2024年4月17日发(作者：免费无线网络wifi下载安装)

2019年新东方在线分

析报告

2019年8月

目 录

一、公司概况：在线业务分拆上市，全学科、全生命周期覆盖 ....... 6

1、经营亮点：付费人次带动营收增长，K12/学前增速快于大学 ..................... 9

（1）营收高速增长，净利率保持稳定 ............................................................................. 9

（2）大学教育贡献主要业务占比，K12培训渐成规模 .................................................. 9

（3）大学教育30%以上增速稳定，K12/学前拉动业务增长 ....................................... 10

（4）人均单次付费（ARPU）上，学前教育提费明显，大学及K12教育平稳 .......... 11

（5）伴随K12业务扩张，2019财年销售及行政开支提升较快 .................................. 13

2、股权结构：母公司新东方持股超过50% ...................................................... 14

二、行业驱动：需求匹配、技术升级、政策规范 ........................... 18

1、政策导向：线上线下同步规范，利好行业发展 .......................................... 19

（1）国家政策鼓励互联网+教育教学的融合发展 ......................................................... 19

（2）线上线下同步规范教培机构，长期利好龙头机构 ............................................... 20

2、需求匹配：解决三四线城市需求错配，打破时空限制 .............................. 20

3、技术升级：通信及直播技术升级，在线渗透率伴随教学效果同步提升 .. 21

4、行业增长：未来五年CAGR 达25%+，2022年有望达到3000亿元 ......... 23

（1）教育意识提升、移动互联网技术发展的双重驱动下，在线教育用户规模有望持

续增加................................................................................................................................. 23

（2）K12培训、学前教育领域用户基数大、增速快 .................................................... 23

三、公司亮点：用户+教研+品牌构筑三大竞争优势 ........................ 25

1、用户优势，线下海量用户转化空间巨大 ...................................................... 25

2、成熟教研体系，在线模式加速区域扩展 ...................................................... 26

3、依托品牌优势，显著降低推广成本 .............................................................. 28

四、K12：班课及优播模式并行发展 ................................................ 31

1、行业特征：海量用户+刚需高频+长生命周期，在线班课盈利能力更优 .. 31

2、东方优播：精准定位低线市场，小班教学提高转化留存 .......................... 35

（1）三四线城市+小班直播模式打造差异化定位 ......................................................... 36

（2）重运营+重设备转化为优质课程效果 ..................................................................... 36

（3）教学研发+市场推广的高度本地化 ......................................................................... 37

五、大学业务：现金牛业务，盈利及增速稳定 ............................... 39

1、行业特征：出国留学市场需求稳定，考研及英语学习稳步增长 .............. 39

（1）海外留学：留学人数增速下滑，培训市场增长依旧 ........................................... 39

（2）在线考研：报名人数持续增长，竞争对手入局带动在线渗透率提升 ............... 40

2、战略定位：优势业务维持，利润贡献稳定 .................................................. 42

六、学前业务：前端战略布局，培养付费意识 ............................... 43

1、行业特征：低龄化、小班化、外教化特征明显 .......................................... 43

（1）低龄化：由于语言学习的年龄优势相比学科培训更为明显，具备消费能力的用

户向低年龄段迁移 ............................................................................................................. 43

（2）外教化：授课方式以外教为主，更强调听说能力 ............................................... 44

（3）小班化：以一对一、一对四等小班模式为主，课程个性化、差异化特征明显，

平均客单价较高 ................................................................................................................. 45

2、战略定位：前端业务孵化，付费习惯有待养成 .......................................... 46

（1）多纳App ................................................................................................................... 46

（2）多纳学堂 ................................................................................................................... 47

七、盈利预测 .................................................................................... 48

八、主要风险 .................................................................................... 51

1、线上政策规范与线下趋同 .............................................................................. 51

2、行业竞争加剧 .................................................................................................. 51

3、扩张过程盈利能力不及预期 .......................................................................... 51

集团唯一在线平台分拆上市，覆盖全年龄段+全学科品类。公司

主营大学/K12/学前三大业务，覆盖3-30岁全年龄段用户，拥有新东方

网校/东方优播/酷学多纳等多个在线平台。公司2019财年实现9.19亿

收入，归母净利亏损0.40亿元，付费人次218万。增长驱动：1）大学

业务稳健，K12加速增长：大学/K12/学前营收同比增速37%/81%/207%，

东方优播增速高达200%。2）付费人次拉动增长：由FY2016的65.3万

人次增至FY2019的217.9万人次，CAGR49%，2019财年人均单次付费

434元。3）现金流利润贡献显著，FY2017-2019理财产品9.2/3.8/3.5

亿元，利息收入0.39/0.45/0.47亿元。

技术/需求/政策三大行业驱动，看好K12在线细分赛道。带宽通

信与直播技术升级、三四线地域需求错配、线上线下同步规范为三大

核心驱动力。根据弗若斯特沙利文测算，在线教育行业规模有望从

2017年964亿元增至2022年3000亿元，未来五年复合增速25%+。细分

赛道上，看好1.7亿海量用户、12年长生命周期、刚需高频高粘性的

K12在线，市场规模有望从2017年的220亿元增至2022年的790亿元，

CAGR 达29%，伴随三四线渠道下沉、参培频次及学科品类的增长，

用户数及付费金额提升空间较大。商业模式上，相对于1对1模式，更

看好以新东方在线为代表的大小班课模式。

用户+教研+品牌三大核心优势，K12成为今后增长引擎。1）依

托新东方集团线下1000+教学网点、800万+用户，线上渗透有望持续

提升（2018财年K12在线渗透率仅为6%，线上/线下18.5/303万人次）。

2）强大的教研内容及教师资源，截至2019财年末拥有2109教师、1967