2024年4月18日发(作者：小米手机壳通用型号表)

证券研究报告|2022年05月18日

互联网行业周报（22年第19周）

预计低估值优质龙头将震荡向上

核心观点

指数情况：5月第二周，恒生科技指数小幅上涨，单周涨幅为0.07%。5月

11日，美国劳工统计局公布美国4月份CPI较上年同期飙升8.3%，再次引

发了人们对美联储可能采取的应对措施的担忧。5月13日，美联储主席鲍威

尔重申未来2次会议上各加息50个基点是合理的，并没有积极地考虑单次

加息75个基点的可能性，好于市场预期。受上述因素影响，恒生科技指数

先跌后涨。纳斯达克互联网指数5月第二周下跌2.80%，跌幅大于恒生科技

指数，主要由于上周恒生科技指数跌幅较大本周出现反弹导致。

个股方面，互联网板块股票涨跌不一：涨幅最大的三只股票为快手、京东

健康、阿里健康。跌幅最大的三只股票分别为京东健康、知乎和阿里巴巴。

截至2022年5月13日，恒生科技指数PE-TTM为32.30x，处于恒生科技指

数成立以来的7.45%分位点。

资金流向：美团、腾讯为南向资金净流入Top2。在恒生科技指数成分股中，

南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、腾讯控股、理想汽车-W、快手、

小鹏汽车-W。非南向资金净流入前五的公司分别为京东集团-SW、商汤-W、

海尔智家、金蝶国际、比亚迪电子。

互联网板块重点新闻：

行业动态：1)11家中概股公司被列入“预摘牌名单”；2)互联网金融风险专

项整治工作顺利完成；3）2022Q1我国上市互联网企业市值环比下降20.2%。

公司动态：1）腾讯：《APEX英雄手游》5月17日全球上线；2）京东：上

线新百货；3）阿里巴巴：饿了么推出“全能超市”，主打半日达本地商超

业务；4）美团：在天津成立大药房公司；5）快手：电商战略新增“大搞快

品牌”；6）其他：抖音上调本地生活佣金，B站推出PC客户端等。

投资建议：重点推荐网易、腾讯、美团

互联网板块估值处于历史较低水平，受疫情影响，一二季度为广告、电

商等行业业绩底部，预计基本面于三季度开始好转。政策方面，自2022

年初以来，互联网板块政策暖风频吹，市场情绪在缓慢修复：结合4月

29日中共中央政治局会议，我们认为互联网行业监管或回暖，未来以“支

持健康发展”为导向。结合基本面与情绪面两大因素，5月重点推荐有

扎实业绩支撑、即将有大产品《暗黑破坏神：不朽》《哈利波特》国际

服上线的游戏龙头网易；推荐商业模式优质、壁垒较强、估值较低的优

质龙头腾讯控股；以及估值偏低、向上弹性较大的美团。

风险提示：政策风险，财报业绩不及预期的风险，短视频行业竞争格局

恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公

司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。

重点公司盈利预测及投资评级

公司

代码

公司

名称

美团-W

网易-S

腾讯控股

投资

评级

增持

买入

买入

昨收盘总市值

（港元）（百万港元）

163.5

142.1

350.0

1,011,043

466,655

3,364,195

EPS

2022E

-1.9

6.2

13.2

2023E

0.4

7.1

16.6

PE

2022E

-72

19

22

2023E

341

17

18

超配

行业研究·行业周报

互联网

超配·维持评级

证券分析师：谢琦

************

*****************.cn

S8

联系人：赵达

************

*****************.cn

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《互联网行业周报（22年第18周）-业绩尚处磨底阶段，推荐长

期壁垒稳固的超跌龙头》——2022-05-11

《互联网行业周报（22年第17周）-平台经济迎来新定调，推荐

超跌龙头》——2022-05-05

《互联网行业周报（22年第16周）-股价低迷，重点推荐美团、

网易》——2022-04-28

《游戏行业快评-版号重启，互联网行业迎来实质性利好》——

2022-04-12

《中概回归背景下的沪港深互联网-工银瑞信互联网龙头ETF投

资价值分析》——2022-04-02

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

内容目录

行情回顾：本周互联网板块表现

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4

周行情回顾

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4

行业动态：11家中概股公司被列入“预摘牌名单”

.....................................................................

6

公司动态：京东上线新百货，饿了么推出“全能超市”

..............................................................

7

腾讯：《APEX英雄手游》5月17日全球上线

................................................................................................

7

京东：上线新百货

..............................................................................................................................................

8

阿里巴巴：饿了么推出“全能超市”，主打半日达本地商超业务

..............................................................

8

美团：在天津成立大药房公司

..........................................................................................................................

8

快手：电商战略新增“大搞快品牌”

..............................................................................................................

8

其他公司：抖音上调本地生活佣金，B站推出PC客户端

.............................................................................

9

资金流向：美团、腾讯为南向资金净流入Top2

.............................................................................

9

南向资金分析

.......................................................................................................................................................

9

非南向资金分析

................................................................................................................................................

10

投资建议：重点推荐网易、美团、腾讯

........................................................................................

11

风险提示

............................................................................................................................................

12

免责声明

............................................................................................................................................

13

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

2

证券研究报告

图表目录

图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度涨跌幅

.....................................................................................

4

图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度走势

.........................................................................................

4

图3：5月第二周互联网板块重点公司表现

............................................................................................................

5

图4：5月第二周涨幅Top10的互联网股票（%）

..................................................................................................

5

图5：5月第二周跌幅Top10的互联网股票（%）

..................................................................................................

5

图6:恒生科技指数PE-TTM情况

.............................................................................................................................

6

图6：我国上市互联网公司总市值以及增速

...........................................................................................................

7

图7：2022Q1在不同地区上市的我国互联网公司市值占比

..................................................................................

7

表1：恒生科技指数成分股中南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重Top10

.............

10

表2：恒生科技指数成分股中非南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重Top10

.........

11

表3：相关公司盈利预测及估值

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12

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

3

证券研究报告

行情回顾：本周互联网板块表现

周行情回顾

指数情况：5月第二周，恒生科技指数小幅上涨，单周涨幅为0.07%。5月11日，

美国劳工统计局公布美国4月份消费者价格指数(CPI)较上年同期飙升8.3%，再

次引发了人们对美联储可能采取的应对措施的担忧。同时，美国证券交易委员会

又有11家中概股被列入“预摘牌名单”。5月13日，美联储主席鲍威尔重申未

来2次会议上各加息50个基点是合理的，并没有积极地考虑单次加息75个基点

的可能性，好于市场预期。受上述因素影响，恒生科技指数先跌后涨。纳斯达克

互联网指数5月第二周下跌2.80%，跌幅大于恒生科技指数，主要由于上周恒生

科技指数跌幅较大本周出现反弹导致。

图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

个股方面，互联网板块股票涨跌不一。11支股票取得正收益，涨幅最大的三只股

票为快手、京东健康、阿里健康，分别取得12.8%、9.6%、8.7%的收益。跌幅最

大的三只股票分别为京东集团、知乎和阿里巴巴，分别下跌11.9%、10.5%、9.0%。

证券研究报告

图3：5月第二周互联网板块重点公司表现

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：5月第二周涨幅Top10的互联网股票（%）图5：5月第二周跌幅Top10的互联网股票（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

恒生科技指数估值处于2020年9月以来较低水平：截至2022年5月13日，恒生

科技指数PE-TTM为32.30x，处于恒生科技指数成立以来的7.45%分位点。

证券研究报告

图6:恒生科技指数PE-TTM情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

行业动态：11家中概股公司被列入“预摘牌

名单”

11家中概股公司被列入“预摘牌名单”。根据美国证券交易委员会（SEC）官网

显示，当地时间5月9日，11家中概股被加入“预摘牌”名单。具体名单为：新

氧、AntelopeEnterprise、爱点击、陆金所控股、库客音乐、兰亭集势、叮咚买

菜、金山云、滴滴、趣头条和51Talk。

互联网金融风险专项整治工作顺利完成。5月12日，中共中央宣传部就经济和生

态文明领域建设与改革情况举行“中国这十年”系列主题新闻发布会。央行副行

长陈雨露介绍了有关防范化解重大金融风险和我国绿色金融发展的相关情况。陈

雨露表示“全面清理整顿金融秩序，大家前一段感受比较深的影子银行乱象得到

了有效整治，近5000家P2P网贷机构已经全部停业，互联网金融风险的专项整治

工作顺利完成，立案查处了非法集资案件2.5万起，将互联网平台企业金融业务

全部纳入了监管。”

2022Q1我国上市互联网企业市值环比下降20.2%。5月12日，中国信息通信研究

院发布《2022年一季度我国互联网上市企业运行情况》报告。市值方面，在美审

计监管风险激增、互联网企业业绩增长遇瓶颈、疫情反复等背景下，互联网企业

市值大幅下跌。截至2022年3月底，我国上市互联网企业总市值为9.9万亿元，

较去年年底下降20.2%。在美国、中国香港、中国内地上市的我国互联网企业市

值2022Q1环比下降18.2%、20.3%、23.5%。

证券研究报告

图6：我国上市互联网公司总市值以及增速图7：2022Q1在不同地区上市的我国互联网公司市值占比

资料来源：中国信通院《2022年一季度我国互联网上市企业运行

情况》，国信证券经济研究所整理

资料来源：中国信通院《2022年一季度我国互联网上市企业运行情况》，

国信证券经济研究所整理

公司动态：京东上线新百货，饿了么推出“全

能超市”

腾讯：《APEX英雄手游》5月17日全球上线

5月12日，根据澎拜新闻消息，腾讯已放弃收购国内游戏手机公司黑鲨科技，或

改以投资形式进行合作。此前，黑鲨科技CEO罗语舟曾多次暗示，公司围绕VR（虚

拟现实）、AR（增强现实）、虚拟现实领域等有所布局。

5月13日GameLook报道，据重生工作室官方确认，《APEX英雄手游》将于5月

17日（亚洲时间5月18日）正式上线海外安卓和iOS平台。目前，游戏全球预

约人数已经超过了1400万。

5月10日消息，腾讯旗下的《英雄联盟》开发商拳头游戏起诉上海游戏公司沐瞳

科技，指控沐瞳科技的《无尽对决（MobileLegends:BangBang）》抄袭了《英

雄联盟》系列的内容和宣传材料。目前《无尽对决》在安卓市场上的下载量已超

过5亿次。沐瞳科技为前腾讯出走人员创立，2021年字节跳动以40亿美元收

购该公司。

微信公众号内测“朋友还关注”功能。新榜消息，近日，部分iOS微信8.0.20

版用户内测到微信新增一项“朋友还关注”功能，点击公众号详情页“X个朋友

关注”，会弹出“朋友还关注”列表，显示其他有朋友关注的账号以及对应的文

章、关注好友数。点击该列表中的公众号名片，可直接跳转至该公众号的详情主

页，每重新点击一次“X个朋友关注”，列表内展示的公众号都会发生变化。

5月9日，企业微信发布公告称，要按照平台接口调用许可，向服务商进行收费，

所有的私域服务商、没有上架的内部自建应用等都被囊括。5月16日后开始注册

的新应用，新企业有90天的免费接口试用期，到期后将于2022年8月14日起开

始执行新收费模式。据悉，接口收费的新策略，不影响已经签订了合作的服务商。

已履约客户短期内不受影响。收费模式第一波面向新开发、扩容的应用。

证券研究报告

京东：上线新百货

京东上线新百货。5月9日，京东已完成对服饰、居家、美妆、运动、奢品钟表

等业务的商品与服务能力深度整合，现有时尚居家业务全面升级为“京东新百货”。

频道上线京东APP，从入口位置看，在京东电器旁，也是京东S级的业务。京东

新百货将被打造为集线上线下消费、体验于一体的新生活方式精选集合创新业

态。京东将在重点城市布局不同“主题模式”的新百货精选集合店，定位年轻态

人群，目前规划的首批城市有北京、成都、西安等，首家门店大概率在今年6·18

期间开张。

阿里巴巴：饿了么推出“全能超市”，主打半日达本地商超业务

天猫启动第二期小家电行业超级新品牌计划。5月11日电商报消息，天猫按照深

圳市品牌化发展的战略安排，提出开展“超级新品牌计划”的合作，从深圳具备

优势的天猫小家电行业起步，通过品牌全生命周期扶持，共同在深圳培育一批高

成长性的新品牌企业。

淘宝元宇宙商标被驳回。5月10日IT之家消息，阿里巴巴新加坡控股有限公司

申请注册的“淘宝元宇宙”“阿里元宇宙”商标，流程状态均变更为“驳回通知

发文”，被驳回商标国际分类包括广告销售、科学仪器、通讯服务等，均申请注

册于2021年9月。

国际化：1）5月12日网经社消息，阿里巴巴国际站新增“数字化出海口”计划，

开放数字化外贸服务能力，帮助外贸商家实现确定性履约和稳健经营。据了解，

该计划包括物流、跨境收款、合规保障等在内的一揽子产品化服务，涵盖了跨境

贸易所有环节。部分试用该服务的商家表示，以前只有阿里巴巴国际站上的会员

可以享受官方服务，今年物流、金融等各项服务面向所有外贸商家开放。2）5月

10日网经社消息，ACRA（新加坡会计与企业管理局）一份文件显示，东南亚电商

平台Lazada向其母公司阿里巴巴集团增发了3.78亿美元新股。据悉，此次增资

或与Lazada全球化布局相关，阿里巴巴计划将Lazada从东南亚杀向欧洲战场，

与此同时，Lazada在东南亚的竞争对手Shopee也于去年开始进军欧洲市场。

5月12日电商报消息，饿了么推出了新业务“全能超市”，主打半日达本地商超

业务。目前该业务已经在北京、上海、深圳、广州、杭州等一二线城市上线，并

且在APP中占据底栏一级入口，替代了之前的“真香”功能。

美团：在天津成立大药房公司

美团在天津成立大药房公司。5月13日金融界消息，根据天眼查App显示，近日，

天津美团大药房有限公司成立，注册资本1000万人民币。

穆荣均卸任美团子公司法定代表人，由钟永健接任。5月12日金融界消息，天眼

查APP显示，天津三快科技有限公司发生工商变更，美团联合创始人、高级副总

裁穆荣均卸任法定代表人，由美团副总裁钟永健接任。

快手：电商战略新增“大搞快品牌”

5月13日，快手电商举办了磁力大会，电商战略新增“大搞快品牌”：快手电商

在2022年提出“实在人、实在货、实在价”的价值主张，并将战略升级为大搞信

任电商、大搞快品牌、大搞品牌和大搞服务商。其中“大搞信任电商”是快手电

商的底层逻辑，“大搞快品牌”和“大搞品牌”是具体业务方向，“大搞服务商”

则服务于全体商家。大搞快品牌主要为用230亿+红利流量扶持超过500个标杆。

证券研究报告

2022年，快手电商计划用超过230亿的流量扶持500个以上的标杆快品牌。据了

解，快品牌专项计划包括流量红利、政策红利、专属特权等，从冷启动、营销、

广告投放、金牌操盘手、商家定制标签等多个方面全面给予优待。

快手电商发布“聚宝盆”计划。5月13日亿邦动力消息，计划的模式分为三个方

面：1）三要素，人气、粉丝和GMV。其核心的业务模式为“一站式托管”，商家

只需要上传最基本的商家信息和商品信息，投放任务、投放效果交由给快手，商

家不用为投放和效果搭建团队。2）CPS结算；3）商品外投。测试数据：快手电

商共做了80场测试投放，总GMV达到了1.6亿，同时商家T0的ROI达到了6。

5月9日Tech星球消息，快手推出了首个云服务业务“StreamLake”，目前处于

测试阶段，未正式对外开放。主要业务为音视频及AI服务，通过音视频技术和人

工智能算法、云基础设施保障，为用户提供全链路智能化音视频解决方案。

“StreamLake”的主要产品分为“StreamLake-Video”和“StreamLake-AI”等两

大类。前者包含“点播云”、“直播云”、“实时音视频”，以及还未上线的“快

手闪电”、“快手极目”等；后者包含“智能审核”、“智能特效”和“虚拟人”

等。

快手规定直播机构不得为未成年人提供经纪服务。5月11日，快手发布《关于进

一步规范直播机构运营管理行为的公告》称，直播机构应不为未成年人提供经纪

服务，所有内容制作环节严控未成年人参与，涉未成年人内容建立专审机制。杜

绝诱导未成年人消费，配合平台涉未成年人打赏退还机制，保护未成年人合法权

益。

其他公司：抖音上调本地生活佣金，B站推出PC客户端

抖音上调本地生活佣金。5月12日电商报消息，字节跳动旗下平台“巨量学”官

网发布了《费率调整意见征集》，指出抖音平台更新了《软件服务费政策》，更

新后，住宿、游玩、休闲娱乐等多类生活服务类商家的软件服务费率将会有不同

程度的上调。其中，住宿软件服务费率上调至4.5%，美食、游玩和休闲娱乐分别

上调至2.5%、2.0%和3.5%，于2022年6月1日起生效。在这之前，用户支付的

订单，软件服务费率仍按0.6%执行。

抖音私信功能升级，未关注的人仅可发送1条。5月9日，据抖音安全中心发布，

抖音平台在用户私信功能方面进行了升级调整，回复未关注人私信后，可在24小

时有效期内进行文字交流。据了解，此次调整以持续加强网暴行为治理为基础，

积极落实“清朗·网络暴力专项治理行动”的工作要求，调整内容如下：当

接收到未关注人发来的私信时，将仅显示1条私信提醒。可选择是否回复，若回

复则与对方开启单次临时会话，仅限文字交流，有效期为24小时。

B站推出PC客户端。5月10日，B站正式推出全新桌面客户端——Windows1.1.0，

用户无需打开浏览器就能刷B站。

资金流向：美团、腾讯为南向资金净流入Top2

我们以恒生科技指数成分股为样本，基于港股通/中介机构持股数据变动，对互联

网板块的资金流入及流出情况进行分析。

南向资金分析

在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、腾讯控股、

证券研究报告

理想汽车-W、快手、小鹏汽车-W；以南向资金净流入占日均流通市值比重计，前

五的公司分别为小鹏汽车-W、美团-W、理想汽车-W、金山软件、华虹半导体。

南向资金净流出前五的公司分别为金蝶国际、海尔智家、舜宇光学科技、京东集

团-SW、瑞声科技；以南向资金净流出占日均流通市值比重计，前五的公司分别为

金蝶国际、海尔智家、瑞声科技、舜宇光学科技、明源云。

表1：恒生科技指数成分股中南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重Top10

排序

1

2

3

4

净流入

5

6

7

8

9

10

1

2

3

净流出

4

5

6

7

股票代码

股票名称

美团-W

腾讯控股

理想汽车-W

快手-W

小鹏汽车-W

小米集团-W

华虹半导体

金山软件

阅文集团

阿里健康

金蝶国际

海尔智家

京东集团-SW

瑞声科技

明源云

联想集团

恒生二级行业

软件服务

软件服务

汽车

软件服务

汽车

资讯科技器材

半导体

软件服务

媒体及娱乐

药品及生物科技

软件服务

家庭电器及用品

工业工程

软件服务

工业工程

软件服务

资讯科技器材

南向

净流入

4,873

2,570

752

403

390

187

120

118

45

43

-122

-109

-78

-63

-25

-9

-1

股票代码

股票名称

小鹏汽车-W

美团-W

理想汽车-W

金山软件

华虹半导体

快手-W

阅文集团

小米集团-W

阿里健康

腾讯控股

金蝶国际

海尔智家

瑞声科技

舜宇光学科技

明源云

京东集团-SW

联想集团

恒生二级行业

汽车

软件服务

汽车

软件服务

半导体

软件服务

媒体及娱乐

资讯科技器材

药品及生物科技

软件服务

软件服务

家庭电器及用品

工业工程

工业工程

软件服务

软件服务

资讯科技器材

南向净流入/日

均流通市值

4.83%

0.56%

0.53%

0.37%

0.36%

0.18%

0.14%

0.08%

0.08%

0.08%

-0.25%

-0.14%

-0.12%

-0.07%

-0.05%

-0.01%

0.00%

舜宇光学科技

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理(注：南向资金净流入/流出额根据每日港股通持股数量变动额及当日收盘价估算加总）

非南向资金分析

在恒生科技指数成分股中，非南向资金净流入前五的公司分别为京东集团-SW、商

汤-W、海尔智家、金蝶国际、比亚迪电子；以非南向资金净流入占日均流通市值

比重计，前五的公司分别为京东集团-SW、比亚迪电子、平安好医生、金蝶国际、

海尔智家。

非南向资金净流出前五的公司分别为美团-W、腾讯控股、金蝶国际、小鹏汽车、

快手-W、小米集团-W；以非南向资金净流出占日均流通市值比重计，前五的公司

分别为小鹏汽车、美团-W、金山软件、ASMPACIFIC、华虹半导体。

证券研究报告

表2：恒生科技指数成分股中非南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重Top10

排序

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

股票代码

股票名称

京东集团-SW

商汤-W

海尔智家

金蝶国际

比亚迪电子

众安在线

哔哩哔哩-SW

万国数据-SW

瑞声科技

美团-W

腾讯控股

小鹏汽车-W

快手-W

小米集团-W

理想汽车-W

阿里巴巴-SW

京东健康

金山软件

网易-S

恒生二级行业

软件服务

软件服务

家庭电器及用品

软件服务

资讯科技器材

保险

软件服务

软件服务

工业工程

非南向

净流入

2,708

159

136

95

89

55

52

47

40

25

股票代码

股票名称

京东集团-SW

比亚迪电子

平安好医生

金蝶国际

海尔智家

众安在线

商汤-W

瑞声科技

哔哩哔哩-SW

万国数据-SW

小鹏汽车-W

美团-W

金山软件

ASMPACIFIC

华虹半导体

理想汽车-W

京东健康

快手-W

小米集团-W

阅文集团

恒生二级行业

软件服务

资讯科技器材

医疗保健设备和服务

软件服务

家庭电器及用品

保险

软件服务

工业工程

软件服务

软件服务

汽车

软件服务

软件服务

半导体

半导体

汽车

药品及生物科技

软件服务

资讯科技器材

媒体及娱乐

非南向净流入/

日均流通市值

0.50%

0.28%

0.25%

0.19%

0.18%

0.15%

0.13%

0.13%

0.11%

0.11%

-5.79%

-0.80%

-0.43%

-0.39%

-0.23%

-0.23%

-0.17%

-0.17%

-0.16%

-0.13%

净流入

平安好医生医疗保健设备和服务

软件服务-7,012

软件服务-3,065

汽车

软件服务

资讯科技器材

汽车

软件服务

药品及生物科技

软件服务

软件服务

-467

-381

-361

-331

-319

-233

-134

-129

净流出

资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理(注：非南向资金净流入/流出额根据每日中介机构持股数量变动额及当日收盘价估算加总）

投资建议：重点推荐网易、美团、腾讯

互联网板块估值处于历史较低水平，受疫情影响，一二季度为广告、电商等行业

业绩底部，预计基本面于三季度开始好转。政策方面，自2022年初以来，互联网

板块政策暖风频吹，市场情绪在缓慢修复：结合4月29日中共中央政治局会议，

我们认为互联网行业监管或回暖，未来以“支持健康发展”为导向。结合基本面

与情绪面两大因素，5月重点推荐有扎实业绩支撑、即将有大产品《暗黑破坏神：

不朽》《哈利波特》国际服上线的游戏龙头网易；推荐商业模式优质、壁垒较强、

估值较低的优质龙头腾讯控股；以及估值偏低、向上弹性较大的美团。

证券研究报告

表3：相关公司盈利预测及估值

公司代码

BZ.O

PDD.O

ZH.N

WB.O

BEKE.N

SE.N

公司名称

腾讯控股

网易-S

金蝶国际

金山软件

微盟集团

美团-W

快手

阿里巴巴-SW

阿里健康

京东健康

百度集团-SW

京东集团-SW

云音乐

Boss直聘

拼多多

知乎

微博

贝壳

SEA

投资评级

买入

买入

增持

增持

买入

增持

买入

增持

中性

买入

增持

买入

买入

买入

增持

买入

无评级

无评级

无评级

收盘价

350.0

142.1

14.2

24.3

4.1

163.5

68.4

84.6

4.1

45.5

113.3

200.0

60.2

18.2

37.8

1.6

21.2

12.2

70.3

2021

13.0

5.7

-0.1

0.3

-0.3

-3.8

-4.4

7.9

0.03

-0.3

3.7

-1.1

-9.9

2.1

5.4

-6.2

3.1

1.9

-3.8

EPS

2022E

13.2

6.2

-0.1

1.3

-0.3

-1.9

-2.5

7.0

-0.03

0.3

4.3

3.1

-4.5

3.6

8.3

-2.7

2.8

2.3

-4.8

2023E

16.6

7.1

0.0

2.1

-0.1

0.4

0.5

8.8

-0.02

0.5

6.2

6.3

-1.6

7.5

12.1

-1.9

3.1

4.6

-3.5

2021

23

21

-132

72

-11

-36

-13

9

115

-112

26

-147

-5

56

46

-3

45

41

-120

PE

2022E

22

19

-132

15

-13

-72

-23

10

-115

141

22

54

-11

33

30

-8

50

34

-96

2023E

18

17

-594

10

-49

341

124

8

-172

75

15

27

-32

16

21

-11

44

17

-133

PB(MRQ)

3.41

4.00

5.32

1.10

2.09

6.58

5.29

1.52

3.30

2.98

1.21

2.44

1.39

4.71

4.06

0.97

1.39

1.46

5.30

数据来源：wind、国信证券经济研究所整理。注：知乎及无评级公司使用彭博一致预期；Boss直聘为每ADS调整后净利润（每ADS=2股）；

拼多多为每ADS净利润（每ADS=4股）；贝壳为每ADS调整后净利润（每ADS=3股）

风险提示

政策风险，财报业绩不及预期的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经

济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表

现不及预期的风险等。

证券研究报告

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，

力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告

所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别

股票

投资评级

级别

买入

增持

中性

卖出

超配

中性

低配

说明

股价表现优于市场指数20%以上

股价表现优于市场指数10%-20%之间

股价表现介于市场指数±10%之间

股价表现弱于市场指数10%以上

行业指数表现优于市场指数10%以上

行业指数表现介于市场指数±10%之间

行业指数表现弱于市场指数10%以上

行业

投资评级

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服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券

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