2024年3月22日发(作者：华为c8818参数)

浅谈后悔理论在金融领域的拓展应用

后悔理论最早进行的是心理学方面的研究，后来派生到经济学领域。后悔是一种严重

影响决策过程并且在不同个体和不同环境间有很大差异的一种情绪。投资者在未进行最优

的货币对冲决策时会体验到后悔，因此，投资者预期他们在未来会体验到后悔，并将它们

合并到目标函数当中去，笔者希望本文研究为投资者决策提供参考。

关键词：后悔 后悔厌恶 套期保值

引言

后悔是一种关于疼痛和愤怒的认知上的间接情感，它出现在代理人发现他们在过去作

了一个不好的决定并且本来有可能会有一个更好的结果时。在金融市场，当他们所选择的

投资产出与另一个明显的可替代投资相比不尽如人意时，代理们会体验到后悔。与失望相

反，失望是由与之前的期望相反的负面结果产生的，而后悔则是和所作决定的责任感强烈

相关的。在实验心理学和神经生物学领域有大量的文献支持后悔情绪影响不确定性下的决

策这一假设。后悔是一种强有力的负面情绪，以至于对未来体验的展望能导致个体作出与

期望效用范式相关的次优的非理性决策。

根据Connolly和Zeelenberg（2002）的陈述，后悔是从决策理论家那里所接受到

的最多注意力的情绪。在实验心理学和神经生物学方面有大量的文献表明，后悔对不确定

性下的决策的影响超过了失望和传统的不确定测量。心理学文献显示，当采取行动后的不

利结果的后悔体验比没有采取行动的后悔体验更强烈。并且，在不确定性下作决策时，预

期后悔也被纳入考虑范围。此外，预期后悔也受到未选择项的可视结果的影响。就神经生

物学的文献来看，Camille等人（2004）也表示从神经的角度来看，后悔不同于失望，并

且不能够体验后悔也会扭曲在不确定性下的决策制定。Coricelli等人（2005）测量了大脑

在重复的彩票选择的活动，结果显示后悔体验会导致在作决策的一瞬间的后悔厌恶。在跨

文化和专业的环境方面也有后悔厌恶的截面数据。最新的文献表明，后悔在医药领域是当

分析真实生活中的决策的一种重要情绪，并且它被进行了情境研究。总的看来，后悔是一

种严重影响决策过程并且在不同个体和不同环境间有很大差异的一种情绪。

后悔理论

（一）后悔理论的发展

最早进行后悔理论研究的是Bell（1982）与Loomes和Sugden（1982）。他们提出

了一个不确定性下的选择的规范性理论，这个理论解释了一些观测到的与过去所建立的传

统期望效用方法的公理相违背的现象。后悔理论假设代理人都是理性的，但是他们的决策

不仅建立在期望的回报上，还建立在期望的后悔上。投资者通过这些修正效用的预期价值

最大化来进行投资决策。因此，投资者尝试预言后悔并且将它们持续性地考虑到他们的投

资决策中。风险包括两个维度：传统风险（最终财富的波动性）和后悔风险。后悔理论用

强有力的认知和公理基础提供了尽量少的规范。它预测了阿莱悖论和其他一些在

Kahneman 和 Tversky（1979）的实验报告中呈现的违反公理的现象。

当投资者关心他们所跟随的策略相关的决策结果时，后悔情绪就和他们的投资决策明

显相关。有着可观察到的赞成后悔情绪对不确定性下的决策的影响，以及对投资决策的公

理性的和规范性的申诉，令人吃惊的是后悔理论在金融领域却很少受到关注。Braun和

Muermann（2004）将后悔理论运用到保险需求，Muermann等人（2006）将后悔理论

应用到资产分配领域。Dodonova和Khoroshilov（2005）将一些简化的后悔形式包含进

资产定价模型，但是它们的效用函数和后悔理论不一致。所有的这些模型都是基于比较静