2024年4月12日发(作者：cpu散热器哪个牌子好)

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证券研究报告|行业点评报告

[Table_Date]

2021年12月16日

供给端持续驱动 11月淡季不淡

[Table_Title2]

摩托车行业点评报告

[Table_Summary]

事件概述:

据中汽协数据，2021年11月国内250cc以上中大排量摩托

车销售2.60万辆，同比+47.5%，环比-10.6%。1-11月累计销售

29.96万辆，同比+62.2%。

评级及分析师信息

行业评级： 推荐

行业走势图

40%

30%

20%

分析与判断:

► 供给端持续驱动 11月中大排延续高增

10%

0%

-10%

2021/09

沪深300

2021/12

-20%

据中汽协数据，2021年11月国内250cc以上中大排量摩托

2020/122021/032021/06

车实现销售2.60万辆，同比+47.5%，延续年初至今高速增长态

汽车

势，环比-10.6%，我们判断主要受行业淡季影响，按往年惯例10

月起天气影响下中大排销售逐步迎来淡季，11-2月影响程度最

分析师：崔琰

深，3月起天气渐暖将逐步回归。1-11月累计销售29.96万辆，

[Table_Author]

邮箱：****************.cn

同比+62.2%，预计全年增速近60%，供给端贡献主要驱动力。

SAC NO：S112

2022年伴随国内摩托车文化的进一步形成以及禁限摩政策的边际

改善，预计行业可继续实现40%左右高速增长，持续推荐中大排

量摩托车赛道。

细分排量看：1）250cc(不含)-400cc排量段11月销售1.85

万辆，同比+41.1%，1-11月累计销售20.89万辆，累计同比

+73.6%；2）400cc(不含)-750cc排量段11月销售0.67万辆，同

比+49.7%，1-11月累计销售8.74万辆，累计同比+36.0%；3）

750cc以上11月销售0.08万辆，1-11月累计销售0.33万辆。

其中250cc(不含)-400cc排量段占据绝对主力，侧面印证行业增

长主要来自新兴入门级消费群体，升级置换需求有望于未来几年

内逐步释放，进一步驱动中大排销量增长。

► 春风：中大排车型逐步发力 四轮布局海外生产制造

两轮摩托车：据中汽协数据，11月250cc以上销量0.33万

辆，同比+106.0%，环比+10.8%，由于公司250cc为销售主力，

若拓宽至250cc（含）及以上口径，11月销量0.55万辆，同比-

22.7%，环比-18.3%，同环比下滑我们判断主要受淡季、缺芯

（主要影响大排量、小排量两端产能）及去年同期250SR销量较

高影响。展望2022，建议重点关注两方面增量：1）国内市场中

排谱系扩充，仿赛SR-C21承接入门级玩家升级置换需求，大概

率将成爆款；2）700、800cc大排车型欧美市场潜在拓展机遇。

四轮沙滩车：据中汽协数据，11月出口1.71万辆，同比

+116.2%，环比-0.2%，1-11月累计出口14.53万辆，同比

+131.8%，考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓，预计

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证券研究报告|行业点评报告

2022年高景气大概率延续。近期市场关注点主要集中在出口北美

ATV车型关税豁免可能，目前看概率较大，若关税成功豁免同时

考虑运费下降弹性，2022-2023年预计增加利润分别2.5/3.5+亿

元。积极申请关税豁免同时，公司亦布局海外生产制造，12月1

日泰国工厂首台ATV整车下线，提升产能同时有望一定程度规避

北美关税。

► 钱江摩托：新一轮产品周期开启 钱摩上海正式开业

据中汽协数据，11月250cc以上销量0.52万辆，同比

+1.4%，环比+6.5%，1-11月累计7.53万辆，同比+10.9%。2021

年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：

1）四缸仿赛赛600同级别几无竞品，表现持续优异；2）赛350

与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，分别于7月

下旬、9月中旬开启交付，贡献Q4核心增量；3）重庆摩展发布

新车闪300S及逸550。

近期重点变化：11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新

能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，提升公司车型外观及

前瞻技术研发能力；12月8日公司同哈雷合资公司正式完成注册

登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书

面约定的摩托车）量产落地。

► 其他：隆鑫通用紧随 五本&新本份额保持稳定

隆鑫通用：据中汽协数据，11月250cc以上销量0.52万

辆，同比+18.8%，环比+29.0%；1-11月累计5.70万辆，同比

+84.9%。重庆摩展发布250RR仿赛、525R街车、350AC复古及

350踏板，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。

五本&新本：据中汽协数据，五本11月250cc以上销量0.25

万辆，环比-8.9%，1-11月累计1.95万辆；新本11月250cc以

上销量0.25万辆，环比-17.5%，1-11月累计1.91万辆。9-11

月来，本田份额相对稳定，维持20%上下。对于本田国产影响，

我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两

者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品

控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板

块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核

心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车

市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大

受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标

的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车

型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出

口销量下滑。

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2

证券研究报告|行业点评报告

盈利预测与估值

[Table_KeyCompany]

股票

代码

股票

名称

收盘价

（元）

投资

评级

买入

2020A

2.43

0.53

重点公司

EPS(元)

2021E 2022E

3.42

0.89

5.80

1.38

2023E

7.41

1.82

2020A

65.66

28.32

P/E

2021E 2022E

46.65

16.87

27.51

10.88

2023E

21.53

8.25

春风动力 159.55

钱江摩托 15.01 买入

资料来源：Wind，华西证券研究所

注：收盘价截至2021/12/16

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证券研究报告|行业点评报告

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采

用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、

公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

投资

评级

买入

以报告发布日后的6个

增持

月内公司股价相对上证中性

指数的涨跌幅为基准。

减持

卖出

行业评级标准

以报告发布日后的6个

推荐

月内行业指数的涨跌幅中性

为基准。

回避

公司评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：/hxzq/

说明

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间

分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%

分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间

分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

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证券研究报告|行业点评报告

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华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公

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