2024年4月30日发(作者：索尼lt39h)

行

业

报

告

汽车

2021年12月20日

新势力研究系列

ET5发布，最便宜的蔚来已来

强于大市（维持）

行

行情走势图

事项：

蔚来汽车举办NIO Day 2021，发布旗下第5款车型蔚来ET5，ET5将于2022

年9月份上市交付。

业

动

态

跟

踪

报

告

证

券

研

究

报

告

平安观点：

 ET5发布，有望成为蔚来的主销车型。蔚来发布旗下第5款车型蔚来ET5，

并计划2022年9月份交付。ET5定位中型智能电动轿跑，目前是蔚来品

牌售价最低的一款车型，若采用蔚来的电池租用方案（BaaS），蔚来ET5

的售价可以降低到25.8万元。ET5配置方面与ET7不相上下，三款动力

电池配置、双电机智能四驱、NAD智能驾驶系统等都将出现在ET5车型

相关研究报告

座舱

上，另外ET5还将搭载应用AR/VR技术的蔚来全景数字

《行业年度策略报告*汽车*智能车1.0，

PanoCinema。我们认为ET5是一款性价比较高的车型，将成蔚来品牌主

迈入加法时代》

《行业动态跟踪报告

2021-12-03

要的走量车型。

业化落地，无人驾驶渐行渐近》

*汽车*Robotaxi

商

2021-11-30

 ET5之于蔚来的意义重大。2021年蔚来由于没有全新的车型上市，蔚来

《行业点评

毛利率创新高》

*汽车

*

理想三季度亏损收窄，

2021-11-30

的销量增速承压，蔚来迫切需要一款提振销量的车型，目前来看ET5有望

《行业点评

凭借较低的售价以及丰富的配置成为蔚来的主销车型。ET5的推出将代表

新高，毛利率提升显著》

*汽车*小鹏三季度交付量创

《行业动态跟踪报告*汽车

*

多款新车亮

2021-11-24

蔚来与特斯拉Model 3、比亚迪汉、极氪001和小鹏P7等中高端纯电车

相羊城，品牌矩阵又添新军》

型展开正面竞争，ET5性价比突出，有望成为中高端纯电车型的佼佼者,

2021-11-24

我们认为ET5的月销规模有望达到8000台左右。

证券分析师

王德安

 换电能力储备充分，满足后续快速增长需求。2021年蔚来换电站建设速

投资咨询资格编号

S1

度加快，截至2021年12月18日，蔚来换电站数量达到733座，蔚来规

BQV509

划到2022年底换电站数量将超过1300台。目前蔚来日均换电服务超2

**********************.cn

万次，日服务能力最高可提供超17.6万次换电，车站比降低至204辆/座，

“电区房”覆盖率从年初20.32%增至42.9%，2021年为97座新城市新增

换电服务。

 投资建议：目前阶段我们更看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙

头自主品牌，强烈推荐长城汽车（）、推荐吉利汽车()，

推荐2022年或有明显边际改善的上汽集团、广汽集团，同时建议密切关

注造车新势力的发展动态。推荐受益于电动智能车渗透率不断提升的供应

商福耀玻璃、华域汽车；软件定义汽车加速，汽车算力趋于集中化、算力

需求提升，域控制器、智能车操作系统等软硬件服务需求将快速增长，强

烈推荐中科创达，建议关注德赛西威。

 风险提示：1）芯片等核心零部件短缺影响公司业绩表现；2）市场竞争日

趋激烈，新推出的车型销量不及预期；3）公司销量规模有限，盈利来源

较为单一，高投资还将持续，拖累公司基本面；4）智能汽车监管政策趋

紧，自动驾驶系统用户激活率可能不及预期。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

股票名称

长城汽车

中科创达

吉利汽车

上汽集团

广汽集团

福耀玻璃

华域汽车

股票代码

股票价格

2021-12-17

22.27

146.99

18.35

20.95

16.03

45.14

27.21

2020A

0.58

1.04

0.56

1.75

0.58

1.00

1.71

0.94

EPS

2021E

0.88

1.46

0.77

2.23

0.74

1.54

2.18

1.37

2022E

1.38

1.98

1.26

2.39

1.03

1.96

2.52

1.88

2023E

1.79

2.60

1.41

2.50

1.18

2.49

2.84

2.42

2020A

38.4

140.9

32.6

12.0

27.8

45.3

15.9

146.2

P/E

2021E

25.4

100.8

23.9

9.4

21.7

29.3

12.5

100.7

汽车·行业动态跟踪报告

2022E

16.1

74.1

14.5

8.8

15.5

23.1

10.8

73.4

2023E

评级

12.4 强烈推荐

56.5 强烈推荐

13.0

8.4

13.6

18.1

9.6

56.9

推荐

推荐

推荐

推荐

推荐

无评级 德赛西威*

137.74

备注：*盈利预测为WIND一致预测值

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

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汽车·行业动态跟踪报告

正文目录

一、

二、

三、

四、

NIO Day 2021举办，蔚来ET5发布 ................................................................................................. 5

换电体系加速布局 ............................................................................................................................. 8

投资建议 ......................................................................................................................................... 10

风险提示 ......................................................................................................................................... 10

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

3/ 12

汽车·行业动态跟踪报告

图表目录

图表1

图表2

图表3

图表4

图表5

图表6

图表7

图表8

图表9

图表10

图表11

图表12

图表13

历届NIO Day主要看点 ....................................................................................................................... 5

蔚来ET5外饰 .................................................................................................................................... 5

蔚来ET5内饰 .................................................................................................................................... 5

蔚来已发布的车型售价 单位：万元 ................................... 6

各家车企自动驾驶系统对比 ................................................................................................................. 6

蔚来AR/VR眼镜 ................................................................................................................................ 7

蔚来、小鹏、理想季度交付数据........................................................................................................... 8

ET5与主要竞争对手性能对比.............................................................................................................. 8

蔚来国内换电站规划 单位：座 ............................................................................................. 9

蔚来换电站数量变化 单位：座 .................................................................................................. 9

蔚来汽车保有量与换电站数量比例 .................................................................................................... 9

蔚来“电区房”覆盖率 ....................................................................................................................... 10

蔚来换电站分布TOP6 单位：座 ............................................................................................. 10

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

4/ 12

汽车·行业动态跟踪报告

一、 NIO Day 2021举办，蔚来ET5发布

2021年12月18日，蔚来在苏州举办NIO Day 2021，从历届NIO Day来看，蔚来在NIO Day上会发布全新车型。NIO Day

2017，蔚来首款车型ES8发布；NIO Day 2018，ES6和ES8六座版发布；NIO Day 2019，EC6和全新ES8发布；NIO Day

2020，首款旗舰轿车ET7发布。本届NIO Day，蔚来发布了旗下第5款车型蔚来ET5，并计划2022年9月份交付，同时

蔚来的首款旗舰轿车ET7将于2022年3月28日开始交付。另外蔚来在NIO Day 2021上宣布，继2021年进入挪威市场

后，2022年蔚来的产品与全体系服务将在德国、荷兰、瑞典、丹麦正式落地，蔚来计划到2025年，为全球超过25个国家

和地区的用户提供服务。

图表1

NIO Day 2017

NIO Day 2018

NIO Day 2019

历届NIO Day主要看点

举办时间

2017.12.16

2018.12.15

2019.12.28

地点

北京

上海

深圳

发布车型

ES8

ES6ES8 六座版

EC6全新EX8

其他主要看点

NIO Pilot自动驾驶辅助系统（首搭Mobileye EyeQ4芯片）；

首创电能服务体系NIO Power；

与京东及顺丰合作，提供“快递到车”服务

100kwh液冷恒温电池包；

20kw家用直流充电桩

150kwh固态电池；

蔚来第二代换电站；

NAD自动驾驶系统

全景数字座舱PanoCinema；

AR/VR

NIO Day 2020 2021.01.09 成都 ET7

NIO Day 2021 2021.12.18 苏州 ET5

资料来源：汽车之家，平安证券研究所

图表2 蔚来ET5外饰

图表3 蔚来ET5内饰

资料来源：汽车之家，平安证券研究所

资料来源：汽车之家，平安证券研究所

ET5成为蔚来目前售价最低的车型。ET5定位中型智能电动轿跑，类似缩小版的ET7，目前已经公布了75kwh和100kwh

的整车售价，分别为32.8/38.6万，目前是蔚来品牌售价最低的一款车型，若采用蔚来的电池租用方案（BaaS），蔚来ET5

的售价可以降低到25.8万元。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

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图表6

汽车·行业动态跟踪报告

蔚来AR/VR眼镜

资料来源：

NIO Day 2021

，平安证券研究所

ET5和ET7同属于蔚来NT 2.0平台车型，尽管ET5的售价比ET7要低，但ET5与ET7搭载同系列的动力电池，搭载同

样的自动驾驶感知硬件和自动驾驶计算平台，同样标配双电机四驱系统，仅电机功率略小于ET7（ET7电机功率480kw），

另外ET5没有搭载ET7搭载的空气弹簧和抬头显示，结合ET5的配置以及售价，我们认为ET5是一款性价比较高的车型，

功能配置与ET7大同小异，将成蔚来品牌主要的走量车型，ET7则将承担整个蔚来品牌高端豪华的品牌定位。

ET5之于蔚来的意义重大。2021年蔚来由于没有全新的车型上市，蔚来在2021年的销量增速承压，目前在售车型包括ES8、

ES6和EC6三款车型，从三款车型交付量来看已经难以维持蔚来在新势力交付量排名第一的位置。2021年三季度蔚来交付

量低于小鹏和理想，从三家新势力四季度的交付指引来看，蔚来四季度交付指引为23500-25500台，也低于小鹏、理想的

交付指引，我们认为2021年新车型的缺乏是蔚来销量增速承压的重要原因。蔚来迫切需要一款提振销量的车型，ET7由于

其售价高，或许难以真正打开销量，目前来看ET5有望凭借较低的售价以及丰富的配置成为蔚来的主销车型，一定程度上

ET5的重要程度或许不亚于之前Model 3对于特斯拉的重要程度。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

7/ 12

图表7

汽车·行业动态跟踪报告

蔚来、小鹏、理想季度交付数据

30,000

25,000

20,000

15,000

蔚来小鹏理想

10,000

5,000

0

1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21

资料来源：公司公告，平安证券研究所

性价比突出，有望成为中高端纯电车型的佼佼者。ET5的推出将代表蔚来与特斯拉Model 3、比亚迪汉、极氪001和小鹏

P7等中高端纯电车型展开正面竞争，从与特斯拉Model 3对比来看，ET5在车身尺寸、电池容量方面优于Model 3，入门

版电机功率、动力也显著强于Model 3，若采用蔚来的BaaS，入门版ET5的价格与特斯拉Model 3相当。从比亚迪汉和小

鹏P7的销量来看，我们认为未来ET5的月销规模有望达到8000台左右。

图表8 ET5与主要竞争对手性能对比

蔚来ET5

2022.09

32.8

4790

1960

1499

2888

75/100/150（固态）

550+/700+/1000+

360（双电机）

4.3

Model 3

2019.12

26.674

4694

1850

1443

2875

60/78.4

556/675

202（单电机）

357（双电机）

6.1/3.3

交付时间

起售价（万元）

长（mm）

宽（mm）

高（mm）

轴距（mm）

电池容量（kwh）

续航里程（km）

最大功率（kw）

百公里加速（s）

比亚迪汉

2020.07

20.98

4980

1910

1495

2920

64.8/76.9

506/550/605

极氪001

2021.10

29.9

4970

1999

1560

2005

86/100

526/606/712

小鹏P7

2020.04

21.99

4880

1896

1450

2998

60.2/70.8/80.9

480/586/706/670562

196（单电机）

316（双电机）

6.7/4.3

163（单电机） 400（单电机）

363（双电机） 200（单电机）

7.9/3.9 3.8/6.9

资料来源：汽车之家，平安证券研究所

二、 换电体系加速布局

蔚来在NIO Day 2021公布，截至2021年12月18日，蔚来换电站数量达到733座，2022年蔚来换电站数量将超过1300

台。蔚来此前规划2021年蔚来将建成700座换电站，目前来看蔚来已经提前完成2021年度目标。从4月15日首座第二

代换电站上线以来，蔚来在239天内累计上线500座换电站，平均每天就有2座换电站落成，2021年的建设数量同比2020

年提升了近10倍。2022年至2025年，蔚来计划在中国市场每年新增600座换电站，2025年底蔚来换电站全球总数将超

4000座，其中中国以外市场的换电站约1000座。

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图表9

汽车·行业动态跟踪报告

蔚来国内换电站规划 单位：座

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

资料来源：蔚来汽车，平安证券研究所

换电能力储备充分，满足后续快速增长需求。根据官方公布的信息，截至2021年12月10日，蔚来700座换电站包含203

座一代换电站和497座二代换电站。目前蔚来日均换电服务超2万次，日服务能力最高可提供超17.6万次换电。车站比方

面（蔚来汽车保有量与换电站数量比值），从此前最高的606辆/座，降低至目前204辆/座。根据蔚来统计数据，截至2021

年12月18日，蔚来用户累计换电超过550万次。

图表10 蔚来换电站数量变化 单位：座

800

700

600

500

400

300

200

100

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

图表11 蔚来汽车保有量与换电站数量比例

700

600

500

400

300

200

100

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：蔚来官方微博，平安证券研究所

备注：截至到2021年12月10日

资料来源：平安证券研究所

多方合作，加速换电站布局。与国家电网、中国石化、中国石油等能源企业，共建充换电站，蔚来目标实现加油站也可加电。

蔚来在2021年进入挪威市场，2022年还将进入更多欧洲市场，蔚来也与壳牌达成战略合作，从2022年开始在欧洲进行换

电站的建设、运营试点工作，壳牌欧洲充电网络将向蔚来用户开放。

蔚来与红星美凯龙、麦德龙、永旺、银泰等大型商业综合体企业合作，加速城市换电站布局，让更多用户住上“电区房”（即

距离换电站3公里以内的住宅）。目前，蔚来换电站覆盖31个省级行政区域、171座地级市，“电区房”覆盖率从年初20.32%

增至42.9%，2021年为97座新城市新增换电服务。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

9/ 12

汽车·行业动态跟踪报告

图表12 蔚来“电区房”覆盖率

45%

40%

35%

30%

25%

图表13 蔚来换电站分布TOP6 单位：座

70

60

60

46

29

23

2020

50

40

30

20

20%

15%

10%

5%

0%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

10

0

上海北京深圳广州杭州苏州

资料来源：蔚来官方微博，平安证券研究所

备注：截至到2021年12月10日

资料来源：蔚来官方微博，平安证券研究所

已上线150座高速换电站，分别分布在超30条高速公路上。蔚来还与北京首发工贸、广东通驿、湖北交投、河北交投、河

南交投、山东高速集团、陕西高速集团等高速服务区管理公司，开启高速换电站合作建设。目前已打通G1京哈高速、G2

京沪高速、G4京港澳高速、G60沪昆高速沪湘段及长三角和京津冀两大都市圈。另外，G5京昆高速、G15沈海高速、G30

连霍高速苏陕段、G50沪渝高速及大湾区和成渝两大都市区将在2022年春节前打通，构建成“五纵三横四大都市圈”高速换

电网络。蔚来还在G3京台高速、G6京藏高速、G18荣乌高速、G20青银高速、G22青兰高速、G25长深高速、G35济广

高速、G65包茂高速、G70福银高速、G80广昆高速等用户出行热门的高速公路区间段上布局换电站。

三、 投资建议

ET5发布，有望成为蔚来的主销车型。ET5目前是蔚来品牌售价最低的一款车型，ET5配置方面与ET7不相上下，三款动

力电池配置、双电机智能四驱、NAD智能驾驶系统等都将出现在ET5车型上，另外ET5还将搭载应用AR/VR技术的蔚来

全景数字座舱PanoCinema。我们认为ET5是一款性价比较高的车型，将成蔚来品牌主要的走量车型。2021年蔚来由于没

有全新的车型上市，蔚来的销量增速承压，蔚来迫切需要一款提振销量的车型，ET5的推出将代表蔚来与特斯拉Model 3、

比亚迪汉、极氪001和小鹏P7等中高端纯电车型展开正面竞争，ET5性价比突出，有望成为中高端纯电车型的佼佼者，我

们认为ET5的月销规模有望达到8000台左右。2021年蔚来在换电体系上布局迅速，已经建成超过700座换电站，目前蔚

来换电能力储备充足，能够满足后续快速增长需求。

龙头自主品牌近几年抓住产业转型机遇，品牌向上发力，量、价、盈利能力均迎来上升通道，新造车实力未来几年将不可避

免地面临政策、需求、对手、融资来源等多重压力。目前阶段我们更看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主品

牌，强烈推荐长城汽车（）、推荐吉利汽车()，推荐2022年或有明显边际改善的上汽集团、广汽集团，同

时建议密切关注造车新势力的发展动态。推荐受益于电动智能车渗透率不断提升的供应商福耀玻璃、华域汽车；软件定义汽

车加速，汽车算力趋于集中化、算力需求提升，域控制器、智能车操作系统等软硬件服务需求将快速增长，强烈推荐中科创

达，建议关注德赛西威。

四、 风险提示

1） 芯片等核心零部件短缺将直接影响企业产能。如果芯片短缺问题长时间不能得到解决，将对公司的盈利产生负面影响；

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

10/ 12

汽车·行业动态跟踪报告

2） 市场竞争加剧，新推出的车型销量不及预期。新能源汽车市场的玩家在增多，竞争也逐渐激烈，公司推出的新车型产品

力有待市场检验，车型销量可能不及预期；

3） 公司目前销量规模有限，盈利来源较为单一，且高投资的状态还将持续，公司的基本面可能会恶化；

4） 智能汽车政策监管趋紧，自动辅助驾驶系统造成用户出现伤亡事故影响公司品牌形象，自动驾驶系统用户激活率可能不

及预期。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

11/ 12

平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

公司声明及风险提示：

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研

究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上

述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。

市场有风险，投资需谨慎。

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