2024年4月26日发(作者：华为nova7se电池容量)

行业·公司|公司深度

Industry·Company

帝奥微：或拿股份换业绩研发投入逊同行

江苏帝奥微电子股份有限公司

以下简称“帝奥微”）是从事混合信号

产品线,到电源管理以及ACDC高压大

功率产品全覆盖的模拟集成电路设计

公司,为各市场提供模拟整体解决方

案，主要服务于消费类电子、医疗电

子、工业电子及智能照明等市场，具体

产品包括手机、穿戴式设备、电视、电

表、载波通信、物联网、商业照明等。

书，申请登陆科创板，

2021年11月，帝

并拟公开发行人

奥微递交招股

民币普通股（A股）不超过6305万股，

募资15亿元用于模拟芯片产品升级

及产业化项目、上海研发设计中心建

设项目、南通研发检测中心建设项目

建设，以及补充内部流动资金。

本刊经分析研读其招股书，发现

帝奥微存在着部分经营问题待解：首

先，公司与小米、OPPO深度绑定，两

家企业不仅是其客户也是其股东，且

在两家企业入股当年，帝奥微业绩就

大幅增长，令人怀疑帝奥微后是否在

拿股权换取订单；其次，公司成立以

来，在引入股东时几乎都要签订对赌

协议，或反映出公司本身不具吸引

力，需要拿出更多筹码吸引股东入

股；最后，公司研发费用率不及同行，

作为科创板上市企业，后期研发竞争

46

2022年第17期

林然

力如何有待商榷。

与大客户深度绑定

或拿股份换订单

招股书显示，帝奥微存在主要客

户与股东重叠的情况。本次发行前，

小米长江产业持有公司7.5%股权，位

居第4大股东；OPPO广东持股4.33%，

为第7大股东。均为2020年后入股。

同时，小米、OPPO还是帝奥微主要

产品的重要终端客户。招股书显示，

2018-2021

米产品的金额占营业收入的比重分别为

年，帝奥微芯片最终应用于小

0.58%

OPPO

、

产品的金额占营业收入的比重分别

0.71%、9.32%、8.21%，最终应用于

为3.63%、14.38%、19.01%和20.12%。

就在OPPO、小米入股的2020年，

帝奥微营收增速超80%，较2019年上

升40个百分点，净利润实现扭亏为盈。

虽然帝奥微已证明对小米和OPPO

方出售产品价格公允，没有在单价上涉

及利益输送，但从另一个角度看，两者

在2020年入股后，当年及之后订单突增

尤其是小米2020年销售额比重由前一

年的0.71%升至9.32%），销售总金额陡

然升高，助力公司业绩上升，帝奥微有

没有在拿股份换取业绩不得而知。

更重要的是，帝奥微大客户OPPO、

小米等厂商成本控制能力较强，尤其

是主打性价比的小米，对于供应商的

利润空间更是严格把控，这对于帝奥

微后期盈利显然是一重压力。

帝奥微也坦言，自身产品主要应

用领域为消费电子、智能LED照明以

及通讯设备等，上述领域产品竞争较

为激烈，面向上述领域的芯片产品在

上市初期可以获得较高毛利，但随着

时间推移，价格逐渐降低，毛利率将呈

现普降趋势。

下滑

2018

，综

年至

合毛

2021

利率

年，

分

公司毛利率持续

别为41.28%、

39.81%

年因芯片紧缺、

、37.34%

推出高端产品而出现上升。

和53.64%，只有在2021

依照帝奥微的说法，新产品毛利

也会逐渐降低，且缺芯为阶段性因素，

加之强势终端客户销售份额不断增

大，让人怀疑公司2021年的高毛利会

不会难以为继呢？

频繁与股东设立对赌协议

招股书显示，帝奥微成立以来，

就频繁与引入的股东就业绩等事项

订立对赌协议。

仅在报告期内，帝奥微就签订了4

（

（

份对赌及特殊条款权利协议：

长江产业、

2019年

国泰发展、

12月24日，

兆杰投资等

帝奥微与小米

20名

股东约定了股权转让限制、引入新投资

人、优先购买权、共同出售权、优先认购

权、反稀释、不竞争、最惠待遇等事宜；

同日，公司与其中的小米长江产

业约定，若公司发生出售事件且在该

等出售事件中公司股东参与股权出

售，则小米长江产业有权要求按与拟

进行的出售事件同等的价格、条款及

条件优先于管理股东及员工持股平台

参与该等出售事件出售其所持有的全

部或部分公司股权。

与小米长江产业、

2020年9月16

国泰发展、

与17日，帝奥微又

兆杰投

资、上海沃燕、元禾璞华等26名股东

约定了股权转让限制、引入新投资人、

优先购买权、共同出售权、优先认购权、

反稀释、不竞争、最惠待遇等事宜。

虽然帝奥微已表明上述协议目前

均已终止，但公司引入股东时几乎都要

签订对赌协议，这是否表明公司在有意

给予这些股东潜在利益，或者本身竞争

力不足以获得各路外部股东青睐，需要

拿出更多筹码来吸引股东入股呢？

研发投入不及同行

招股书显示，报告期内帝奥微研

发费用率持续下滑，分别为16%、

10.52%

公司研发费用也始终低于行业平均水

、8.95%，降幅显著。横向来看，

平，且差距越拉越大。2020年及2021

公司深度|行业·公司

Industry·Company

年均为倒数第二。（见表二）相近的希荻微，研发费用率2019年后

根据帝奥微的表述，自身研发投远超帝奥微。

入其实一直较高，研发费用率下降是从研发费用数额来看，帝奥微报

因为业务规模快速增长，导致比例告期也没有随着业务发展而明显增

稀释。公司称，报告期内，公司研发加。2019-2021年度，其研发费用分别

费用占营业收入的比例基本位于同为2186.58万元、2605.06万元和

行业可比公司范围之内，具备合理

性。公司一直重视自主创新，主要

4543.08

核心技术均来源于自主研发，因而

74.39%

研发投入较高；同时，公司业务规模

81.15%

，

万

同

元，增速分别为19.14%、

此外，

、105.08%

期营收增速则分别为

帝奥微此次

。

IPO，拟募资近

仍处于快速发展阶段，整体规模仍

然较小，因而研发费用率相对较高，

8

真实研发需求巨大。

亿元用于研发基地建设，看得出公司

随着收入规模的快速增长研发费用如此来看，帝奥微在研发投入上

占比有所下降。的实际表现多少与其所表述的“高研

但是，同行业其他企业营收规模发投入”相悖，而公司身为科创板拟上

均大于帝奥微，仍能保持比帝奥微更市企业，较低的研发投入是否会增加

大的研发力度，尤其是与公司规模最考核阻力值得深思。

表二：帝奥微于同行研发费用对比

数据来源：招股书

2022年第17期

47