2024年5月17日发(作者：布拉佐维奇)

内容目录

1、关注点1：业务和商业模式 ........................................................................... - 5 -

1.1 业务：“云-边-端”全覆盖 ........................................................................ - 5 -

1.2 商业模式：IP+Fabless ......................................................................... - 7 -

2、关注点2：产业链 .......................................................................................... - 9 -

2.1 产业链上下游情况 ................................................................................. - 9 -

2.2 上下游集中度高 .................................................................................. - 11 -

3、关注点3：行业概况（双轮驱动，空间广阔） ............................................ - 13 -

3.1 驱动力：产业升级+政策支持 .............................................................. - 13 -

3.2 AI芯片行业：增长迅速，未来或将成为千亿赛道 ............................... - 14 -

4、关注点4：竞争对手和公司竞争优势 ........................................................... - 17 -

4.1 人工智能芯片竞争格局 ....................................................................... - 17 -

4.2 公司竞争优势 ...................................................................................... - 19 -

5、盈利预测与投资建议 .................................................................................... - 22 -

1

图表目录

图表

1

：公司营收占比

........................................................................................ - 5 -

图表

2

：公司产品

............................................................................................... - 6 -

图表

3

：终端智能处理器架构

............................................................................. - 6 -

图表

4

：边缘智能芯片思元

220 ......................................................................... - 7 -

图表

5

：云端智能芯片及加速卡和智能计算集群系统的业务流程

...................... - 9 -

图表

6

：人工智能芯片产业链

............................................................................. - 9 -

图表

7

：主要产品的业务流程示意图

................................................................ - 10 -

图表

8

：下游客户集中度

.................................................................................. - 12 -

图表

9

：上游供货商情况

.................................................................................. - 13 -

图表

10

：公司所在行业为

AI

芯片行业

............................................................ - 14 -

图表

11

：

2016

年

-2021

年全球智能驾驶汽车市场规模预测

............................ - 15 -

图表

12

：人工智能芯片在消费电子各领域市场规模预测（亿美元）

.............. - 15 -

图表

13

：

2016

年

-2021

年超级数据中心数量变化

.......................................... - 16 -

图表

14

：

2017

年

-2022

年云端智能芯片市场规模及预测

................................ - 16 -

图表

15

：

2018

年

-2025

年全球人工智能芯片市场规模

................................... - 17 -

图表

16

：

2019-2024

年中国人工智能芯片市场规模及预测

............................. - 17 -

图表

17

：

2018

年全球

AI

芯片公司榜单

........................................................... - 18 -

图表

18

：主流

AI

芯片公司对比

........................................................................ - 19 -

图表

19

：公司产品是底层芯片和基础系统软件

................................................ - 20 -

图表

20

：核心技术框架结构

............................................................................. - 20 -

图表

21

：重要股东

........................................................................................... - 21 -

图表

22

：主要核心技术及研发人员对应情况

.................................................... - 21 -

图表

23

：研发支出情况

.................................................................................... - 22 -

图表

24

：收入拆分

........................................................................................... - 23 -

图表

25

：公司主要财务指标

............................................................................ - 26 -

2

1、关注点1：业务和商业模式

1.1 业务：“云-边-端”全覆盖

主营业务构成。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、

终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，为客户提供丰富的

芯片产品与系统软件解决方案。主要产品包括终端智能处理器IP、云端

智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础

系统软件平台。根据公司招股说明书的信息，2019年：

1)智能计算集群系统业务营收占比66.72%；

2)云端智能芯片及加速卡业务营收占比17.77%；

3)终端智能处理器IP业务营收占比15.49%；

4)其他业务营收占比0.03%。

图表

1

：公司营收占比

智能计算集群系统

其他主营业务

100%

15.49%

80%

60%

98.34%

40%

20%

0%

2

99.69%

66.72%

17.77%

云端智能芯片及加速卡

其他业务

终端智能处理器IP

“云-边-端”全覆盖。不难看出，2019年之前，终端智能处理器IP业

务是收入主要构成部分，营收占比98%以上。2019年，公司主要收入

为智能计算集群系统业务、云端智能芯片及加速卡业务和终端智能处理

器IP业务。目前，公司业务和产品覆盖“云-边-端”。

3

图表

2

：公司产品

产品类型

寒武纪1A处理器

终端智能处理器 IP 寒武纪1H处理器

寒武纪1M处理器

思元100（MLU100）芯片及云端智能加速卡

云端智能芯片及加 速卡 思元270（MLU270）芯片及云端智能加速卡

思元290（MLU290）芯片及云端智能加速卡

边缘智能芯片及加 速卡

基础系统软件平台

思元220（MLU220）芯片及边缘智能加速卡

Cambricon Neuware软件开发平台（适用于公司所有芯片与处理器

产品）

寒武纪主要产品 推出时间

2016年

2017年

2018年

2018年

2019年

芯片样品测试中

2019年

持续研发和升级，以

适配新的芯片

终端智能处理器是终端设备中支撑人工智能处理运算的核心器件，例如

近年来各品牌旗舰级手机上与图像视频、语音、自然语言相关的智能应

用均依靠终端智能处理器提供计算能力支撑。为了提升性能降低功耗，

同时节省成本，终端智能处理器通常不是以独立芯片的形式存在，而是

作为一个模块集成于终端设备的SoC 芯片当中。公司的终端智能处理

器IP 产品主要有1A、1H 和1M 系列。TOPS是Tera Operations Per

Second的缩写，1TOPS代表处理器每秒钟可进行一万亿次（10^12）

操作。

图表

3

：终端智能处理器架构

云端智能芯片及加速卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核

心器件，主要作用是为云计算和数据中心场景下的人工智能应用程序提

供硬件计算资源，支撑该类场景下的人工智能处理任务。公司云端智能

4



芯片产品可覆盖视觉处理、语音处理、自然语言处理、推荐系统、搜索

引擎及传统机器学习等多样化应用领域，支持人工智能推理和训练任务。

公司已量产的云端智能芯片及加速卡产品可提供从30TOPS 到

128TOPS 的单加速卡单芯片计算能力。可为客户提供一机双卡、一机

四卡、一机八卡等不同配置的服务器产品，单台服务器的人工智能计算

能力最高可达1024TOPS。

边缘智能芯片及加速卡。边缘计算是在终端和云端之间的设备上配备适

度的计算能力，一方面可弥补终端设备计算能力不足的劣势，另一方面

可缓解云计算场景下数据安全、隐私保护、带宽与延时等潜在问题。公

司2019 年11 月推出了边缘智能芯片思元220 及相应的M.2 加速卡，

可支持边缘计算场景下的智能数据分析与建模、视觉、语音、自然语言

处理等多样化的人工智能应用。

图表

4

：边缘智能芯片思元

220

产品型号



产品概况

思元220使用公司自研的MLUv02指令集， 面向人工智

能边缘推理任务

基于台积电16nm先进工艺制造，芯片面积 94.8mm2，集

成了丰富的视频图像编解码硬 件单元和外设接口

思元220（MLU220）

在1GHz的主频下，理论峰值性能为32TOPS （INT4）、

16TOPS（INT8）、8TOPS（INT16）， 芯片典型功耗小于

10瓦

在8.25瓦的M.2加速卡整体功耗限制下，理 论峰值性

能为16TOPS（INT4）、8TOPS （INT8）、4TOPS（INT16）

产品展示

1.2 商业模式：IP+Fabless

从运营模式来看，集成电路企业主要包括IDM（垂直整合制造）、Fabless

（无晶圆厂）、Foundry（代工厂）以及封装测试企业（OSAT），集成

电路设计行业运营模式主要为其中的IDM模式和Fabless模式。采用

IDM模式运营的企业，其业务涵盖了从芯片设计、晶圆制造到封装测试

整个流程，行业发展早期的大部分集成电路企业均采用该模式。目前仅

有英特尔、三星、德州仪器等国际集成电路巨头采用这一运营模式。采

用Fabless模式运营的企业，主要专注于芯片设计和产品销售两个环节，

晶圆制造和封装测试等流程均采用委外合作的方式进行。

公司经营模式为Fabless。公司自成立以来的经营模式均为Fabless 模

式，未发生变化。公司专注于智能芯片的设计和销售，而将晶圆制造、

封装测试等其余环节委托给晶圆制造企业、封装测试企业及其他加工厂

商代工完成。

智能处理器核是公司所有智能芯片产品的基础，它一方面是根据智能终





5

端应用需求形成终端智能处理器IP 产品，通过集成于终端设备的SoC

芯片当中以IP 授权的形式获得收入；另一方面是作为底层核心模块支

撑公司所有的云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡研发。

终端智能处理器产品主要以IP 授权形式应用于智能终端设备中。公司

不出售实体芯片产品，只出售终端智能处理器IP授权。IP 授权的收费

模式一般分为两部分：一部分是固定费用（license 费用），在IP 授权

时支付一定费用；另一部分是提成费用（royalty 费用），一般是每一片

使用其IP 的芯片实现销售按一定金额或者单价比例收取一定费用。固

定费用为许可技术通过验收后，许可产品正式出货前，按照授权许可实

施进度分阶段收取相应费用；提成费用为被授权方量产芯片并销售许可

产品后的每个季度末，按照许可产品的累计销售数量所在区间，分标准

收取相应费用。

云和边产品主要以实体芯片或加速卡的形式销售。公司的云端智能芯片

及加速卡、边缘智能芯片及加速卡业务主要以实体芯片或加速卡的形式

直接销售给服务器厂商、IDC 厂商、大型互联网公司及相关行业应用厂

商获得收入。云端智能芯片和边缘智能芯片，均基于寒武纪智能处理器

核设计，结合云端和边缘端需求，增加一些外围接口和功能模块的智能

芯片；云端智能加速卡和边缘智能加速卡，分别是基于云端智能芯片和

边缘智能芯片，增加外围电路模块形成加速卡产品。

云端智能芯片及加速卡。公司在完成芯片设计的一系列复杂流程后，将

最终的芯片版图交付给台积电进行晶圆代工，然后委托日月光或Amkor

等厂商完成芯片的封装测试，再由电路板厂商使用芯片生产出加速卡，

最后将加速卡销售给客户。云端智能芯片及加速卡需与服务器厂商生产

的服务器整机产品进行适配，通过服务器厂商、OEM 厂商针对其稳定

性、运行速度和功耗等严格认证，才能进入大规模商用阶段。

智能计算集群系统业务主要是根据云计算数据中心行业客户的应用场景

需求，使用公司自有的云端智能芯片产品与基础系统软件平台，为客户

定制、集成并交付智能计算集群整套软硬件系统所获取的收入。在此模

式下，公司自有的云端智能芯片加速卡是服务器集群核心智能计算能力

的来源；公司将加速卡集成到配套服务器及相关系统中，配置相应的基

础系统软件与开发工具，最终形成智能计算集群系统交付客户验收。公

司云端智能芯片及加速卡和智能计算集群系统的整体业务流程如下图所

示：







6

图表

5

：云端智能芯片及加速卡和智能计算集群系统的业务流程

2、关注点2：产业链

2.1 产业链上下游情况

公司在人工智能芯片领域参与的环节和角色。市场分析、规格分析、芯

片设计、硬件方案设计、EDA验证、后端设计、样片测试、可靠性测试、

量产销售等核心流程均由公司主导完成，芯片流片、封装测试、量产等

其余环节则由外协供应商代工完成。

图表

6

：人工智能芯片产业链

7

图表

7

：主要产品的业务流程示意图

上游：所需设备和原材料。

1)端：终端智能处理器IP 业务。公司不出售实体芯片产品，只出售

终端智能处理器IP授权，因此公司上游主要采购用于芯片研发设计

所需的软件工具和硬件平台，包括EDA工具软件、服务器、存储以

及网络设备等。

2)云：云端智能芯片及加速卡业务。公司为典型的Fabless模式，负

责制定芯片的规格参数、完成芯片设计和验证、提供芯片设计版图，

而芯片的生产制造、封装测试、加速卡加工则通过委外方式完成，

因此公司需要向晶圆制造厂采购定制加工生产的晶圆，向封装测试

厂采购封装、测试服务，向加工厂商采购加速卡加工服务。

8

3)智能计算集群系统业务。公司需要采购生产加速卡的原材料和委外

服务，其次还需要根据客户的定制化要求，采购相应配套的服务器、

存储设备及网络设备等，并签订相应的委外加工合同，由委外供应

商进行生产。公司根据市场预测和订单情况，采用“战略性库存和

标准部件储备”的采购模式。

下游：产品应用场景。公司主要客户为芯片设计厂商、服务器厂商及有

数据中心建设需求的地方政府。公司2016 年3 月成立，公司先后推出

了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M 系列芯片、基于

思元100 和思元270 芯片的云端智能加速卡系列产品以及基于思元

220 芯片的边缘智能加速卡。

1)端。寒武纪1A、寒武纪1H已集成于超过1 亿台智能手机及其他智

能终端设备（智能摄像头等）中。

2)云。思元系列产品应用于浪潮、联想、新华三等多家服务器厂商的

产品中。在人工智能芯片设计初创企业中，公司是少数已实现产品

成功流片且规模化应用的公司之一。智能计算集群系统业务主要客

户是云计算数据中心行业客户。

3)边。思元220 边缘智能芯片及相应的M.2 加速卡于2019 年11 月

正式发布。目前，公司边缘智能芯片及加速卡产品已与部分客户签

署销售合同，同时部分客户处于送样及测试阶段。公司预计2020 年

内可实现规模化出货。

2.2 上下游集中度高

下游客户集中度高。2017 年至2019 年，公司向前五名客户的销售收

入占比分别为100.00%、99.95%和95.44%。2017 年和2018 年，公

司几乎所有收入均来自华为海思，华为海思将寒武纪终端智能处理器IP

集成于其旗舰智能手机芯片中。2019 年，公司拓展了云端智能芯片和

加速卡、智能计算集群业务和相应的新客户，如服务器厂商、云服务厂

商、企业和地方政府等。

9

图表

8

：下游客户集中度

年份 序号

1

2

3

2019年

4

5

客户名称

珠海市横琴新区管理委员会商务局

西安沣东仪享科技服务有限公司

中科曙光

华为海思

上海脑科学与类脑研究中心

合计

1

2

3

2018年

4

5

华为海思

杭州博雅鸿图视频技术有限公司

厦门星宸科技有限公司

江苏恒瑞通智能科技有限公司

北京的卢深视科技有限公司

合计

1

2

2017年 3

4

华为海思

中科院院士上海浦东活动中心

南京航空航天大学

南开大学

合计

销售金额（万元）

20,708.35

8,108.46

6,384.43

6,365.80

801.34

42,368.37

11,425.64

141.51

99.06

20.04

10.67

11,696.92

771.27

4.85

4.8

3.4

784.33

占营业收入比例

46.65%

18.26%

14.38%

14.34%

1.81%

95.44%

97.63%

1.21%

0.85%

0.17%

0.09%

99.95%

98.34%

0.62%

0.61%

0.43%

100.00%





上游供应商集中度优化。2017 年至2018 年，公司业务收入主要来自

于出售终端智能处理器IP，采购的原材料主要为芯片IP 和EDA 工具

等授权，该授权一般采用“固定费用+提成费用”的模式进行整体收费；

2019年，公司开始销售云端智能芯片及加速卡产品和智能计算集群系统，

除了授权费之外，电子设备、晶圆、电子元器件为主要采购内容。2019

年上游供应商TOP5集中度下降到66.49%。公司向前五名供应商采购

的内容主要为晶圆、芯片IP、EDA 工具等。其中，

1)上海国际代理Cadence、Alchip、Synopsys 等原始供应商向公

司销售芯片IP及EDA工具等。

2)深圳朗华代理台积电、Avago、泰科源等原始供应商向公司销售晶

圆及相关电子元器件等。

上游原材料分析。芯片IP 和EDA 工具授权用于芯片设计环节，电子设

备为应用于智能计算集群系统或公司日常研发工作的服务器、电脑等硬

件设备，硅片晶圆的生产由晶圆代工厂完成，电子元器件包括PCB板、

内存、连接器、电阻、电容等各类型用于产品研发和生产的电子原材料，

委外加工服务中芯片的封装测试由封测厂商完成，服务器智能加速卡的

组装由加速卡加工厂商完成，除上述采购内容之外的其他采购则主要为

用于产品生产和研发相关的辅材、配件、软硬件等原材料或服务。

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