2023年12月19日发(作者：)
安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
海螺水泥股份公司发展战略研究
——基于财务报表分析
内容摘要
在全球经济一体化日益显现的今天，会计作为一门国际通行的“商业语言”，表达着企业经济行为的动向，具有强大的信息传递功能。企业每年的财务报表，作为会计工作在全年的总结，更是全面、系统、综合地记录了企业经济业务的运行轨迹。由于上市公司拥有诸如债权人、供应商、客户、投资者等众多的外部利益集团，因此被要求对财务报表数据充分披露。这就使我们有机会通过上市公司公开披露的财务报表数据，分析整个企业在某一会计年度的财务状况、盈利能力、运营状况。但是传统的财务报表分析，往往只是就报表论报表，没有对财务报表进行更加深入的解读。基于财务报表分析的企业发展战略研究，就是要将上市公司公开披露的财务报表数据转换为更为有用的信息，从企业战略管理的角度对财务报表数据进行更加深入的解读。通过对企业财务报表的深层次研究、对企业的未来发展战略进行分析、预测，从而更好的满足上市公司外部利益集团的需要和内部管理的需要。
本文运用了财务报表分析的基本理论和方法对海螺水泥和巢东股份2008~2011年的财务数据进行深入分析、比较，找出他们在偿债能力、资产管理能力、盈利能力、成本控制能力等方面存在的优势和劣势；然后用PESTS分析法，五力模型分析法对海螺水泥的外部环境和行业环境进行分析，其后再用SWOT分析法结合外部环境的机会与威胁，对企业自身的优势和劣势进行研究，并综合对海螺水泥的财务报表分析和战略管理分析，得到两者之间的逻辑关系，建立基于财务报表分析的海螺水泥企业发展战略分析体系。
关键词：海螺水泥，财务报表分析，发展战略，战略分析
海螺水泥股份公司发展战略研究 ABSTRACT
RESEARCH ON THE DEVELOPMENT STRATEGY OF
ANHUI CONCH CEMENT COMPANY LIMITED
—— BASED ON THE ANALYSIS OF FINANCIAL
STATEMENTS
ABSTRACT
In the global economic integration increasingly today, accounting as an
international common "language of business", expressing the economic
behavior of enterprises trend, which has powerful information transfer function.
The annual financial statements of the enterprise, as the accounting work in the
annual summary, more comprehensive, system running track, comprehensive
records of the business enterprise economy. The listing Corporation has external
interest groups such as creditors, suppliers, customers, investors, therefore, is to
require full disclosure of financial statement data. The financial data that we
have the opportunity to publicly disclosed by listing Corporation, analysis the
enterprise profit in a year's financial situation, capacity, operation condition. But
the traditional financial statement analysis, often just to report on the report, no
further interpretation of financial statements. Study on enterprise development
strategy based on the analysis of the financial statements, is to take the data of
the financial statements of public disclosure of listing Corporation into more
useful information, to interpret more deeply on the financial statement data from
enterprise strategic management perspective. Through to the enterprise financial
statements of deep research, the future of the enterprise development strategy
analysis, prediction, so as to better meet the needs of the listing Corporation
external interest groups needs and internal management.
This paper uses the conch cement and Chaodong shares 2007~2011 years
financial data of basic theory and methods of financial statements analysis,
comparison, find out their existing in the solvency, asset management
capabilities, profitability, cost control ability of the advantages and
disadvantages; and then use the PESTS analysis, five forces model analysis of
the Conch Cement's external environment and industry environment analysis,
then use SWOT analysis method combined with the external environment
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opportunities and threats, to their own advantages and disadvantages were
studied, and a comprehensive analysis of financial statement analysis and
strategic management of the conch cement, logical relationship between the two,
establish the development strategy of the conch cement company financial
statement analysis based on the analysis of system.
KEYWORDS: conch cement，financial statement analysis，development
strategy，strategy analysis
海螺水泥股份公司发展战略研究 目录
目 录
第一章 绪 论 ............................................................ 1
第一节
研究背景与意义 .................................................. 1
一、研究背景 .......................................................... 1
二、研究意义 .......................................................... 1
第二节
企业发展战略研究综述 ............................................ 2
一、从组织结构、步骤和来源途径分析 .................................... 2
二、从财务报表的视角分析 .............................................. 3
三、从战略与财务关系分析 .............................................. 3
第三节
研究方法、内容与创新点 .......................................... 4
一、研究目标 .......................................................... 4
二、研究方法 .......................................................... 4
三、研究分析的具体内容 ................................................ 5
四、创新点 ............................................................ 6
第二章 海螺水泥和巢东股份的基本财务概况 ................................. 7
第一节
我国水泥业发展的现状分析 ........................................ 7
一、产量增长与效益提升同步 ............................................ 7
二、规模缩减与集中度提高并行 .......................................... 7
三、产能结构优化与节能减排稳步推进 .................................... 8
四、出口量跌价涨效益提高 .............................................. 8
第二节
我省两大水泥企业的分析与比较 .................................... 8
一、海螺水泥的财务状况 ................................................ 8
二、巢东股份的财务状况 ............................................... 11
第三章 财务指标的具体分析 .............................................. 13
第一节
海螺水泥和巢东股份的盈利能力比较分析............................ 13
一、销售净利率分析 ................................................... 13
二、总资产利润率分析 ................................................. 14
三、所有者权益报酬率分析 ............................................. 15
第二节
海螺水泥和巢东股份的资产流动性分析.............................. 16
一、流动比率分析 ..................................................... 17
二、营运资本需求量比率分析 ........................................... 17
三、营运资本比率分析 ................................................. 19
第三节
海螺水泥与巢东股份的负债状况指标对比分析........................ 20
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一、产权比率分析 ..................................................... 20
二、资产负债率分析 ................................................... 21
第四节
海螺水泥与巢东股份资产使用效率指标的对比分析 .................... 22
一、应收账款周转率分析 ............................................... 22
二、存货周转率分析 ................................................... 23
三、固定资产周转率分析 ............................................... 24
四、总资产周转速度分析 ............................................... 25
第五节
海螺水泥和巢东股份的现金创造能力指标分析 ........................ 26
一、现金销售比分析 ................................................... 27
二、总资产获现率分析 ................................................. 27
三、净利润现金含量分析 ............................................... 28
四、权益资本获现率分析 ............................................... 29
第六节
海螺水泥和巢东股份的资本市场表现指标对比分析 ................... 30
一、每股收益指标分析 ................................................. 30
二、每股净资产指标分析 ............................................... 31
三、每股经营活动产生的现金流量净额分析 ............................... 32
第七节
财务综合分析 .................................................... 33
一、海螺水泥的杜邦财务比率分析 ....................................... 34
二、巢东股份的杜邦财务比率分析 ....................................... 35
第四章 海螺水泥的外部环境分析 .......................................... 38
第一节
海螺水泥的
PEST
分析 ........................................... 38
一、政治环境的分析 ................................................... 38
二、经济环境的分析 ................................................... 38
三、技术环境的分析 ................................................... 38
四、社会文化环境的分析 ............................................... 39
第二节
海螺水泥的五力模型分析 ......................................... 39
一、基于应付帐款周转率分析的供应商讨价还价能力 ....................... 39
二、基于应收帐款周转率分析的购买者讨价还价能力 ....................... 40
三、基于无形资产占总资产比率分析的新进入者威胁 ....................... 40
四、基于产品属性分析的替代品威胁 ..................................... 41
五、基于偿债能力和盈利能力分析的行业内现有竞争者竞争 ................. 41
第五章 海螺水泥发展战略综合分析 ......................................... 42
第一节
对海螺水泥股份公司的SWOT分析 .................................. 42
一、海螺水泥的内部优势 ............................................... 42
海螺水泥股份公司发展战略研究 目录
二、海螺水泥的内部劣势 ............................................... 42
三、海螺水泥的外部机会 ............................................... 43
四、海螺水泥的外部威胁 ............................................... 43
第二节
基于财务报表分析的海螺水泥发展战略研究.......................... 43
一、预计海螺水泥将进一步加快规模化发展战略 ........................... 43
二、预计海螺水泥将全面实施国际化战略 ................................. 45
三、预计海螺水泥将稳步推进多元化发展战略 ............................. 46
结束语 .................................................................. 47
参考文献 ................................................................ 48
致谢 .................................................................... 50
安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
第一章 绪 论
第一节 研究背景与意义
一、研究背景
有效的和理性的管理的实质在于有约束条件下的最优化[1]。当今世界高新技术迅猛发展，技术密集型的经济增长方式正在成为经济发展的原动力。不断更新的知识、技术正替代资本成为企业的核心竞争力[2]。自美国次贷危机以来，特别是欧债危机之后，全球的经济环境日趋严峻复杂。在当前经济全球化的大背景下，一家企业要想立足于世界之林，就必须把企业管理的重心从生产管理转向战略管理。根据现代企业管理理论，企业是多边契约关系的总和，企业在发展的时候必须保护所有利益相关方的利益，实现企业社会价值的最大化[3]。相关法律法规规定上市公司必须进行真实、充分及时的披露财务及相关其他信息。而财务报表作为提供企业财务信息的基本工具，反映了企业会计核算的全过程，是企业财务活动的最终产品，是公司财务信息的主要载体，包含了企业几乎所有经营和管理的信息，具有重要分析的价值。我们通过对企业财务报表进行纵向分析可以深入了解这些数据中所隐含的各种经营和管理信息，从而找到影响企业发展战略的相关财务数据和信息的运行轨迹；通过对企业财务报表进行横向分析，就可找到企业所处行业发展情况及未来发展的趋势，从而确立本企业发展战略的重点。
战略是为实现组织的目标而制定的计划，对战略的重要性无论怎样强调都不过分，一个组织的战略对该组织做什么、如何做具有重大影响。战略制定几乎总是战略成功的关键[4]。现代企业要想在激烈的市场竞争中求得生存并谋取发展，就必须高瞻远瞩、运筹帷幄，积极主动地从实际出发，针对企业的未来发展作出总体的谋划，确定并实施企业的发展战略。
在我国市场经济秩序基本建立和逐步完善的大背景下，企业必须明确自身的发展目标，结合自身实际来制定企业发展战略目标，以保障实现可持续发展；
制定企业发展战略，要突出主业并向多元化发展；实施企业发展战略，必须高度重视人才的培养，以适应企业更大发展的要求。
总之，制定企业发展战略对企业管理十分必要。本文试图通过对海螺水泥发展战略的实证研究，探讨财务报表分析与企业发展战略的内在有机联系。
二、研究意义
在市场经济的快速发展中，财务报表作为“商业语言”的载体，全面系统综合地记录了企业经济活动业务的轨迹，因而相关利益人对它的分析越来越关注。财务报告是企业对外提供的反映企业某一特定日期的财务状况和某一会计期间的经营成果、现金流量
1
海螺水泥股份公司发展战略研究 第一章 绪论
等会计信息的文件[5]。投资大师巴菲特曾说过：“对一家企业进行投资，我主要看这家企业的财务报表。”这是巴菲特对财务报表重要性的解读。
财务报表分析就是以企业经济活动为对象，以财务信息为来源，采用适当的分析方法和科学的评价标准，遵守规范的分析程序，对企业的财务状况、经营成果和现金流量等重要指标进行分析、判断，从而系统地认识过去、评价现在和预测未来，帮助报表使用者进行决策的一项经济管理活动和经济应用学科[6]。通过对企业财务报表的分析研究，能评价企业的经营状况，如偿债能力、获利能力、可持续发展能力等。为制定企业发展战略提供决策有用的信息。
研究企业发展战略的意义在于：提高企业的预见性、克服短期行为；明确企业的未来发展方向、鼓舞员工的壮志；企业发展战略是企业成败的关键。企业发展战略的核心任务就是确定正确的目标。世界著名管理大师德鲁克把“企业方向、工作效率、管理效能”之间的相互关系归结为：“管理效能＝企业方向×工作效率”。由此可见，如果方向错了，效率越高，管理的效能反而越低。因此，企业发展战略目标正确与否，是企业成败的先决条件，往往决定企业的兴衰存亡。
[7]第二节 企业发展战略研究综述
一、从组织结构、步骤和来源途径分析
（一）迈克尔·波特系统阐述了企业竞争的来源、获得的途径和方式
哈佛大学著名教授，当今世界上最有影响的管理学家迈克尔·波特（美国）在《竞争战略》中全面阐述了企业竞争的来源、获得的途径和方式。他认为：在与五种竞争力量的抗争中，蕴涵着三类成功型战略思想，即：总成本领先战略、差异化战略、专一化战略。因为他对战略管理理论的巨大贡献，使他成为当今全球第一战略权威，是管理界公认的“竞争战略”之父，在世界管理思想家50强排行榜上位居第一。
（二）钱德勒为企业战略研究指明了方向
伟大的企业史学家、战略管理领域的奠基人艾尔弗雷德·D·钱德勒（美国教授）在《战略与组织结构》中最早将战略定义为“确定企业长期的主要目标、选择企业达到这些目标所遵循的路径，并为实现这些目标与路径而对企业重要资源进行的管理”[8]。这个定义为企业的战略研究指明了道路和方向。
（三）安索夫开创了战略规划的先河
战略管理的鼻祖——伊戈尔·安索夫（美国教授）在《企业战略论》中对战略管理作了开创性研究。系统地提出了公司战略的概念、战略管理的概念、战略规划的系统性理论、企业竞争优势的概念、以及把战略管理与混乱环境联系起来的权变理论。创立了2
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企业发展战略理论的基本框架。构建了现代企业发展战略理论研究的起点, 开创了企业发展战略规划的先河。由此，也使他成为了战略管理的一代宗师。
二、从财务报表的视角分析
（一）佩普对企业发展战略的研究进行了细分
哈佛大学佩普（美国）等教授在《运用财务报表进行企业分析与估价》中提出了一个全新的企业财务分析框架，即PHB框架，也称为哈佛分析框架。其核心内容是：阅读与分析财务报表要遵循一定的顺序，即：“战略分析 → 会计分析 → 财务分析 → 前景分析”。具体来说就是要：首先，分析公司的战略及定位；其次，进行会计分析并评估财务报表的数据及质量；再次，进行财务分析并评价公司的经营绩效；最后，才是公司前景分析及诊断未来发展的前景。
（二）卢斯·班德建立了具有持续竞争优势的财务战略模型
卢斯·班德（英国）等在《公司财务战略》中对财务战略的运用进行理性分析的基础上，建立起具有持续竞争优势的财务战略模型。
三、从战略与财务关系分析
（一）黄世忠提出了基于战略的报表分析新思维
国家会计学院副院长黄世忠教授提出了“基于战略的报表分析新思维”的理论观点。他认为“有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据，而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的财务表现，忽略了对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的数字游戏”。他结合哈佛分析框架得出得结论是：企业战略分析包括会计分析、财务分析、前景分析三个方面。
（二）吉全贵提出了三种财务战略类型
天津财经学院吉全贵教授在《现代财务战略与策略》中全面论述了财务战略的含义、特点、程序和分类等理论；探讨了投资战略、融资战略、利润战略、成本战略、周期财务战略、竞争财务战略的规律；深入、细致、分门别类的研究了常规企业的财务战略，并开创性的提出了三种可供企业选择的财务战略类型，即：积极型财务战略、稳定增长型财务战略与收缩型财务战略[9]。
（三）李心合、蔡蕾提出了战略视角的财务分析
南京大学李心合、蔡蕾教授在《公司财务分析：框架与超越》中首次提出了战略视角的财务分析。他们从财务分析的角度出发，通过分析认为：财务分析有五个视角，即：普通财务学视角、创造价值视角、战略视角、价值网视角和生态化视角。还探讨了扩展的财务分析框架，提出要以公司战略分析为起点、以创造公司价值为目标、以价值驱动因素分析和价值源泉分析为主体的基本分析架构。构建了价值驱动因素分析和价值源泉
3
海螺水泥股份公司发展战略研究 第一章 绪论
分析的模型，在这两种模型中，他们都把财务、经营生态地蕴含其中，并以此进行预测分析[10]。
（四）罗福凯提出了战略财务管理概念
中国海洋大学罗福凯教授在《战略财务管理》中率先提出了战略财务管理的理念，全面论述了如何将战略思想、战略规划融入到财务管理的实践中。同时，他还把预算管理也看作是一种战略管理，并把预算目标看作是企业的战略目标，把具有战略意识的预算看作是企业竞争的优势。他系统的阐述了企业战略、战略管理、财务战略之间的关系[11]。
此外，我国企业界的高层管理人员也结合本公司的实际研究，突出财务分析与战略管理相结合。提出：财务指标以数据为语言，能够有效地传达财务信息并说明企业财务活动的情况和结果，是了解企业财务状况和经营成果的最好数据，也是解释企业财务报表的主要分析工具[12]。
第三节 研究方法、内容与创新点
在我省上市公司中，海螺水泥和巢东股份是仅有的两家水泥业生产企业。按照2013年2月6日的股票收盘价计算，海螺水泥的总市值为1 134亿元，巢东股份为31.5 亿元，巢东股份的市值比海螺水泥少1 102.5 亿元。本文从财务的视角去分析海螺水泥和巢东股份，通过利用海螺水泥和巢东股份公开的2008一2011年的上市公司财务报表，分析他们的经营业绩和财务状况。试图指出他们在经营、管理方面存在的问题，并提出相应的建议，供管理者决策参考；同时也希望对评估他们在证券市场上的投资价值起到有益的参考作用。
一、研究目标
运用财务报表分析的基本方法，通过对海螺水泥、巢东股份和冀东水泥的财务报表数据的比较、分析，挖掘企业经营管理活动蕴含在财务报表中的运行轨迹，探寻财务报表指标体系与企业发展战略之间的有机联系。通过对现有财务报表分析方法和相关指标体系深入的分析研究，构建更能满足企业发展战略分析的财务报表分析方法与财务指标体系。并在此基础之上，进一步探索影响企业发展战略目标实现的制约因素，从而预测并确立海螺水泥未来发展战略。
二、研究方法
（一）定量分析法
定量分析法是以企业财务报表为主要数据来源，按照特定数理方式进行加工整理，得出相关结果。定量分析运用使用数学模块对企业可量化数据进行的分析，并对其经营4
安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
管理与发展战略给予评价和判断。本文将通过对海螺水泥、巢东股份2008—2011年财务报表数据的对比分析，从定量分析的视角出发，在应用已有财务报表分析方法的前提下，提出应用于企业发展战略分析的财务报表分析体系，并以公司现有数据为基础，探寻影响企业发展战略目标实现的相关因素，构建基于财务报表分析的企业发展战略分析指标体系。
（二）定性分析法
定性分析法也称非数量分析法，主要依靠分析人员的丰富实践经验和主观判断及分析能力，来推断事物的性质及发展趋势的分析方法。本文在对海螺水泥、巢东股份全面、深入进行定量分析的基础上，结合海螺水泥所处的外部环境、内在素质，相关优势、劣势等方面的情况，综合企业管理人员的预测、销售人员的估计，对企业的发展战略进行全面分析与重点研究。
（三）个案研究法
个案研究法是指对某一个体、群体或组织在较长时间内连续进行跟踪及调查，从而研究其行为发展变化的全过程及趋势的研究方法。本文将以在安徽水泥产品领域具有代表性的海螺水泥和巢东股份为例,通过收集、整理、分析、研究其2008—2011年的财务报表数据和企业经营管理方面的信息，探讨其公司财务报表数据与企业发展战略之间的相互依存关系，创建海螺水泥基于财务报表分析的企业发展战略。
（四）文献研究法
文献研究法是指搜集、鉴别、整理相关文献，并通过对文献的对比、分析与研究形成对被研究事件的科学的认识方法。本文将通过对本人所学的管理学、会计学知识的文献进行整理、分析与研究，以本人在学习过程中所掌握的理论成果为铺垫，结合海螺水泥近四年的财务报表数据信息，应用财务报表分析方法和企业发展战略理论，对海螺水泥进行文献研究，进而提出海螺水泥基于财务报表分析基础上的发展战略预测与思路。
三、研究分析的具体内容
（一）对海螺水泥股份公司的外部环境进行分析
2008年以来的国际金融危机、欧洲债务危机，使得海螺水泥面临较为不利的国际经济环境；国内也面临房地产政策调控和固定资产投资增速下降的不利影响。
（二）对海螺水泥股份公司的财务报表进行分析
通过对2008—2011年四年来海螺水泥和巢东股份的财务报表数据进行对比、分析，探寻企业发展的核心能力所在。以水泥同行业的竞争对手为对比分析参照系，应用比较分析、比率分析和趋势分析等方法，将本人所学到的财务报表分析的理论与方法运用到本文中。在对海螺水泥财务报表分析时，选取了巢东股份、冀东水泥为参照对象。通过对企业的盈利能力、营运能力、偿债能力和竞争力的对比、分析，为预测、研究海螺水泥发展战略奠定基础。
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海螺水泥股份公司发展战略研究 第一章 绪论
（三）基于财务报表分析的五力模型分析
在以上财务报表分析的基础上，应用相关的数据和结论，基于财务报表的分析方法，结合海螺水泥的五种力量相对应的各个相关财务指标，对海螺水泥的五种竞争力进行分析和判断。在此基础上，对海螺水泥的发展战略进行预测分析。
（四）应用安索夫的战略管理理论对海螺水泥进行SWOT分析
用SWOT分析方法，对海螺水泥的发展战略进行全面分析，从而找出海螺水泥的优势、劣势及核心竞争力之所在。
（五）对海螺水泥的未来发展战略做出预测
通过对海螺水泥现有财务报表数据的对比分析和现行发展战略的探寻，在对海螺水泥进行内外部分析、五力模型分析和SWOT分析的基础上，综合企业所面临的环境和优势，基于财务报表分析的数据和结论，对海螺水泥的未来发展战略作出科学的预测和理性的判断。
四、创新点
以往很多的对企业发展战略研究只局限于运用定性分析的方法，很少有人运用定量分析，特别是缺少运用数据来支撑相关的理论观点和结论。本文将通过对比分析、比率分析和趋势分析等定量分析的方法对海螺水泥财务报表的数据进行综合分析，并基于财务报表分析的数据结论，探寻海螺水泥面临的环境与优势所在；结合海螺水泥五种竞争力所对应的财务指标，总结提炼出适合于企业发展战略分析的财务指标，来衡量海螺水泥在五力模型中各个要素的优劣，应用海螺水泥的具体财务数据和结论来说明我国水泥行业是否具有较高的进入壁垒、供应商是否具有较强的讨价还价能力、购买者是否具有较强的议价能力、与现有竞争者的竞争是否具有优势，以及替代品对本企业的威胁程度。使企业发展战略研究更具有实用性、可操作性与可验证性。
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安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
第二章 海螺水泥和巢东股份的基本财务概况
第一节 我国水泥业发展的现状分析
近几年来我国水泥行业积极应对生产要素价格的上涨、努力控制相关成本的增加、全面改善环境约束加，不断加大技术投入、深入推进管理创新，保障了规模、效益持续增长与生产环境有效改善齐头并进的良好态势。
一、产量增长与效益提升同步
从2011年的指标来看，全国水泥生产量近21亿吨，与上年同期相比增长了11.7%；全年水泥行业实现销售收入9198亿元，与上年同期相比增长了36.9%；全年实现利润1020亿元，与上年同期相比增长了67％，占整个建材行业利润总额的36.5%；全国水泥行业年产销率达96.9%。
二、规模缩减与集中度提高并行
2011年全国水泥行业完成固定资产投资额1439亿元，与上年同期相比下降了8.3%，低于建材行业平均增速40多个百分点，近五来首次出现负增长，国家抑制水泥产能过快增长的政策效果初见成效；同时，全年前十家企业产量达5.53亿吨，占总产量的26.5%，与上年同期相比提高了1.2个百分点。大型水泥企业产量的增速明显快于行业平均增速。2012年全国水泥行业的生产集中度还在进一步提高：前十家企业产量达9.95亿吨，占总产量的45%。预计2013年，国内水泥生产的集中度还将进一步提高。
2012 年排名前十大的水泥制造商
水泥制造商
中国建筑材料总公司
安徽海螺水泥股份有限公司
中材水泥
冀东水泥集团
华润水泥控股有限公司
山水水泥
华新水泥股份有限公司
金隅水泥
台泥水泥
天瑞水泥
产能总计
市场份额总计
年产能（百万吨）
300
200
100
80
80
60
50
50
45
30
995
45%
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海螺水泥股份公司发展战略研究 第二章 海螺水泥和巢东股份的基本财务概况
三、产能结构优化与节能减排稳步推进
2011年全国生产新型干法熟料近12亿吨，与上年同期相比增长了17%，应用新型干法生产的产量比重超过了86%，与上年同期相比提高了近5个百分点；全年被淘汰的落后产能达到1.4亿吨。同时，全国新型干法生产线的65%以上都配套建成了余热发电装置和设备；水泥窑脱硝技术开始在全国主要水泥生产企业的生产线上试验示范；利用水泥窑无害化最终协同处置城市生活垃圾、污泥和固体废弃物的示范线也陆续在全国的大型水泥企业投入试运行；脱硫石膏、窑炉飞灰无害化吸纳利用技术日趋成熟。水泥行业产能结构优化与节能减排的效益不断显现，水泥企业的形象正在得到改善。
四、出口量跌价涨效益提高
2011年全国出口水泥880万吨，与上年同期相比降低了10.5%，收回外汇5.3亿美元，实现的出口额与上年同期相比增长了6.7%；全年出口水泥制品达218万吨，与上年同期相比增长了7.3%，收回外汇8.7亿美元，实现的出口额与上年同期相比增长了67%。可见，在2011年我国水泥行业出口额的增长显然大于出口量的增长；水泥制品出口量的增速较为明显的高于水泥的出口量，表明我国水泥行业的产业链在加快延伸、出口的结构在优化，出口的效益得到提升。
与此同时，我们还必须看到：水泥行业也面临着许多的问题与困难：其一是重复建设有加剧和扩大倾向；其二是环保治理压力有所加大；其三是利用水泥窑开展无害化最终协同处置的相关法规政策、环境还不健全；四是先进产能置换落后产能的难度有增大的趋势。
第二节 我省两大水泥企业的分析与比较
我省海螺水泥在十大水泥制造商中位列第二名，占总产能的20%还强，是我国水泥行业的龙头企业，具有很强的竞争优势；巢东股份是水泥行业的后起之秀，规模虽然不算大，但增长强劲、区域优势明显、发展后劲很足。
一、海螺水泥的财务状况
安徽海螺水泥股份有限公司是于1997年9月1日在国内成立的股份有限公司，总部位于芜湖。母公司为安徽海螺集团有限责任公司，最终控股公司为安徽省投资集团有限责任公司。1997年9月经安徽省政府皖政秘[1997]128号和原国家经济体制改革委员会[1997]140号文批准，成立了安徽海螺水泥股份有限公司，同时，发行了62 248万股的国有股。经批准于1997年10月17日首次公开发行境外上市的外资股36 100万股，并于1997年10月21日起在香港联交所主板上市；于2002年1月24日获准发行20 000万股境内上市的人民币普通股，并于2002年2月7日起在上交所上市。
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安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
公司分别于2003年11月4日及2003年11月7日获得证监会及香港联交所批准，配售7 220万股H股；经证监会于2007年4月24日核准，向海螺集团发行22 755 147股有限售条件A股作为对价收购其所持有的安徽宁昌塑料包装有限公司100%股权、芜湖海螺塑料制品有限公司75%股权、上海海螺建材国际贸易有限公司100%股权，并向安徽海螺创业投资有限责任公司发行287 999 046股有限售条件A股作为对价收购公司四间控股的子公司安徽荻港海螺水泥股份有限公司49%的股权、安徽枞阳海螺水泥股份有限公司49%的股权、安徽池州海螺水泥股份有限公司49%的股权及安徽铜陵海螺水泥有限公司31.86%的股权。公司注册资本由人民币1 255 680 000元增加至人民币1 566 434
193元，股份总数由125 568万股增加至1 566 434 193股。经证监会于2008年4月3日核准，公开增发20 000万股A股。注册资本由人民币1 566 434 193元增加至人民币1 766 434 193元，股份总数由1 566 434 193股增加至1 766 434 193股。根据公司2010年6月3日股东大会决议和修改后的公司章程的规定，公司由资本公积转增股本人民币1 766 434 193元，注册资本由1 766 434 193元增加到人民币3 532 868 386元，股份总数由1 766 434 193股增加至3 532 868 386股。根据公司2011年5月31日股东大会决议和修改后的公司章程的规定，公司由资本公积转增股本人民币1 766 434
193元，注册资本由3 532 868 386元增加到人民币5 299 302 579元，股份总数由3 532
868 386股增加至5 299 302 579股。公司及子公司主要从事水泥及水泥制品的生产和销售及其相关业务。股票简称：海螺水泥，股票代码：600585。公司财务状况如下（表2—1；2—2；2—3；2—4）：
表2-1 海螺水泥 2008—2011 年主要会计数据
金额单位：万元
项 目
营业收入
利润总额
归属于上市公司股东的净利润
扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率
经营活动产生的现金流量净额
总资产
归属于上市公司股东所有者权益
股本（亿股）
2011年
4 865 381
1 565 219
1 158 983
2010年
3 450 828
807 833
617 140
本年比上年增减
40.99％
93.76％
87.80％
2009年
2 499 801
447 654
354 437
2008年
2 422 827
324 575
260 701
1 105 957 590 235 87.38％ 341 366
242 500
1 049 181
2011年末
8 400 342
4 483 951
601 031
2010年末
6 041 185
3 500 328
74.56％ 702 935
526 638
2008年末
4 253 212
2 479 666
本年比上年增减 2009年末
39.05％
28.10％
4 714 850
2 875 964
52.9930258 35.3286839 17.664342 17.664342
9
海螺水泥股份公司发展战略研究 第二章 海螺水泥和巢东股份的基本财务概况
表2-2 海螺水泥 2008—2011 年主要财务指标
金额单位：元/股
项 目
基本每股收益
稀释每股收益
扣除非经常性损益后的基本每股收益
加权平均净资产收益率
扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率
每股经营活动产生的现金流量净额
归属于上市公司股东的每股净资产
2011年
2.19
2.19
2.09
29.10 ％
2010年
1.16
1.16
1.11
19.39％
本年比上年增减
87.80％
87.80％
87.38％
增加9.71 个百分点
增加9.23 个百分点
74.56
本年比上年增减
28.10％
2009年
2.01
2.01
1.93
13.17％
12.69％
3.98
2008年
1.55
1.55
1.44
13.81％
27.77％ 18.54％ 12.85％
1.98 1.13 2.98
2011年末 2010年末
8.46 6.61
2009年末 2008年末
16.28 14.04
表2-3 海螺水泥 2011 年按主要产品列示的经营情况
金额单位：万元
项 目
42.5 级水泥
32.5 级水泥
熟 料
合 计
主营业务收入 主营业务成本
2 660 023
1 271 445
883 218
4 814 686
1 609 339
704 857
569 158
2 883 355
本期毛
利率(%)
39.50
44.56
35.56
40.11
上年同期 毛利率比上年同毛利率(%) 期增或减百分点
31.71
38.45
26.07
32.42
7.79
6.11
9.49
7.69
表2-4 海螺水泥 2011 年主营业务按地区构成情况
金额单位：万元
区 域
东部区域
中部区域
南部区域
西部区域
出 口
合计
销售金额
1 891 729
1 516 737
882 890
423 946
99 384
4 814 686
比重（％） 销售金额增减（％） 销售比重增减（百分点）
39.29
31.50
18.34
8.81
2.06
100
45.35
50.58
14.15
177.75
-41.08
41.46
1.05
1.91
-4.39
4.33
-2.90
-
海螺水泥在2011 年实现收入486.5 亿元，净利润115.9 亿元，分别同比增长40.99%和87.80%；每股净资产为8.46元，同比仅增长28.10%。
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二、巢东股份的财务状况
巢东股份创立于1999年4月，是经省政府皖政秘[1998]273号文批准，由巢湖水泥厂、东关水泥厂作为主发起人联合其他法人股东共同发起设立的股份有限公司，经营地址在安徽省巢湖市；1999年11月，经省政府皖政秘[1999]228号文批准，组建了巢东水泥集团公司；2000年11月，经证监会证监发行字第[2000]150号文核准，向社会公众公开发行人民币普通股8 000万股。
根据昌兴矿业投资有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司与巢东集团2006年6月签定的股权转让协议，并经国务院国资委国资产权[2006]1457号批复和商务部商资批[2006]2408号批复批准，巢东集团将持有的11 938.57万国有法人股（占总股本的59.69%）中的8 000万股（占总股本的40%）转让给昌兴矿业投资有限公司，39 385 700股（占总股本的19.69%）转让给安徽海螺水泥股份有限公司。2007年4月证监会下达《关于核准昌兴矿业投资有限公司公告安徽巢东水泥股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》。2007年6月，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司对上述股权变更事项出具过户登记确认书。股权转让完成之后，公司自2007年4月变更为外商投资股份有限公司，并取得注册号为企股皖总字第002290号企业法人营业执照。2007年7月，根据公司2007年第一次临时股东大会暨股权分置改革相关股东会议审议通过的股权分置改革方案，公司以股改方案实施日流通股总股本8 000万股为基数，向全体流通股股东以资本公积金按每10股转增5.25股，合计转增4 200万股，至此，公司注册资本增至24 200万元。
公司的经营的范围主要包括：水泥及相关产品的生产与销售、非金属矿的开采加工与销售、公司自产产品及相关技术的进出口、公司生产及科研所需的零配部件及相关技术的进出口、公司的进料加工和“三来一补”业务、建材设计及技术服务等。股票简称：巢东股份，股票代码：600318。公司财务状况如下（表2—5；2—6；2—7）：
表2-5 巢东股份 2008—2011 年主要会计数据
金额单位：万元
项 目
营业收入
利润总额
归属于上市公司股东的净利润
归属股东的扣除非常损益后的净利润
经营活动产生的现金流量净额
总资产
归属于上市公司
股东所有者权益
股本（亿股）
2011年
139 148
37 887
28 937
28 419
34 375
2010年
81 189
6 858
6 504
2 432
1 373
本年比上年增减
71.39％
452.44％
344.88％
1 068.76％
2 404.17％
本年比上年增减
18.78％
54.80％
2009年
60 299
469
526
-3 091
2 226
2008年
52 969
-8 274
-9 126
-11 133
10 641
2011年末 2010年末
202 086
81 741
2.42
170 138
52 804
2.42
2009年末 2008年末
146 989
42 961
2.42
121 733
42 435
2.42
11
海螺水泥股份公司发展战略研究 第二章 海螺水泥和巢东股份的基本财务概况
表2-6 巢东股份 2008—2011 年主要财务指标
金额单位：万/股
项 目
基本每股收益
稀释每股收益
扣除非经常性损益后的基本每股收益
加权平均净资产收益率（％）
扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（％）
每股经营活动产生的现金流量净额
归属于上市公司
股东每股净资产
2011年
1.20
1.20
1.17
43.01
2010年
0.27
0.27
0.10
13.20
本年比上年增减
434.44 ％
434.44 ％
1 070％
增加29.81 个百分点
增加37.31 个百分点
2266.67
本年比上年增减
55.05％
2009年
0.02
0.02
-0.13
1.23
-7.24
0.09
2008年
-0.38
-0.38
-0.46
-19.61
42.24 4.93 -23.88
1.42
2011年末
3.38
0.06
2010年末
2.18
0.44
2009年末 2008年末
1.78 1.75
表2-7 巢东股份 2011 年按主要产品列示的经营情况
金额单位：万元
项目 主营业务收入 主营业务成本 本期毛
利率(%)
34 702
11 317
36 603
82 622
上年同期
毛利率(%)
毛利率比上年同期增减百分点
6.76
4.50
17.35
7.90
42.5 级水泥 58 631
32.5 级水泥 17 572
熟 料
合 计
61 139
137 342
40.81 34.06
35.60 31.10
40.13 22.78
39.84 31.94
巢东股份在2011年实现收入13.9亿元，净利润2.89亿元，分别同比增长71.39%和344.88%；每股净资产为3.38元，同比增长55.05%。与海螺水泥相比：收入增长率高出30.4个百分点，净利润增长率高出257.08个百分点，每股净资产增长率高出26.95个百分点。
12
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第三章 财务指标的具体分析
第一节 海螺水泥和巢东股份的盈利能力比较分析
盈利能力是指企业在一定时期内获取盈利多少的能力。盈利能力分析是衡量企业是否经营活力和发展前景的重要内容，在企业的财务评价体系中，盈利能力是其最核心的指标，该指标的好坏直接影响企业的生存与发展。无论是企业的投资人、债权人，还是企业的经营管理者与员工，都非常关注盈利能力指标。从理论研究的角度，反映盈利能力的财务指标很多，但在这里仅选择海螺水泥和巢东股份的销售盈利能力（以销售净利率为代表）、资产盈利能力（以总资产利润率为代表）、资本盈利能力（以所有者权益报酬率为代表）三大主要指标进行对比分析，以比较和鉴别哪家企业的盈利能力更强。
企业盈利能力分析结构图
盈利能力的分析
销售盈利能力
销售净利率
资产盈利能力
总资产利润率
图3-1 盈利能力分析结构图
资本盈利能力
所有者权益报酬率
一、销售净利率分析
销售净利率是企业净利润与销售收入的比率。是销售盈利能力具有代表性的指标，通过对该指标的增减变动分析，能够了解企业是否在扩大销售的同时，增加了盈利。判断企业的盈利能力时除了要看销售净利率的大小之外，还要注意分析净利润的内部构成对该指标的影响，以便更正确的判断企业的盈利能力；同时，还要注意将本企业销售净利率与同行业其他企业进行对比分析，以便更客观的评价企业的盈利能力；此外，还要注意研究分析企业净利润、销售收入与销售净利率之间的关系，从而找到提高企业盈利水平的途径和方法。该指标与企业盈利能力成正比。
表3-1 海螺水泥与巢东股份2008—2011年销售净利率对比分析表
项 目
销售净利润率
海螺水泥
巢东股份
2008年
11.05%
-17.22%
2009年
14.64%
0.87%
2010年
18.41%
8.01%
2011年
24.30%
20.79%
13
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
表3-2 海螺水泥与巢东股份2011年主营业务结构对比分析表
项 目
海螺水泥（高标号水泥）
巢东股份（高标号水泥)
占主营业务收入的比例
81.66%
55.48%
占主营业务利润的比例
83.33%
81.23%
海螺水泥与巢东股份2008—2011年销售净利率对比分析图
30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%2008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-2 海螺水泥与巢东股份2008—2011年销售净利率对比图
通过以上分析可知，海螺水泥和巢东股份的销售净利率都在逐年递增，海螺的增幅更为平稳，表明海螺水泥和巢东股份的创新价值能力都在逐年提升、增产增收能力也在不断增强；但从近四年两家公司的销售净利率分析表和分析图直观的来看，海螺水泥的销售净利率要远高于巢东股份，这里的主要原因是海螺水泥的高标号水泥产品的销售占主营业务收入的比例远高于巢东股份；同时，高标号水泥产品所贡献的毛利率也高于巢东股份。这两点从表3—2中可以得到明确的结论，可见海螺水泥的品牌战略与集中占领高品质水泥市场的营销策略，使其产品具有别的企业不可比拟的竞争力和非常丰厚的利润回报能力。
二、总资产利润率分析
总资产利润率反映企业资产利用的综合效果及获利能力，体现企业利用自有资金和债务资金总额创造利润的能力。在分析该指标时还应特别注意两个问题：一是企业占用的资产越陈旧折旧就越多，该指标的分母就越小，导致指标值就越大；二是在通货膨胀率高涨期间，企业新购入的固定资产越多，该指标的分母就越大，导致指标值越小。该14
安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
指标与企业的盈利能力成正比，因此，其指标值越高越好，是表明企业资产盈利能力的代表性指标。
表3-3 海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产利润率对比分析表
年 度
海螺水泥
巢东股份
2008
8.82%
-7.93%
2009
9.98%
0.34%
2010
15.02%
4.32%
2011
21.66%
20.35%
海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产利润率对比分析图
25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%
海螺水泥巢东股份2008年2009年2010年2011年图3-3 海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产利润率对比分析图
从表3—3和图3—3的对比分析结果可以明显的看到：海螺水泥的资产利用效果要好于巢东股份。但巢东股份也在逐年改善，特别是2011年，巢东股份的总资产利润率已与海螺水泥比较接近了。
三、所有者权益报酬率分析
所有者权益报酬率是企业净利润额与所有者权益平均值的比率，它是反映投资人收益水平的指标，该指标越高，表明企业获利能力越强。是体现资本盈利能力的主要指标（表3—4；图3—4）。
表3—4 海螺水泥与巢东股份2008—2011年所有者权益报酬率对比表
项 目
所有者权益
报酬率（%）
海螺水泥
巢东股份
2008年
13.81
-19.06
2009年
13.17
1.23
2010年
19.39
13.20
2011年
29.10
43.01
15
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
海螺水泥与巢东股份2008—2011年所有者权益报酬率对比图
5-10-20-302008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3—4 海螺水泥与巢东股份2008—2011年所有者权益报酬率对比图
从以上分析可知，海螺水泥的股东投资收益在逐年平稳增长，在2010年之前比巢东股份高出很多。而2011年巢东股份一举超越了海螺水泥，比海螺水泥高出了17.11个百分点。这是因为巢东股份当年的股东权益增长和销售收入的增长都远高于海螺水泥所致。从该指标分析可知，海螺水泥的各项指标在很长一段时间都好于巢东股份。但巢东股份的盈利能力在2011年出现了爆发式增长，而海螺水泥则保持着平稳增长。
第二节 海螺水泥和巢东股份的资产流动性分析
资产流动性是指企业及时满足其各种资金需要和收回资金的能力。从存量状态看，它体现企业所持有资产的变现能力；从流量状态看，它表明企业及时获得可用资金的筹资能力。反映企业资产流动性的指标很多，各指标间相互联系、相互补充，它们是一系列完整的指标体系。在这里仅选择海螺水泥和巢东股份的流动比率、流动资本需求量比率和营运资本比率三个指标进行对比分析。
资产流动性分析图
资产流动性流动比率 流动资本需求量比率
图 3—5 企业的资产流动性结构分析图
营运资本比率
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一、流动比率分析
流动比率是企业短期偿债能力分析运用最为普遍的比率指标，作为体现企业短期流动性的计量指标，它可以是货币单位，也可以是倍数。对债权人来说，该比率越高越好，表明企业短期偿债能力越强；但对企业而言，它意味着企业的现金和其他短期资产的利益效率降低。通常认为2：1较为适宜。一般希望看到流动比率至少为1，因为流动比率小于1就意味着净营运资本是负值，这在一个健康的企业是少见的。同时，也还应注意到：一个明显偏低的流动比率对于一家保持较大的未使用的举债能力的公司而言，也许并不是一件坏事。所以，不同的企业要根据自己所处环境来确定一个最佳的流动比率（表3—5；图3—6）。
表3-5 海螺水泥与巢东股份2008—2011年流动比率对比表
年 度
海螺水泥
巢东股份
2008
1.21
0.50
2009
0.84
0.53
2010
1.01
0.63
2011
1.52
0.94
平 均
1.15
0.65
海螺水泥与巢东股份2008—2011年流动比率对比图
1.61.41.210.80.60.40.202008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-6 海螺水泥与巢东股份2008—2011年流动比率对比图
从以上分析可知：海螺水泥的流动比率近四年的平均值为1.15，而巢东股份的流动比率的四年平均值仅为0.65，都,远低于人们通常认为的标准值2。单从指标的比值来看，两家公司的短期偿债能力都不太强。但由于两家公司都有国字号的背景，他们并不担心借不到钱，更重要的是他们的产品在市场上处于供不应求的状态，预收货款都在不断增加，所以流动比率虽低但并不影响他们的生产经营活动和盈利能力。同时，也表明他们都保持着较大的未使用的举债能力。
二、营运资本需求量比率分析
营运资本是流动负债的“缓冲垫” ，它是企业长期资本用于流动资产的部分，不
17
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
需要在1年内偿还。如果一个企业的流动资产与流动负债相等，并不足以保证偿债，因为债务的到期与流动资产的现金生成不可能同步同量。企业必须保持流动资产大于流动负债，即保有一定数额的营运资本作为缓冲，以防止流动负债“穿透"流动资产，营运资本越多，流动负债的偿还就越有保障，短期偿债能力越强。营运资本需求量比率是指营运资本需求量占总资产的比率。
表3-6 海螺水泥与巢东股份2008—2011年营运资本需求量比率对比分析表
年 度
海螺水泥
巢东股份
2008
-0.0034
-0.0862
2009
0.0042
-0.1615
2010
-0.1690
-0.1445
2011
0.0623
-0.0631
海螺水泥与巢东股份2008-2011年营运资本需求量比率对比分析图
0.10.0502008年-0.05-0.1-0.15-0.2
2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份图3-7 海螺水泥与巢东股份2008—2011年营运资本需求量比率对比分析图
通过以上的对比分析表（表3—6）和图（图3—7）可见，海螺水泥和巢东股份的营运资本需求量比率的数值都不太理想，但海螺水泥还是要明显好于巢东股份，从下这表（表3—7）可知，2011年海螺水泥的存货和货币资金两项就占了流动资产总额的48%，巢东股份仅为39%，可见这两家公司的变现能力都是比较强的。
表3-7 海螺水泥与巢东股份2011年货币资金、存货对比表
项 目
货币资金
存 货
流动资产
海螺水泥
802 781
437 842
2 584 994
占流动资产比重
31.05%
16.93%
巢东股份
7 513
13 070
52 635
占流动资产比重
14.27%
24.83%
18
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三、营运资本比率分析
营运资本比率反映企业应用无息流动负债经营的能力。是企业经营性流动资产占经营性流动负债的比率。该指标值越小就表明企业资本成本越低、营运资本管理能力越强，企业管理水平越高（表3—8；3—9；图 3—8）。
表3-8 海螺水泥与巢东股份2008—2011年营运资本比率分析表
年 度
海螺水泥
巢东股份
2008
1.7679
0.3533
2009
1.2103
0.7360
2010
1.1397
0.4678
2011
1.8333
1.2262
海螺水泥与巢东股份2008—2011年营运资本比率对比分析图
21.81.61.41.210.80.60.40.202008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图 3-8 海螺水泥与巢东股份 2008—2011 年营运资本比率对比分析图
表3-9 海螺水泥与巢东股份 2008—2011 年预收账款对比表
金额单位：元
项 目
预收账款
巢东股份
2008年
7 693 926
2009年
551 897 980
13 899 165
2010年
763 115 723
33 645 392
2011年
901 084 881
28 780 887
海螺水泥 547 375 471
从表以上分析可知，海螺水泥的营运资本比率较高，而巢东股份的营运资本比率则相对较低，说明海螺水泥运用短期非付息负债能力较强。
表3-10 2011年两公司预收账款、存货、净利润与经营性现金流对比分析表
金额单位：万元
项 目
海螺水泥
巢东股份
预收账款
90 108.49
2 878.09
存 货
437 842.37
13 070.17
净 利 润
1 182 434.40
28 936.86
经营性现金流
5 793 228.73
154 218.65
19
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
2011年两公司预收账款、存货、净利润与经营性现金流对比分析图
70海螺水泥巢东股份存
货经营性现金流预收账款净
利
润
图3-9 2011年两公司预收账款、存货、净利润与经营性现金对比分析图
海螺水泥在净利润为118亿多元的情况下经营性现金流仍保持在579亿元的高水平；预收帐款和存货也创历史新高，分别达到44亿元和9亿元的存量水平，尤其是预收帐款比上年同期增长了15% 以上。
通过以上的对比分析，从海螺水泥和巢东股份的资产流动性指标总的情况综合来看，两家企业的相关指标值都较为理想，这表明两家企业的变现能力都较强，但海螺水泥在总体上要好于巢东股份。
第三节 海螺水泥与巢东股份的负债状况指标对比分析
通过对企业财务报表中的有关数据进行对比分析，从而了解企业权资产与权益之间的关系，并计算相关比率，进而研究公司的资本结构合理与否。本文只选则了产权比率和资产负债率两项指标进行比较与分析，以探讨海螺水泥和巢东股份的负债状况及财务杠杆效应。
一、产权比率分析
产权比率是企业负债总额与股东权益总额之比，该指标实际上是资产负债比率的另一种表现形式，体现企业的基本财务结构是否稳定，反映债权人投入的资金受股东权益保障的程度；同时，还表明企业利用财务杠杆的作用和规模。
表3-11 海螺水泥与巢东股份2008—2011年产权比率比较分析表
年 度
海螺水泥
巢东股份
2008
68.32%
186.87%
2009
60.90%
242.14%
2010
69.54%
222.20%
2011
79.33%
147.22%
20
安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
海螺水泥与巢东股份2008—2011年权益资产比较分析图
300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%2008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-10 海螺水泥与巢东股份2008—2011年产权比率比较分析图
二、资产负债率分析
资产负债率是企业负债总额与全部资产总额的比率，表示债权人所提供的资金占企业总资金的比重，或者说企业的全部资产价值中有多少属债权人所有。是衡量企业长期偿债能力的基本指标（表3—11；图3—10）。
表3-12 海螺水泥与巢东股份 2008—2011 年资产负债率对比分析表
项 目
资产负债率
海螺水泥
巢东股份
2008年
0.2627
0.6514
2009年
0.3784
0.7077
2010年
0.4101
0.6896
2011年
0.4423
0.5955
海螺水泥与巢东股份2008—2011年资产负债率对比分析图
0.80.70.60.50.40.30.20.102008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-11 海螺水泥与巢东股份2008—2011年资产负债率对比分析图
21
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
2011年，我国水泥行业平均资产负债率由上年的53.72%增长到57.81%，同比提高了4.09个百分点[14]。从理论上来看：如果一家企业的资产负债率若低于行业平均水平，就表明该企业具有剩余举债能力，企业未来能利用的债务资金就更多，财务弹性就更大[15]。从以上的对比分析可见，2011年海螺水泥的再出发战略指标（44.23%）明显好于巢东股份（59.55%)；同时，也优于水泥行业的评价水平（57.81%）。若从近四年的平均数来看海螺水泥的该项指标更为优越。
从最近四年海螺水泥和巢东股份的对比分析表和对比分析图可以看到，他们财务结构都比较稳定，属于财务稳健型的企业；从企业负债指标的对比分析来看：他们都是应用自有资金来组织生产的企业，其财务政策都较为稳健。假如他们都注重财务杠杆的运用，企业的经营效益还有较大的上升空间。
第四节 海螺水泥与巢东股份资产使用效率指标的对比分析
资产管理能力也称营运能力，是指企业营运资产的效率和效益，这里的效率通常指资产的周转速度，这里的效益则是指资产的利用效果。对一个企业而言，资产周转的速度越快，收入和利润形成的周期就越短，经济效益就越好。在这里仅选择海螺水泥和巢东股份的应收帐款周转率、存货周转率、固定资产周转率与总资产周转率进行对比分析（图 3—12）：
企业资产营运效率分析图
总资产周转次数
资产营运效率
固定资产周转次数
应收帐款周转次数
存货周转次数
图3-12 企业资产运营效率分析图
一、应收账款周转率分析
应收账款在企业是企业营业收入与应收帐款平均余额的比值，反映企业在一定期间内应收帐款转化为现金的平均次数。表明企业收帐速度的快慢与管理效率的高低（表3—13；图3—13）。
22
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表3-13 海螺水泥与巢东股份2008—2011年应收账款周转天数对比分析表
资产营运效率
应收账款周转率（周转次数）
海螺水泥
巢东股份
2008年
5.074
0.256
2009年
6.461
0.073
2010年
4.964
0.949
2011年
3.139
0.730
海螺水泥与巢东股份2008—2011年应收账款周转天数对比分析图
765432102008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-13 海螺水泥与巢东股份2008—2011年应收账款周转天数对比分析图
从以上分析可知，海螺水泥的应收账款周转次数在逐年递减。巢东股份的应收帐款从2010年的433万元下降到125万元，降幅达71.13%。海螺水泥的应收帐款从2010年4.99亿下降到2011年的3.43亿，降幅达31.24%；预收账款当年反而增了18.08%。说明这两家公司的产品都不是求着人买，而是有更大的力量和利益使得他们的产品处于皇帝的女儿不愁嫁的状态，由此可见，海螺水泥和巢东股份都实现了良性循环、快速发展的历史新阶段。
二、存货周转率分析
筹划周转率是企业营业成本与存货平均余额的比值，也称存货周转次数。一般认为：该指标越高，表明存货变现速度越快、存货占用水平越低、流动性越强、企业管理的效率越好。（表3—13；图3—13）。
表3-14 海螺水泥与巢东股份2008—2011年存货周转天数比较分析表
年 度
海螺水泥
巢东股份
2008
34.42
33.07
2009
41.28
33.58
2010
36.32
38.62
2011
42.88
43.51
23
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
海螺水泥与巢东股份2008—2011年存货周转天数比较分析图
5年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-14 海螺水泥与巢东股份2008—2011年存货周转天数对比分析图
现以巢东股份为例，看一看该公司从2006年以来的存货情况（表3—16）：
表3-15 巢东股份2006—2011存货情况表
金额单位：元
年份 原材料 库存商品 在产品 周转材料 存货合计 比上年增加值
50 795 869
48 728 218 - 2 067 651
63 980 431 15 252 213
63 163 592 - 816 839
84 186 258 21 022 666
144 241 403 60 055 145
2006 30 439 811 16 015 984 3 844 991 495 083
2007 27 582 238 14 830 504 6 000 164 315 312
2008 40 628 655 15 336 433 7 884 152 131 192
2009 32 182 058 18 949 575 11 892 251 139 707
2010 31 196 540 36 783 140 16 096 905 109 674
2011 71 824 379 32 509 312 39 795 454 112 258
从表3—15 可看到：其一，巢东股份的原材料库存约占存货比例的37%到64%，且呈逐步下降的趋势；其二，库存商品占存货的比率在不断所下降，但幅度不大；其三，公司的在产品随着企业规模的不断扩大而在逐年增加。
三、固定资产周转率分析
固定资产周转率是反映企业固定资产周转状况和利用效率的指标。一般认为：固定资产周转率越高，相同规模固定资产完成的周转额越多，其利用的效果越好（表3—16；图3—15）。
表3-16 海螺水泥与巢东股份2008—2011年固定资产周转速度对比分析表
资产营运效率
固定资产周转速度（次数）
海螺水泥
巢东股份
2008年
1.173
1.082
2009年
1.041
0.845
2010年
1.183
0.841
2011年
1.284
1.290
24
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海螺水泥与巢东股份2008—2011年固定资产周转速度对比分析图
1.41.210.80.60.40.202008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-15 海螺水泥与巢东股份2008—2011年固定资产周转率对比分析图
通过对比分析可见，海螺水泥固定资产利用的效率要比巢东股份高，从2011年两家公司的固定资产占非流动资产结构（表3—17）都高于行业平均水平（56.4%）近20个百分点。
表3-17 海螺水泥与巢东股份2008—2011年固定资产占非流动资产结构表
项 目
海螺水泥
巢东股份
2008年
77.39%
42.49%
2009年
69.12%
84.39%
2010年
69.41%
68.82%
2011年
74.00%
81.67%
四、总资产周转速度分析
总资产周转速度是企业营业收入与资产平均总额的比率。通常周转速度越快，企业的销售能力就越强。总资产周转速度是反映总资产周转率的指标，体现企业的总资产在一定时期内创造了多少倍销售收入或周转额，说明企业的营运能力，乃至盈利能力（表
3-18；图 3-16）。
表3-18 海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产周转速度对比分析表
资产营运效率
总资产周转
速度（次数）
海螺水泥
巢东股份
2008年
0.659
0.508
2009年
0.557
0.449
2010年
0.642
0.512
2011年
0.674
0.748
25
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产周转速度对比分析图
0.80.70.60.50.40.30.20.102008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-16 海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产周转速度对比分析图
从以上分析可知，海螺水泥的总资产周转速度低于巢东股份。巢东股份2011年的总资产年周转次数为0.748次，而海螺水泥2011年的总资产年周转次数仅为0.674次。但若从近四年平均的情况来看：海螺水泥（年周转0.633次）的总资产周转率比巢东股份（年周转0.554次）状况要更好一些。
第五节 海螺水泥和巢东股份的现金创造能力指标分析
财务信息系统被誉为公司信息系统的主神经系统, 其现金流被誉为公司的血液[16]。反映企业现金创造能力的主要指标有以下四项（图3—19）：
现金创造能力分析图
现金销售比
现 金
总资产获现率
净利润现金含量
权益资本获现率
图3-17 反映企业现金创造能力的主要指标分析图
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一、现金销售比分析
现金销售比是企业经营活动现金净流量与当期的销售收入之比，即企业的营业所得现金占销售收入的比重。一般认为该比率越高，企业销售收入的质量也越好，企业所面临的销售风险越低。该指标具体反映企业每实现1元的销售收入所获得的现金数额（表3—19；图3—18）。
表3-19 海螺水泥与巢东股份 2008—2011 年经营净现金销售比对比分析表
现金创造能力分析
经营净现金
销售比
海螺水泥
巢东股份
2008年
125.31%
116.20%
2009年
132.18%
119.61%
2010年
117.24%
100.48%
2011年
117.63%
110.38%
海螺水泥与巢东股份2008—2011年现金销售比对比分析图
140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-18 海螺水泥与巢东股份2008—2011年经营净现金销售比对比分析图
从以上分析可知，海螺水泥和巢东股份近四年来的现金销售比都在100%以上，甚至有的年份该项指标值达到了132.18%，而且变化趋势较为平稳、起伏也不太大；同时，海螺水泥的状况始终都好于巢东股份。
二、总资产获现率分析
总资产获现率反映企业每百元资产总额获取的经营性净现金量的多少，是税前经营性净现金占总资产平均额的比率。该项指标越高，表明企业总资产总的获现能力就越强（表3—20；图3—19）。
表3-20 海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产获现率对比分析表
现金创造能力分析
总资产获现率
海螺水泥
巢东股份
2008年
22.61%
13.90%
2009年
22.56%
3.32%
2010年
17.61%
3.98%
2011年
24.14%
25.26%
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海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产获现率对比分析图
30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-19 海螺水泥与巢东股份2008—2011年总资产获现率对比分析图
从以上对比分析可见，海螺水泥的总资产获现率前三年比巢东股份好了很多，但2011年巢东股份一举超越了海螺水泥。巢东股份的总资产获现率从2010 年的3.98%猛增到2011年的25.26%，增长了21.28个百分点。但从近四年平均的情况来看，海螺水泥近的总资产获现能力还是要好于巢东股份，而且波动的幅度不大，基本保持在22%左右，不断趋势较为平稳。
三、净利润现金含量分析
净利润现金含量是指企业经营活动过程中收回的净现金量与企业的净利润的比值。一般认为：该指标越大越好（表3—21；图3—20）。
表3-21 海螺水泥与巢东股份2008—2011年净利润现金含量对比分析表
现金创造能力分析
净利润现金
含 量
海螺水泥
巢东股份
2008年
1.9927
0.4244
2009年
-0.8679
18.0601
2010年
-0.1391
-1.7447
2011年
0.4278
0.1404
海螺水泥与巢东股份2008—2011年净利润现金含量对比分析图
2年-52009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-20 海螺水泥与巢东股份2008—2011年净利润现金含量对比分析图
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从以上分析可见，巢东股份的净利润现金含量要比海螺水泥好些。但在分析海螺水泥2007年至2011年利润表时发现，其税费从2007年的1.34亿元剧增到2011年2.78亿元，增幅为107.5%；预收账款从2007年的4.14亿元增加到2011年的9.01亿元，增幅为117.6%。同期，巢东股份的税费从2007年的 64.2万元增加到2011年的1 168万元，增幅达1719.3%；预收账款从2007年的919.7万元增加到2011年2 878.1万元，增幅达212.9%。
四、权益资本获现率分析
权益资本获现率是指企业税后经营性净现金的数额与权益资本平均额的比值，它反映企业每百元投入资本获取现金的能力和效率。一般认为：该项指标值越大，表明企业投资人投入的资本金所获取得现金量越多，企业资本金的使用效率越高（表3—22；图3—21）。
表3-22 海螺水泥与巢东股份2008—2011年权益资本获现率对比分析表
现金创造能力分析
权益资本
获现率
海螺水泥
巢东股份
2008年
28.61%
22.64%
2009年
25.76%
5.21%
2010年
18.51%
2.87%
2011年
25.44%
51.10%
海螺水泥与巢东股份2008—2011年权益资本获现率对比分析图
60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-21海螺水泥与巢东股份2008—2011年权益资本获现率对比分析图
从海螺水泥和巢东股份近四年的权益资本获现率对比分析表（表3—22）与对比分析图（图3—21）以见：海螺水泥的权益资本所创造的经营净现金流入量要远好于巢东股份。
29
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
第六节 海螺水泥和巢东股份的资本市场表现指标对比分析
对上市公司而言，股东及相关利益群体最重视的就是企业每股收益和现金分红等主要财务指标。
一、每股收益指标分析
每股收益也称每股利润，是指净利润扣除优先股股利后的余额与普通股发行在外加权平均股数之比。是最受关注的指标（表3—23；3—24；图3—22）。
表3-23 海螺水泥与巢东股份 2008—2011 年每股收益对比分析表
项 目
2008年
金额 增幅
2009年
金额 增幅
2010年
金额 增幅
2011年
金额 增幅
每股
海螺水泥 1.55 -8.82% 2.01 29.68% 3.50 74.13% 6.57 87.08%
收益
巢东股份 -0.38 -480% 0.02 105.26% 0.27 1250% 1.20 344.44%
海螺水泥与巢东股份2008—2011年每股收益对比分析图
-22008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3—22海螺水泥与巢东股份2008—2011年每股收益对比分析图
表3-24
海螺水泥与巢东股份2008—2011年流通股对比分析表
金额单位：亿元
资本市场表现分析
流通股（亿） 海螺水泥
巢东股份
2008年
2.42
2009年
2.42
2010年
2.42
2011年
2.42
17.66434193 17.66434193 35.32868386 52.99302579
30
安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
海螺水泥与巢东股份2008—2011年流通股股数对比分析图
62008年2009年2010年2011年 海螺水泥 巢东股份
图3-23 海螺水泥与巢东股份2008—2011年每股净资产对比分析图
从以上分析可以见：其一，海螺水泥的每股收益要好于巢东股份，但在2011年巢东股份的增幅一举超越了海螺水泥；其二，海螺水泥的该项指标每年都在平稳增长，但增幅在放缓；其三，巢东股份的每股收益增幅较大，但基数较低，每股收益的绝对额还是远低于海螺水泥。
二、每股净资产指标分析
每股净资产是指股东权益与总股数的比值。反映每股股票所拥有的资产现值的多少。一般认为：每股净资产越高股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少股东拥有的资产现值越少（表3—25；图3—24）。
表3—25 海螺水泥与巢东股份2008—2011年每股净资产对比分析表
资本市场表现分析
每股净资产
（元/股）
海螺水泥
巢东股份
2008年
14.04
1.75
2009年
16.28
1.78
2010年
19.82
2.18
2011年
25.38
3.38
海螺水泥与巢东股份2008—2011年每股净资产对比分析图
3008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-24 海螺水泥与巢东股份2008—2011年每股净资产对比分析图
31
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
从对比分析可见，海螺水泥的每股净资产远高于巢东股份。海螺水泥在2010年利润分配中实行了10送5的分配方案后，每股净资产降为9.91元；2011年实行10送10的分配方案后，每股净资产进一步降为8.46元。一般认为：市净率达到3就可以树立较好的公司形象[17]（表3—26）。
表-26 海螺水泥与巢东股份2008—2011年市净率对比分析表
资本市场表现分析
市净率
海螺水泥
巢东股份
2008年
1.85
2.33
2009年
3.06
4.57
2010年
2.99
5.35
2011年
1.85
3.41
从上表可以看出，巢东股份的状况要远好于海螺水泥，这主要是受到海螺水泥的两次送股因素的影响，若剔除该因素，海螺水泥的表现也是很好的，甚至比巢东股份更好。
三、每股经营活动产生的现金流量净额分析
每股经营活动产生的现金流量净额是指企业经营现金流量净额占普通股股数的比率。是保障企业分红派息的基础[18]（表3—27；图3—25）。
表3-27 海螺水泥与巢东股份2008—2011年每股经营活动产生的现金流量净额对比表
资本市场表现分析
每股经营活动产生的现金流量净额
海螺水泥
巢东股份
2008年
2.9814
0.4397
2009年
3.9794
0.0920
2010年
1.7013
0.0567
2011年
1.9798
1.4205
海螺水泥与巢东股份每股经营活动产生的现金流量净额对比图
4.543.532.521.510.502008年2009年2010年2011年海螺水泥巢东股份
图3-25 海螺水泥与巢东股份近4年每股经营活动产生的现金流量净额图
从以上海螺水泥和巢东股份每股经营活动产生的现金流量净额对比分析表（表3—27）与对比分析图（图3—25）可见，海螺水泥和巢东股份的该项指标值均为正数，但海螺水泥的状况要明显好于巢东股份。
32
安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
第七节 财务综合分析
杜邦财务比率分析是美国杜邦公司利用各种主要财务比率指标之间内在的理性，建立起的财务综合评价体系，对企业的财务状况和经营成果进行进行系统分析和综合评价的经典方法。该体系是以所有者权益报酬率为纲、以资产净利率和权益乘数为目，全面揭示企业获利能力及其权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互作用[19]。
在杜邦财务比率分析体系中，所有者权益报酬率处于顶层位置：
所有者权益报酬率＝净利率÷所有者权益
＝（净利率÷总资产）×（总资产÷所有者权益）
＝资产净利率×权益乘数
权益乘数＝总资产÷所有者权益
资产净利率＝净利率÷总资产
＝（净利率÷营业收入）×（营业收入÷总资产）
＝营业净利率×总资产增长率
通过杜邦财务比率分析，可以把所有者权益报酬率发生增减变化的原因具体化，明确指标变动的影响因素，指明提高所有者权益报酬率的根本途径在于扩大营业收入、降低成本、优化指标结构（表3—28；3—29；图3—26；3—27 ）。
33
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
一、海螺水泥的杜邦财务比率分析
海螺水泥2011年杜邦财务比率分析体系
所有者权益报酬率
29.31%
权益乘数
资产净利率
×
1.79
16.37%
总资产周转率
×
销售净利率
0.6738
24.30%
净利润 营业收入 营业收入 平均资产总额
÷
11 824 343 967
÷
48 653 808 819 48 653 808 819
72 207 634 564
总成本
总收入 非流动资产 流动资产
- +
37 646 639 386
49 470 983 353 58 153 479 922 25 849 936 379
营业成本
营业收入
29 245 825 357
48 653 808 819
固定资产 货币资金
销售费用
43 034 947 927 8 027 805 897
1 859 205 282
公允价值变动收益
-14 888 123
无形资产 交易性金融资产
管理费用
4 467 895 766 77 302 768
1 789 413 283
投资收益
财务费用
长期股权投资 应收款项
128 735 407
629 089 295
398 673 089 12 774 935 753
营业税金及附加
营业外收入
278 345 034
其他 存货
703 327 250
营业外支出
10 251 963 140 4 378 423 731
11 428 347
所得税费用
其他流动资产
3 827 849 112
591 468 230
资产减值损失
5 483 676
图3-26 海螺水泥2011年杜邦财务比率分析体系图
表3-28 海螺水泥2008—2011年财务指标
年 度
所有者权益报酬率
权益乘数
资产负债率
资产净利率
主营业务利润率
总资产周转率
2008年
12.25%
1.68
0.2627
8.82%
12.29%
0.6586
2009年
13.13%
1.61
0.3784
9.98%
17.04%
0.5575
2010年
19.84%
1.69
0.4101
15.02%
22.06%
0.6417
2011年
29.31%
1.79
0.4423
21.66%
30.74%
0.6738
海螺水泥的所有者权益报酬率2011年比2010年提高了9.5 个百分点；2011年比2008年提高了17.06个百分点，并且呈逐年增长的趋势；与之密切相关的权益乘数和34
安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
资产净利率指标也都呈现出逐年上升的良好势头。通过以上的趋势分析可见海螺水泥近四年来的各财务指标都在不断改善和提高。表明海螺水泥在控制经营风险、提高资产利用和销售盈利等方面都取得了长足进步，管理水平得到了较好的提升。
二、巢东股份的杜邦财务比率分析
巢东股份2011年杜邦财务比率分析体系
所有者权益报酬率
38.38%
权益乘数
资产净利率
×
2.47
15.54%
总资产周转率
×
销售净利率
0.7477
20.79%
净利润 营业收入 营业收入 平均资产总额
÷
÷
1 391 483 300 1 391 483 300
1 861 122 409
2 89 368 616
总成本
总收入 非流动资产 流动资产
- +
1 108 785 783
526 347 568
1 398 154 399 1 494 512 496
营业收入
1 391 483 300
营业成本 固定资产 货币资金
843 995 400 1 220 566 643 75 126 401
公允价值变动收益
销售费用
0
无形资产 交易性金融资产
29 501 150
53 462 276 0
管理费用
投资收益
76 133 502
长期股权投资 应收款项
-460 345
财务费用
3 000 000 320 519 475
52 954 138
营业外收入
营业税金及附加
其他 存货
7 131 444
11 680 087
217 483 577 130 701 692
营业外支出
其他流动资产
321 090
0
所得税费用
89 505 584
资产减值损失
4 694 822
图3-27 巢东股份2011年杜邦财务比率分析体系图
35
海螺水泥股份公司发展战略研究 第三章 财务指标的具体分析
表3-29 巢东股份2008—2011年财务指标
年 度
所有者权益报酬率
权益乘数
资产负债率
资产净利率
主营业务利润率
总资产周转率
2008年
-25.34%
2.87
0.6514
-7.93%
-19.40%
0.5083
2009年
1.34%
3.42
0.7077
0.34%
-5.05%
0.4488
2010年
13.21%
3.22
0.6896
4.32%
7.28%
0.5120
2011年
38.38%
2.47
0.5955
20.35%
26.73%
0.7477
从上图和上表可以看出，巢东股份的所有者权益报酬率2011年比2010年提高了25.2个百分点；比2008年提高了63.72个百分点，并且近四年来该指标值每年都在大幅提升；与该指标相关的权益乘数和资产净利率指标也同时得到逐步提升。表明巢东股份在促进所有者权益报酬率的提高方面，取得了明显的效果。
表3-30 海螺水泥与巢东股份2008—2011年所有者权益收益率比较表
项 目
海螺水泥
巢东股份
2008年
12.25%
-25.34%
2009年
13.13%
1.34%
2010年
19.84%
13.21%
2011年
29.31%
38.38%
海螺水泥与巢东股份2008—2011年所有者权益收益率比较图
50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%
海螺水泥巢东股份2008年2009年2010年2011年图3-28 海螺水泥与巢东股份2008—2011年所有者权益收益率比较图
表3-31 海螺水泥与巢东股份2008—2011年权益乘数比较表
项 目
海螺水泥
巢东股份
2008年
1.68
2.87
2009年
1.61
3.42
2010年
1.69
3.22
2011年
1.79
2.47
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海螺水泥与巢东股份2008—2011年权益乘数比较图
43.532.521.510.502008年2009年2010年2011年
海螺水泥巢东股份图3-29 海螺水泥与巢东股份2008—2011年权益乘数比较图
海螺水泥与巢东股份相比，海螺水泥的所有者权益收益率在前三年都明显高于巢东股份，且增长平稳，但在2011年巢东股份一举超越了海螺水泥。单从2011年来看，海螺水泥的所有者权益报酬率仍有较大的提升空间。
37
海螺水泥股份公司发展战略研究 第四章 海螺水泥的外部环境分析
第四章 海螺水泥的外部环境分析
第一节 海螺水泥的 PEST 分析
企业面临的宏观环境主要包括政治、经济、社会和技术环境。PEST分析法就要从总体上把握公司的宏观状况，并借以影响企业的发展战略目标制定[20]。
一、政治环境的分析
从法律层面来看，“CONCH”商标被国家商标局认定为中国驰名商标，还被评为中[21]国首批300家“全国重点保护品牌” 之一，在全国最具价值商标500强中列第23位。品牌是消费者判断产品质量价值的重要信号[22]。“CONCH”商标粗壮的字体代表海螺集团的实力特征，扎实、严谨、稳重；字母N中间的红色，代表海螺集团内部过人的生命力和海螺人对未来的热切追求；字母N中间的菱形透出边框，代表了海螺上下求索，寻求突破，和为人类开拓生活空间的经营理念。其产品标识设计拥有专利，不允许其他公司模仿。
二、经济环境的分析
就目前而言，海螺水泥所面临的宏观经济环境也不容乐观。一方面是房地产政策调控和固定资产投资增速下降，国内水泥需求改善程度远低于预期；另一方面是加快城镇化进程和新农村建设、水利工程建设、交通道路建设的需求在增长，进一步促进对高品质水泥的需求。
2011年，我国政府实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，改善投资结构，全年GDP 同比增长9.2%，较去年回落了1.1个百分点；全社会固定资产投资同比增长23.6%，与去年基本持平[23]。
2011年，我国水泥行业产量同比增长了11.7%。国家将继续限制水泥项目审批，加大落后产能淘汰力度，水泥行业投资进一步回落，全年行业投资同比增长为-8.29%，增速较上年同期回落了11.48 个百分点。大企业加快了对区域水泥企业的兼并重组，行业集中度进一步提高，水泥行业供求关系持续改善[24]。
三、技术环境的分析
海螺水泥新技术的运用非常丰富。企业依托雄厚的经济实力和良好的经营理念，成为国内能够全部提供抗硫酸盐水泥、中低热水泥和道路水泥等特种水泥的主要供应商；企业精心研发的核电水泥是专用于核电工程的高品质水泥产品；无磁水泥适用于精密仪器、导航定位系统及其它对电磁、地磁干扰要求较小的建筑物；按照美国标准生产的熟料水泥，出口欧美等地区后，受到广泛的好评；环保治理项目取得重大突破；企业自行38
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设计编制的集散控制系统软件，已达到国内先进水平。企业依靠科技进步改造传统产业，呵护环境、协调发展，全力打造一流生态环保企业，让灰色水泥实现绿色发展，海螺走出了可持续发展道路。
四、社会文化环境的分析
海螺水泥在发展过程中不仅高度重视技术的提升和规模的扩大，而且有着强烈的社会责任感，特别重视公司的环保、美化、绿化和资源综合利用，把“构建和谐工厂”和“为人类创造未来的生活空间”作为企业的一贯目标。经过多年来的不断能力，依靠技术进步彻底解决水泥生产的环境污染问题，严格实行污染物的达标排放；在生产管理活动中全面推行清洁生产与资源综合利用，成为打造美化、绿化、生态型的水泥企业示范典型。
第二节 海螺水泥的五力模型分析
波特五力分析模型是将大量不同的市场竞争因素汇集在一个极为简便的模型中，并以此来分析一个行业或一家企业的竞争的基本态势。五力模型确定了市场竞争的五种力量的主要来源，即：供应商及购买者的议价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁，以及来自目前在同一行业的企业间的竞争[25]。某行业或某企业的一种可行性发展战略的提出，首先必须确认并评价这五种力量。
一、基于应付帐款周转率分析的供应商讨价还价能力
海螺水泥与供应商竞争力的关系体现在财务报表上的数据指标里，就是应付帐款的增减变动和销售成本高低的关系。因此，通过对应付帐款周转率的分析，能够看到供应商讨价还价能力的强弱。从表4—1可见，2011年海螺水泥的应付帐款周转天数为57天，这表明海螺水泥具有较强的讨价还价能力，就最近四年内海螺水泥应付帐款周转天数来看，面对供应商讨价还价的谈判能力始终处于较强的地位。同时，这四年来海螺水泥的应付帐款周转率运行平稳。这表明：供应商在与海螺水泥谈判时的讨价还价能力始
39
海螺水泥股份公司发展战略研究 第四章 海螺水泥的外部环境分析
终处于弱势地位。2012年以来，较低的销售价格对其他沿江市场的水泥企业造成较大冲击，价格不能够提升。但海螺水泥利用这个优势和停产冷修等举措调整产销结构，保持了较好的产销平衡状态和存货的周转率，实现了公司的市场策略规划，并强化了市场话语权。
表4-1 海螺水泥与巢东股份2008—2011年应付帐款周转率对比分析表
资产营运效率
应付帐款周转率（周转天数）
应付帐款周转率（周转次数）
海螺水泥
巢东股份
海螺水泥
巢东股份
2008年
54.19
83.98
6.736
4.346
2009年
69.56
98.28
5.247
3.714
2010年
57.18
83.66
6.383
4.363
2011年
56.51
59.76
6.459
6.108
可见，海螺水泥供应商的议价能力处于相对弱势地位。海螺水泥作为大型上市公司，拥有雄厚的资本、众多的子公司和庞大的营销网络，生产经营的规模优势突出。因为产销量巨大，在与大量分散的原材料供应商的谈判过程中，海螺水泥展现出明显的讨价还价优势的地位。
二、基于应收帐款周转率分析的购买者讨价还价能力
海螺水泥的购买者一方就是采购商、经销商，另一方是终端消费者。作为购买者的讨价还价能力，体现在财务报表指标中的是应收帐款周转率。企业应收帐款回收天数越短，表明资金从经销商手中回流到企业的速度越快，从表4—2可见，海螺水泥的应收帐款周转天数基本保持在80天上下。与应付帐款周转天数的50天左右比还是很短的，这说明经销商的资金平均在80天就能回到海螺水泥手中，显现了海螺水泥在于购买者讨价还价过程中的优势地位。
表4-2 海螺水泥与巢东股份2008—2011年应收账款周转天数对比分析表
年 度
海螺水泥
巢东股份
2008
71.94
1 425.78
2009
56.49
5 000.00
2010
73.27
374.73
2011
115.44
498.37
平 均
79.29
1824.72
从以上的对比分析可见，海螺水泥的购买者讨价还价的能力是相对较为弱势。海螺水泥的购买者主要都是零星分散的终端消费者和营销关系相对稳定的经销商。因此，作为终端消费者讨价还价的能力是相对较弱的；同时由于海螺水泥的品牌化战略和规模经营优势，作为海螺水泥的购买者，在讨价还价的谈判中处于弱势地位是显而易见的。特别是与巢东股份（最近四年的平均应收帐款周转天数为1824.72）相比，海螺水泥的优势尤为突出。
三、基于无形资产占总资产比率分析的新进入者威胁
从下表可以看出，2011年海螺水泥的无形资产和商誉价值总和占资产总额的5.41%,并从2008年以来是不断提高的。我国《中长期科学和技术发展规划纲要(2006－2020)》40
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确定的发展目标之一是到2020年，全社会研究开发投入占国内生产总值的比重提高到2.5%以上[26]。从2011年来看，海螺水泥的无形资产和商誉的价值已达到5%以上，远高于《规划纲要》确定的发展目标。这是水泥行业的新进入者在短期内所无法达到的水平和难以逾越的屏障。
表4-3 海螺水泥2008—2011年无形资产商誉占总资产比例表
项 目
无形资产
商誉
总资产
无形资产占比
商誉占比
2008年
1 660 242 713
16 119 621
3.90%
0.03%
2009年
2 064 374 818
16 119 621
4.38%
0,03%
2010年
2 767 900 644
16 119 621
4.58%
0.03%
2011年
4 467 895 766
79 692 711
5.32%
0.09%
42 532 122 806 47 148 497 829 60 411 852 826 84 003 416 301
从表4—3可见，对海螺水泥的无形资产和商誉占总资产的比例三持续、稳定增长的，且已达到了相当的高度。因此，新进入者对海螺水泥的威胁是相对较弱的。同时，高品质水泥生产经营领域存在着很高的进入壁垒。加之海螺水泥的质量保证和品牌特征，形成了一大批忠实的消费群体。由于存在成本控制优势和规模优势，对新进入者形成了难以逾越的门槛。
四、基于产品属性分析的替代品威胁
海螺水泥在2011年以487亿元的销售收入，保持着世界最大水泥制造商的地位。由其财务报表可以看出，海螺水泥的无形资产达到45亿元，远高于冀东水泥的18亿元和巢东股份的0.53亿元。就水泥行业而言，短期内无替代产品。由于海螺水泥的产品独特性能和较高的技术含量，所以替代品威胁较弱。
五、基于偿债能力和盈利能力分析的行业内现有竞争者竞争
在全国范围内，海螺水泥主要的竞争对手是冀东水泥；在安徽省内巢东股份也是其竞争对手。从无形资产占总资产的比例分析来看，海螺水泥的无形资产占总资产的5.32%，这个比例与其他行业相比虽然不能算高，但在水泥行业，还是要远高于位居中国水泥市场第三大品牌的冀东水泥的4.81%和巢东股份的2.65%。在盈利能力方面，海螺属于盈利能力比较强、而且比较稳定的企业；冀东水泥和巢东股份也不能与之同日而语。就以上的各项指标的对比分析的结果综合来看：海螺水泥与行业内的现有竞争者相比处于竞争的优势地位。
41
海螺水泥股份公司发展战略研究 第五章 海螺水泥发展战略综合分析
第五章 海螺水泥发展战略综合分析
海螺水泥的优势在于公司治理结构合理、经营效率高，具有规模优势；凭借其强大的品牌影响力，建立了完善的销售业务网络，同时注重多元化战略，极大的带动了公企业绩的快速上涨；劣势在于价格对公司业绩波动影响较大；存货增长导致其在市场的表现疲弱；机会在于行业整合有望给企业带来投资机会，水泥价格上涨提高公司的内在价值；威胁在于宏观紧缩、市场需求下降对公司业绩影响较大。
第一节 对海螺水泥股份公司的SWOT分析
SWOT分析法是由安索夫于1956年提出的，后来经过许多管理学者的探索与完善，发展成为一种企业发展战战略分析的基本方法[27]。通过SWOT分析法对企业进行发展战略分析，可使企业扬长避短——充分利用各种机会，趋利避害——合理规避相关风险。同时还应看到，由于缺乏数据支撑，精度不够高是其致命的缺陷；形成的结论往往也有主观臆断之嫌。
一、海螺水泥的内部优势
海螺水泥的内部优势突出地表现为拥有强大的品牌优势和质量保证。通过对海螺水泥、冀东水泥、巢东股份三家公司的财务数据和资料的对比分析，海螺水泥作为世界水泥制造的第一大公司，几乎各项指标值都要好于其竞争对手冀东水泥和巢东股份。这表明海螺水泥的品牌竞争力具有无与伦比的优势。
2011年福布斯亚洲上市公司50强中，海螺水泥排名第三。主要特点可以概括为：外延式增长呈现迅速稳健、成长性能步入良性运行轨道、盈利能力的刚性特征明显、经营稳定性长期向好[28]。综合来看：海螺水泥具有品牌优势、区位优势、盈利能力强、融资便利等明显优势。
二、海螺水泥的内部劣势
海螺水泥的劣势在于价格对公司业绩波动影响较大。如2012年价格下降导致公司业绩大幅下滑。2012年公司业绩下滑的主要原因是水泥价格同比下降较大，水泥及熟料综合价格约为245元，同比下降20.52%；虽然销量达到1.87亿吨，同比增长18.35%，但仍然不能改变收入下降的趋势。同时价格的下降导致毛利率下降较多，2012年毛利率为27.76%，同比大降12.13个百分点。
海螺水泥的存货管理优势不明显，大体上与冀东水泥、巢东股份相近。更重要的是增长速度较快，增长的幅度也较大。另外，产品和业务过于集中，形成了对主要市场和客户的依赖也会影响企业未来优势的发挥。
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安徽财经大学工商管理硕士（MBA）学位论文
三、海螺水泥的外部机会
海螺水泥的外部机会在于集中度提高、行业整合有望给公司带来投资机会，产业成熟、水泥价格上涨会提高公司内在价值。《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》，明确了近期电力、煤炭、钢铁等重点行业淘汰落后产能的具体目标任务。《水泥工业产业政策》指出，将以严格控制总量，抑制产能过剩，按照等量淘汰的原则，适度发展大型新型干法水泥。到2015年，新型干法水泥比重达到90%以上。另外还要求，计划到2015年，前10强企业的水泥产量占全国水泥总产量的比重达到35%以上，熟料产能比重达到50%以上。海螺水泥作为目前世界上最大的水泥、熟料供应商，其成本有优势明显、市场价格话语权强和经营业绩的价格弹性大。
四、海螺水泥的外部威胁
海螺水泥的外部威胁在于环保压力、市场竞争激烈、政府宏观紧缩，市场需求下降对公司业绩影响较大。政府主动调低GDP增幅、压缩投资规模将会影响公司在一定时期内经营业绩的提升。但海螺水泥已有相关的应对策略，如西向发展策略。
第二节 基于财务报表分析的海螺水泥发展战略研究
一、预计海螺水泥将进一步加快规模化发展战略
从社会学角度来看，信任对于市场交易具有非常重要的作用，它使得参与市场交易的各方之间可以产生相对稳定的预期，从而使得交易具有可控性[29]。海螺水泥作为中国水泥行业的龙头企业，始终坚持发展核心业务，持续完善公司的发展战略布局，扩大市场份额，生产和销售各种优质水泥、以及生产各种高标号水泥所需的商品熟料，满足市场的需求，有众多的品牌信任者和广泛而稳定的客户群。从公司2008—2011年的三大利润指标运行趋势看，规模效益非常明显。战略西进、并购提速将掀开海螺水泥规模化发展的新篇章。
表5-1 海螺水泥2008—2011年三大利润指标运行趋势表
项 目
销售净利润率
营业利润率
总资产利润率
2008年
11.05%
12.29%
8.82%
2009年
14.64%
17.04%
9.98%
2010年
18.41%
22.06%
15.02%
2011年
24.30%
30.74%
21.66%
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