250
亿美元。
重要地位。鲁马扬透露，
PIF
当前资产
配置为本国资产
80%
、外国资产
20%
，
根据穆罕默德王储
2021
年的电
PIF的国内资产配置
小型企业，优先发展领域包括汽车零
部件、电池技术、工业电气设备
/
可再
生能源、金属加工、工业数字软硬件
及机器人等。
PIF
对民营企业发展发
挥了促进作用，例如，投资设立沙特首
色发展；拓展传统伊斯兰国家的娱乐
家垃圾处理公司，推动生态保护和绿
为长期资本的重要来源和经济增长的
就沙特“
2030
愿景”而言，
PIF
作
视讲话，
2021-2025
年
PIF
每年至少
年
PIF
资产将增至
1.07
万亿美元，累
关键力量，资产配置应当充分考虑到
收益、风险、期限与流动性等关键要
素，以及国家经济发展战略的重点方
要在国内投资
400
亿美元，同时
2025
计贡献非石油收入
3200
亿美元，创造
直接及间接就业机会
180
万个，涉及
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业，投资成立
在基础设施投资上，
7-8
家影视公司。
富的光照资源、
沙特借助丰
源、
广阔而廉价的土地资
生能源产业，
强大的风能资源，
个
投资
7
万亿美元建设
积极发展可再
6
5000
“千兆项目”
亿美元的
。
，全部采用风能和太阳能
NEOM
例如，总投资额高达
新未来城（
2.65
等清洁能源，
万平方公里）
湾与苏伊士运河的海上贸易通道。
成为毗邻红海、亚喀巴
如，投资总额达
100
亿美元的阿卜杜
再
拉国王金融城
经济带”
PIF
。
（
KAFD
），打造新“红海
其是银行业）
控股多家沙特国有企业
并提供后续融资，这是
（尤
多数其他主权财富基金所不具备的
功能，
特征。
Spend to Grow
目标之一是以
PIF
在也发挥了部分国家财政
）”，
“支出促进增长
资源用于国企的工资发放。
甚至将相当财务
规模也与原油价格波动有一定关联，
值得注意的是，
PIF
的国内投资
例如
将国内资产配置大幅增加到
2020
年油价跌破
40
美元时，
PIF
元，以保证经济稳定（图
2
）。
260
亿美
PIF的海外资产配置
沙特对石油收入的依赖，
PIF
海外投资的主要目标是降低
源的多元化。
PIF
实现财富来
的
例从
投资办公室，
20%
2015
，同时还在纽约和伦敦设立了
年的
3%
的国际资产配置比
快速增至
2020
年
到
50%
。
计划
2030
年进一步提高
债券、
PIF
房地产、
的海外资产组合包括股票、
类别，分为财务投资和战略投资两类。
私募股权、基础设施等
财务投资通过分散投资来实现，
他机构投资者类似，
包括
PE
基金、房地产基金、
大部分投资委托
与其
等在内的外部资产管理人。
对冲基金
则主要着眼于对国家产业转型有较
战略投资
来分别注资
大促进作用的公司或基金，
450
亿美元和
200
2016
亿美元
年以
到愿景基金和黑石新基础建设基金，
投资，
广受国际社会瞩目。
另类资产在
PIF
由于这两笔大额
海外资产中的
71%
占比从
，此后保持在
2015
年
6%
60%
快速增至
左右（图
2017
3
）。
年
证券交易委员会
在上市公司股票方面，
筹股，包括英国石油、
年一季度持有约
（
SEC
）披露数据，
根据美国
在
2020
道达尔、
20
家欧美蓝
PIF
美股仓位大幅增至
花旗、迪士尼和脸书等
128
；
亿美元，
2020
年底，
波音、
大比例配置蓝筹个股，
产、公用事业等行业
ETF
转为持有房地
并从
其
其持有
47
亿美元
ETF
，占
；
2021
股票
年初，
持仓
强的行业。
46%
，主要投向受疫情影响小、
鲁马扬介绍，
PIF
逆市买入
防御性
这些公司股票获得了高额收益，
是那些可为沙特增加经济价值的战略
特别
投入电子商务和可再生能源等领域。
投资，计划
2022
年追加约
100
亿美元，
2008
在非上市公司股权方面，
Saudi
年专门设立子公司
Sanabil el-
PIF
在
基金为
（
SES
）进行海外股权投资。该
53
PIF
的全资子公司，
PIF
亿美元。据公开报道，
SES
初始资金
独立于
PIF
，借助外部专业机构进行管理。
全球养老基金
管理层将其描述为类似挪威政府
投资公司（
GIC
（
）
GPFG
的职业化、
）与新加坡政府
理模式。
SES
通过整合海外投资组合
专业化管
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图
⌎ᾌ
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