2024年5月5日发(作者：荣耀v20参数详细参数)

内容目录

看未来，公司成长动力如何演变？

1 扫地机进入渐进式创新阶段，科沃斯机器人如何发展？

2 洗地机行业竞争加剧，添可品牌盈利弹性如何变化？

3 产融结合+商用机器人业务，有望贡献营收增量

盈利预测

投资建议

看未来，公司成长动力如何演变？

✓ 我们判断国内将成为全球第一大扫地机市场，国产优质品牌商有望成为全球行业龙

头。科沃斯作为国内绝对领先的扫地机龙头，将充分受益扫地机行业红利，预计其

扫地机业务发展稳健，2020~2023 年收入CAGR3 为 25%+，贡献近半营收；

✓ 2020 年添可品牌受洗地机业务拉动业绩高增，21H1 营收和毛利比重达 38%/44%，

成功构筑第二增长曲线，预计 21H2 竞争加剧，洗地机均价下行但行业快速扩容，添

可仍为行业龙头，份额稳态下或维持在 40%+，营收和毛利贡献均在 45%左右；

✓ 产融结合带来的外延扩张叠加商用机器人业务的内生增长，有望贡献未来营收增量。

1 扫地机进入渐进式创新阶段，科沃斯机器人如何发展？

在我们此前外发的《乘风破浪的扫地机》报告中，我们对扫地机的行业本质、竞争格局

及未来趋势作了详细论述。扫地机器人为清洁电器领域明星赛道，拥有稀缺的高增速且仍

有数倍空间，目前处成长初期。1）国外市场：据 iRobot 年报数据，销额来看，2020

年末全球扫地机器人市场规模为 33.94 亿美元，同增 33.4%；销量来看，扫地机器人规

模约 1101 万台（零售口径）占比吸尘器（1.37 亿台）销量规模的 8.03%。2015-2020

年扫地机 CAGR5 为 22.88%，远超同期吸尘器 3.76%的增速水平。2）国内市场：扫地

机为消费升级下的受益品类，结合奥维云和中怡康数据，2020 年扫地机器人市场零售额

规模为 94 亿元，同增 19.1%。

1

图表：

2011-2020

年全球吸尘器

&

扫地机规模（百万台）及增速（

%

）

扫地机全球销量（百万台）

扫地机yoy

160

140

120

100

80

60

40

20

0

2011年 2013年 2015年 2017年 2019年

图表：

2013-2020

年中国扫地机器人零售额（亿元）

吸尘器全球销量（百万台）

吸尘器yoy

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

中国扫地机器人零售额（亿元） 同比增速（%）

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年

➢ 需求端：懒人经济盛行+人力成本提高+智能家居风口支撑行业走强

三个因素支撑扫地机行业走强：1）消费主力切换至 90 后群体，懒人经济风潮下，代替

人力、解放双手的产品成消费必然趋势。2）长期来看，保洁人力成本将持续上升，扫地机

器人作为代替性方案具备长期成长空间。3）智能家居为未来产业趋势，扫地机器人作为

目前发展较为完善的智能家居入口，有望得到快速普及。

图表：

2016-2025E

中国智能家居规模及家庭数量（亿元）

智能家电

5000

图表：

2014-2023

全球智能家居规模及家庭数量（百万美元

/

户）

拥有智能系统的家庭（百万户）

350

300

250

200

150

100

50

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

智能照明 智能安防 智能家居控制系统

4000

3000

2000

1000

0

2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E

0

➢ 供给端：行业进入渐进式创新阶段，竞争回归产品和营销维度

行业进入渐进式创新阶段，行业竞争回归产品和营销维度。行业壁垒来看，目前扫地机

零部件基本国产，产业链也呈现出更为细化的分工，行业新进入者快速增加。产品形态

来看，扫地机发展至今经历三次较大迭代，导航技术和清洁能力都已达到“好用”水平，预计

产品形态不再有显著差异，我们判断扫地机赛道后续将进入渐进式创新阶段，竞争逐渐

回归消费类家电的竞争维度，其中产品和营销为后续竞争中的重要因素。该情况下有利

于形成马太效应，赢者的品牌效应不断积淀，行业呈现较强的品牌集中现象。

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