2024年4月17日发(作者：三星f308有收藏价值吗)

Macroeconomy·Strategy

MSCI中国A50股指期货

对A股生态有何影响？

中泰证券徐驰、张文宇

10月18日，MSCI中国A50互联

互通指数期货合约正式在港交所挂

牌上市。本次MSCI中国A50互联互

通指数期货在港交所的“生根发芽”

会不会引起通过新交所配置A股的

外资大幅“回流”？又会对A股市场

生态带来什么样的影响及投资启示？

基于我国金融衍生品市场的发

展与安全视角，就本次国内资本市场

推出国际指数MSCIA50股指期货而

言，我们认为：一方面，丰富了国内市

场以中国特征股指为标的金融衍生

产品，国内金融衍生品的丰富有利于

定价权的稳定；另一方面，A股近些年

的发展出现越来越“独立化”的特征，

为国际投资者参与中国资本市场提

供了风险管理工具，可以使跨国资本

更安全放心地长期投资A股市场，从

而加速推动金融衍生品市场的国际

化，一定程度上减少短期资本跨境流

动及海外风险传导，亦对人民币汇率

市场稳定有积极的意义。

通过配置富时A50股指期货风险对

冲的偏好。

资金出于风险规避或者是套期

保值的目的增配新交所A50股指期

货，这其中的资金构成不仅仅包括将

A50股指期货作为打新股时持仓资金

的重要对冲工具的国内资金，更大的

构成是，A股互联互通机制中北上资

金、QFII的外资，以及全球范围内跟

踪配置MSCI或FTSE等国际指数的被

动资金。我们认为，伴随本次MS-

CIA50股指期货合约的推出，其对新

交所A50股指期货合约或将出现明

显的替代作用，这部分外资会大幅

“回流”至国内金融市场。原因如下：

首先，MSCI中国A50互联互通指

数成分股所代表的行业特征更能符

合中国新经济的特征，增强了对外资

的吸引力，并或会成为国际资金投资

A股的风向标。

其次，MSCI中国A50互联互通指

数期货合约（MCA合约）的设置，扭转

国内三支股指期货的交易成本高、便

利性较弱的现状，丰富国内风险对冲

工具。

最后，相对于新加坡离岸人民币

2021年第21期

或进一步稳定国内“定价权”

虽然A股2018年被纳入MSCI之

后，资本市场对外开放程度逐渐加

深，但外资在A股市场持有市值的比

例仅从2018年的2.26%提升至2021

年6月的4.17%，远远低于其他发展

中国家。这与我国金融衍生品市场

面临的发展困难以及国际投资者无

法参与现有的股指和国债等衍生品

的交易(少数QFII除外)有直接关系。

在本次港交所A50股指期货推出

之前，新交所A50股指期货是目前境

外唯一的A股指数标准化（富时中国

A50）对冲产品，且与A股主要指数走

势高度相关。目前新交所A50股指

期货保持较高交易量和流动性，并对

我国股票市场产生了一定影响。

替代作用下有利于外资“回流”

本次港交所MSCI中国A50互联

互通指数期货合约的推出在增加我

国资本市场价格发现效率的同时，无

疑会定向吸引青睐配置A股的外资

“回流”。特别是，2018年以来，中美

代表的大国博弈形势逐步加深，国际

资金在诸多不确定性风险事件的扰

动下双向流动速度加大，更加大了其

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金融中心，香港具有全球离岸人民币

业务枢纽的区位优势，离中国股票市

场更“近”。香港金融市场可以提供

给持有离岸人民币资金的企业和机

构一站式的在港存放、管理、调拨和

投资，其地位带来的便捷性对国际资

金形成强大的吸引力，国际投资资金

也更愿意“避远就近”。港交所的

MSCI中国A50互联互通指数期货合

约的推出也能一定程度上巩固香港

金融市场地位。

导致富时A50股指期货价格过度反

应、偏离基本面，并通过国际资本流

动、跨市场交易、预期等渠道传导至A

股市场，引起三大市场指数价格的非

正常波动。而本次港交所与MSCI合

作“争夺”期指市场或能增加期现市

场有效性，港交所与内地相关交易所

及监管机构有长期的协调及磨合，在

增强了本次推出A50股指期货的竞

争力的同时，能够减轻期货市场短期

非理性的投机给A股市场造成的“过

度”波动。

保值和风险对冲手段能够“平滑”A股

市场短期不必要的高波动，维护中长

期健康合理的慢牛生态的格局；

2）MSCI中国A50互联互通指数

紧跟A股市场工业制造业、信息技

术、医疗保健等新兴产业优质龙头且

季度调整。金融开放格局下，伴随中

国经济在疫情后的经济韧性凸显，通

过衍生品工具创新发展大力引导国

际中长期资金流入国家攻关的核心

关键领域。

伴随港交所A50股指期货的推

出，2021年10月国内首批4只MSCI中

国A50ETF，预计未来上交所也或持续

推出一系列ETF产品，丰富境内投资

维护A股健康合理的慢牛生态

从新加坡A50股指期货发展经验

来看，新加坡离岸的A50股指期货市

场结构较为成熟，国际机构投资者占

比达70%。而其对应的在岸A股市场

风险对冲的投资者结构机构化相对

较低，这导致了离岸市场的价格发现

能力持续对本地市场产生压力。特

别是，交易时间的差别亦造成了在个

别时间段新交所A50股指期货的价

格发现能力或优于国内市场。

不少投资机构纷纷根据富时A50

期货的走势来预测A股主要指数，造

成“外盘价格引导内盘价格”的错觉，

这种国内交易所与新交所交易时间、

交易机制的偏差不利于国内金融衍

生品提升竞争力，也一定程度增加了

个别时间段A股市场的波动。

在一定情况下，新交所A50股指

期货投资者可能出于流动性限制、市

场情绪波动、风险偏好改变等原因，

机构化提升助推长牛格局

综上所述，站在投资视角，MSCI

中国A50互联互通指数一定程度上

更贴合国内股票市场发展现状及产

业升级趋势，相应地，国内本土交易

所所推出的MSCI中国A50股指期货

作为更符合中国新经济特征的衍生

品工具：

1）MSCIA50股指期货作为套期

者的资产配置和交易工具。MSCI中

国A50ETF跟踪中国行业优质龙头，

覆盖范围广泛且成分结构更偏“新经

济”；同时，基于国际指数包含大量的

被动跟踪资金及风险对冲的机构投

资资金，投资者结构或更为成熟，配

合港交所MSCIA50股指期货的对冲

工具，预期产品收益率或更加稳健。

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