2024年2月20日发(作者：usb万能驱动下载win7)

东南亚快递市场研究：电商助推高速发展，本土独角兽异军突起

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交通运输 | 行业深度报告 | 2023.03.01

[Table_Rank]

评级：

看好核心观点

[Table_Summary]

⚫ 东南亚快递市场发展迅速 回顾东南亚快递市场的发展历程，其中关键推动因素是电子商务的快速发展。伴随着基础设施的不断改善、产业链的转入及政策的支持，预计东南亚快递市场在未来几年依然会有较快发展。

⚫ 东南亚各国国情差异带来快递市场分化 对于印度尼西亚，其限制因素在于群岛地形带来的地区发展极不均衡，快递价格、时效差异较大；泰国得益于优越的地理条件及较为完善的基础设施，快递行业已处于较为成熟的阶段，各家公司陷入了价格竞争争夺市场份额的局面；越南市场发展速度较快，但由于基础设施的落后以及主要城市严重的拥堵影响，快递时效还有较大的优化空间。

⚫ 东南亚快递市场以第三方快递为主，其中的新兴快递公司成长迅速，以三家独角兽企业J&T极兔速递、Ninja Van、Flash Express为代表。回顾发展历程，其主要优势在于充足资本支持快递网络的快速扩张，电商深度合作带来持续业务增量以及管理层的经验背景优势给与的领先商业模式。

⚫ 东南亚快递市场未来发展趋势 1)电商自建物流兴起:电商平台为优化客户的购物体验不断加大对仓储物流的投入；2)自动化、数字化技术推动时效、成本优化: 面对东南亚复杂的地理及城市环境，技术优势可带来差异化的竞争优势；3)“电商、支付、快递”体系融合或可获得更多业务增量:东南亚的电子支付渗透率依然处在较低水平。

⚫ 中国快递公司在东南亚的发展经历了逐步深入、资产由轻到重的过程，大致可分为三个阶段：2018年前的探索期、2018-2021年的发展期、2021年以来的扩张期。其中顺丰的策略是以收购嘉里物流实现东南亚本地的快速起网，而通达系则更多是以跨境电商为切入点，结合自身优势特点开发货运路线。

⚫ 综合看来，我们看好与电商、支付平台融合度深，自动化技术能力强，资本背景雄厚的东南亚本土物流独角兽，如J&T、Ninja Van等。国内快递公司，看好具有国际空网优势、与东南亚本土网络资源融合逐步深入的顺丰控股。

风险提示：东南亚电商发展不及预期；东南亚快递市场价格竞争加剧；通胀及利率上升；国际地缘冲突加剧。

[Table_Authors]

张功

SAC执证编号：S3

*******************.cn

电话：

[Table_Chart]

市场指数走势（最近1年）

0.20交通运输沪深3001-Mar3-Oct12-May23-Jul14-Dec24-Feb-0.2-0.4资料来源：聚源数据

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[Table_OtherReport]

 2023年春运收官整体符合预期，1月航司运营数据印证复苏趋势



2023年1月交运行业动态简评

 借鉴美股航空复苏，疫情防控调整利好航空

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行业深度报告  证券研究报告

目录

1 多重利好促进东南亚快递市场快速发展....................................................................................................................... 1

1.1 电子商务蓬勃发展 ................................................................................................................................................ 1

1.2 承接供应链转移及国际贸易 ................................................................................................................................ 2

1.3 基础设施不断完善 ................................................................................................................................................ 2

2 东南亚主要快递市场现状 .............................................................................................................................................. 2

2.1 印度尼西亚：东南亚最大市场，地形限制成挑战 ............................................................................................ 3

2.2 泰国：市场相对成熟，价格竞争日趋激烈 ........................................................................................................ 6

2.3 越南：发展潜力大，基础设施亟待优化 ............................................................................................................ 8

3东南亚主要快递公司简介 ............................................................................................................................................... 9

3.1 J&T极兔速递：深度绑定东南亚主流电商，快速推进全球化布局 ................................................................. 9

3.2 Ninja Van：大力投入数字化、自动化技术，打造“东南亚顺丰”.................................................................... 11

3.3 Flash Express：泰国物流独角兽，中、泰多元背景助力快速发展 ................................................................. 14

3.4 Kerry Express：泰国传统快递龙头，面临“新势力”挑战压力加剧 ................................................................. 15

4东南亚快递业未来发展趋势 ......................................................................................................................................... 15

4.1电商自建物流兴起 ............................................................................................................................................... 15

4.2自动化、数字化技术推动时效、成本优化 ....................................................................................................... 16

4.3“电商、支付、快递”体系融合或可获得更多业务增量 .................................................................................... 16

5中国快递公司在东南亚的布局 ..................................................................................................................................... 16

5.1 内外部因素推动国内快递企业出海 .................................................................................................................. 16

5.2 发展历程:本土布局“由轻至重”，注重与国内业务协同效应 ......................................................................... 18

6结论：市场格局初步成型，本土独角兽有望保持高增长 .......................................................................................... 20

7风险提示 ......................................................................................................................................................................... 21

插图目录

图 1东南亚六国电商GMV增长情况（十亿美元） ...................................................................................................... 1

图 2 2021年东南亚、中国、英国电商渗透率 ............................................................................................................. 2

图 3 2021年东南亚六国快递日均单量(万单） ............................................................................................................ 3

图 4 2021年东南亚快递物流服务商类型占比 ............................................................................................................. 3

图 5 Pelni（印尼国有水运公司）水运路线图 .............................................................................................................. 4

图 6 印尼铁路里程增长情况(km) ................................................................................................................................. 4

图 7 2021年印尼主要电商平台月均流量（百万人次） ............................................................................................. 4

图 8 2021年印尼主要快递公司日均单量（万单） ..................................................................................................... 5

图 9 印尼主要城市分布情况 ......................................................................................................................................... 5

图 10 爪哇岛交通网络 ................................................................................................................................................... 6

图 11 泰国电商类型占比 ............................................................................................................................................... 7

图 12 2021年泰国主要电商平台月均流量（百万人次） ........................................................................................... 7

图 13 2021年泰国主要快递公司日均单量（万单） ................................................................................................... 7

图 14 越南电商GMV增长情况(十亿美元) ................................................................................................................. 8

图 15 2021年越南主要电商平台月均流量（百万人次） ........................................................................................... 8

图 16 胡志明市交通发展规划 ....................................................................................................................................... 8

图 17 2021年越南主要快递公司日均单量（万单） ................................................................................................... 9

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图 18 极兔发展历程 ....................................................................................................................................................... 9

图 19 OPPO商业网络赋能极兔 ..................................................................................................................................... 10

图 20 极兔为Shopee优先快递服务商 ....................................................................................................................... 11

图 21 使用极兔可享受购物折扣 ................................................................................................................................. 11

图 22 Ninja Van优势 ..................................................................................................................................................... 12

图 23东南亚六国未开通银行账户人口占比 .............................................................................................................. 13

图 24 自动分拣设备 ..................................................................................................................................................... 13

图 25 跨境电商发货流程 ............................................................................................................................................. 13

图 26 Flash Express与Lazada合作 ......................................................................................................................... 14

图 27 2022上半年东南亚私募基金投资方向 ............................................................................................................. 16

图 28 2021年Q3中国快递市场份额 ........................................................................................................................... 17

图 29 中国跨境电商物流行业市场规模（亿元） ..................................................................................................... 18

图 30 2021年国内外主要快递公司海外收入占比 ..................................................................................................... 18

图 31 中国快递公司在东南亚发展历程 ..................................................................................................................... 19

表格目录

表 1 2018年东南亚各国物流表现指数 ......................................................................................................................... 3

表 2 东南亚主要快递公司业务覆盖范围 ..................................................................................................................... 3

表 3 泰国国家基本情况 ................................................................................................................................................. 6

表 4 极兔融资历史 ....................................................................................................................................................... 11

表 5 Ninja Van融资历史 ............................................................................................................................................... 12

表 6 Flash Express融资历史......................................................................................................................................... 14

表 7 Kerry Express 财务数据（百万泰铢） ............................................................................................................... 15

表 8 Tokopedia提供的“Dilayani Toko”配送服务 ........................................................................................................ 15

表 9 政策鼓励“快递出海” ........................................................................................................................................... 17

表 10 中国快递公司东南亚布局 ................................................................................................................................. 20

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1 多重利好促进东南亚快递市场快速发展

1.1 电子商务蓬勃发展

在过去5年，东南亚一直是全球电子商务增长最快的地区之一。越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、印度尼西亚六国，总人口数达5.89亿，平均互联网渗透率约为75%，区域经济蓬勃发展、互联网渗透率持续提升，孕育出广阔的电商发展空间。

2022年东南亚电商GMV为1310亿美元（同比+16%），预计2025年东南亚电商GMV规模将增至2110亿美元。其中，印度尼西亚590亿美元（2025年预计950亿美元，累计+61%）、泰国220亿美元（2025年预计320亿美元，累计+45%)、马来西亚140亿美元（2025年预计180亿美元，累计+29%)、菲律宾140亿美元(2025年预计220亿美元，累计+57%）、越南140亿美元（2025年预计320亿美元，累计+129%)、新加坡82亿美元（2025年预计110亿美元，累计+34%）。

图 1东南亚六国电商GMV增长情况（十亿美元）

1403020100印度尼西亚马来西亚2025E菲律宾新加坡泰国越南

资料来源：《e-Conomy SEA 2022》，首创证券

目前东南亚（除新加坡）零售电商渗透率均低于5%，其中最大电商市场印尼的渗透率相对较高，达到4.26%，但对标中国（24.9%）和英国（19.3%）等成熟电商市场来看，东南亚电商市场依然具有较大发展空间。

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图 2 2021年东南亚、中国、英国电商渗透率

30%25%20%15%10%5%0%菲律宾越南泰国马来西亚印度尼西亚中国英国

资料来源：eMarketer，商务部，首创证券

1.2 承接供应链转移及国际贸易

近两年，由于新冠疫情及地缘政治的影响，众多制造业公司将产业链转移到成本更低、基础设施逐渐完善的东南亚地区。如在消费电子行业，苹果在越南14个省市有31家合作制造商，雇佣工人近16万名，为苹果生产面板、摄像头和显示屏。除了三星、英特尔、LG等传统大厂之外，富士康、立讯精密、温斯顿、和硕、歌尔等也纷纷在越南设立工厂。

分国别来看，越南在纺织服装加工制造领域有较强的出口竞争优势，主要得益于其廉价的劳动力成本，另外电子和机械设备制造也在快速发展。据2021年越南出口数据显示，主要顺差产品包括电子设备、鞋履、家居、和服装四大类；马来西亚作为东南亚的第二大产油国和天然气生产国，建立起了较为完备的工业体系，是全球半导体封测的一个重要基地，全球半导体巨头纷纷在此设厂；泰国依托其丰富的橡胶资源，建立起成熟的汽车产业链；印尼的优势也是丰富的自然资源，其贸易顺差最大的两个商品即是棕榈油和矿产资源。

1.3 基础设施不断完善

基础设施薄弱一直是东南亚地区发展的一个主要障碍，随着各国对贸易流通的越发重视，各国相继出台了中长期基础设施投资计划，为物流行业的发展提供了重要支持。菲律宾总统杜尔特在执政期间提出“Build, Build, Build”计划，旨在将公共基础设施支出从平均占GDP的2.9%提高到杜特尔特政府末期的约7.3%，在该计划下，菲律宾政府正在推进多个基础设施项目，包括三个快速公交系统、四个海港、六个机场、九条铁路和32条公路和桥梁；根据2016-2020年第十一个马来西亚计划，马来西亚将大量投资基础设施建设，主要服务运输和物流部门，以促进区域发展。2020年3月，马来西亚政府宣布计划斥资4.728亿美元用于基础设施开发项目。

2 东南亚主要快递市场现状

据易观分析数据，从整体来看，东南亚各国日均单量合计约2200万单，其中跨境快递占比20%左右。不同于成熟市场的全年无休，东南亚地区周六、周日单量只有工作日期间的40%-50%，但随着市场的需求推动，也在向全年无休的方向发展。

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表 1 2018年东南亚各国物流表现指数

分项得分

国家

新加坡

泰国

越南

马来西亚

印度尼西亚

菲律宾

综合得分 综合排名

4.00

3.41

3.27

3.22

3.15

2.90

7

32

39

41

46

60

海关

3.89

3.14

2.95

2.90

2.67

2.53

基础设施

4.06

3.14

3.01

3.15

2.90

2.73

国际货运

3.58

3.46

3.16

3.35

3.23

3.29

物流质量及竞争力

4.10

3.41

3.40

3.30

3.10

2.78

追踪能力

4.08

3.47

3.45

3.15

3.30

3.06

时效性

4.32

3.81

3.67

3.46

3.67

2.98

资料来源：世界银行，首创证券

从国家来看，印度尼西亚是东南亚最大的快递市场，主要得益于其庞大的人口数量及电子商务的快速发展；泰国市场价格战激烈，市场加速出清，集中度不断提高；越南发展速度较快，具有较大的市场发展潜力。

图 3 2021年东南亚六国快递日均单量(万单）

9000

图 4 2021年东南亚快递物流服务商类型占比

第三方快递邮政快递7%7%电商平台自营物流

86%

资料来源：易观分析，首创证券

资料来源：易观分析，首创证券

从快递服务商类型来看，以第三方物流为主，占比在80%以上，其他则由传统邮政快递及电商平台自营物流占据。

表 2 东南亚主要快递公司业务覆盖范围

J&T极兔速递

Nanja Van

Kerry Express

Flash Express

JNE

印度尼西亚

√

√

√

√

泰国

√

√

√

√

越南

√

√

√

马来西亚

√

√

√

√

菲律宾

√

√

√

新加坡

√

√

资料来源：J&T、Nanja Van、Kerry Express、Flash Express、JNE公司官网，首创证券

2.1 印度尼西亚：东南亚最大市场，地形限制成挑战

印度尼西亚是世界上最大的群岛国家，面积为190多万平方公里，由17400多个岛屿组成，包括苏门答腊岛，爪哇岛，苏拉威西岛以及婆罗洲和新几内亚的部分地区。印尼人口超2.75亿，是世界第四人口大国，且人口结构年轻化，65岁以上人口占比仅5%。印尼是东南亚最大经济体，2021年名义人均国内生产总值为4332.7美元，为中等偏上收入国家。

各种运输方式相互补充 印尼的交通运输系统由各岛屿交织而成，其中心为2亿多 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3

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图 8 2021年印尼主要快递公司日均单量（万单）

350100500极兔JNE印尼邮政

资料来源：易观分析，首创证券

地形因素是印尼快递发展面临的较大挑战 印尼由17400多个岛屿组成，可主要分为6大岛屿群落，即爪哇岛、苏门答腊岛、加里曼丹岛、苏拉威西岛、巴布亚岛，印尼首都雅加达市位于南部爪哇岛。分散的群岛地形为物流带来了高难度挑战。印尼物流成本占GDP比重高达22%，远高于邻近国家。

图 9 印尼主要城市分布情况

资料来源：《INDONESIA ECOMMERCE MARKET LOCALIZATION GUIDE》，首创证券

爪哇岛地区规模效应强、物流效率高，印尼其他地区物流效率或成为电商发展重要制约因素。爪哇岛是印尼经济最发达的地区，面积仅占全国的6%，GDP占比达到36%、人口占比超过46%，在印尼的所有电商订单中,有50%发生在大雅加达地区（雅加达，茂物，德博，丹格朗，伯卡西），30%则来自于爪哇的其他地区，余下的20%则很不均匀地 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5

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分散在印尼其他地区。高人口密度、高消费能力促进爪哇地区物流平台不断迭代增效，对于爪哇岛上的某些产品，有些物流解决方案提供商能够在当天甚至三小时内完成交付，但同一供应商将同一产品运送至该国欠发达的西部的较小的岛屿则可能需要数周时间才能完成交付。

图 10 爪哇岛交通网络

资料来源：维基百科，首创证券

繁琐的港口行政审批程序、复杂的商业活动限制以及落后的物流基础设施也对物流效率产生了负面影响 TMF Group发布的《2020年全球商业环境复杂性指数》报告中，印尼位居十大商业环境最复杂的司法管辖区之首。印尼在交通运输、物流行业对于外资持股比限制较严格，规定陆路普通货运工具、普通货物河湖运输工具、港口存储设施、航空货递服务外资持股比分别不超过49%、49%、49%、67%。

针对这些问题，印尼政府目前已经出台了一系列优化营商环境的措施，将投资“负面清单”变为“正面清单”，同时规划出台一系列举措简化行政审批、在偏远地区建立物流节点提高物流效率。未来物流基础设施的进一步完善、营商环境的优化有望助力物流行业更快发展。

2.2 泰国：市场相对成熟，价格竞争日趋激烈

泰国是东南亚第二大经济体，国土面积51.3万平方公里，人口近7000万。

表 3 泰国国家基本情况

指标

人口

平均年龄

GDP

电商市场规模

移动端电商市场规模

移动端占整个电商市场份额

互联网渗透率

智能手机渗透率

银行账户渗透率

资料来源：J.P. Morgan，首创证券

数值

6900万人

38.1岁

4553亿美元

262亿美元

136亿美元

52%

53%

63.90%

81%

基础设施优于印尼等国,物流效率居东南亚前列 得益于较好的地理条件以及政府 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6

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电商自建物流与第三方物流份额接近 由于东南亚消费者与电商平台间信任度较低，并且电子支付的渗透率也很低，多采用货到付款的方式，因此头部电商平台会自建物流体系，以保证服务质量。越南目前日单量最多的快递公司GHTK就是Shopee的自建物流，另外还有Lazada的自建物流Lex。第三方物流份额较高的主要有极兔和百世汇通。

图 17 2021年越南主要快递公司日均单量（万单）

9020100GHTK极兔GHN百世汇通越南邮政

资料来源：易观分析，首创证券

3东南亚主要快递公司简介

3.1 J&T极兔速递：深度绑定东南亚主流电商，快速推进全球化布局

J&T极兔速递是一家全球综合物流服务运营商，快递业务在中国、东南亚等市场处于领先地位。公司2015年创立于印尼首都雅加达，快递网络覆盖印度尼西亚、越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡、中国、沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及共13个国家。截至2021年1月，极兔在全球拥有超过240个大型转运中心、600组智能分拣设备、8000辆自有车辆，同时还运营超过23000个网点，员工数量近35万人。

图 18 极兔发展历程

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资料来源：J&T官网，首创证券

依托OPPO快速起网 极兔由OPPO印尼业务创始人李杰创办，最初是为了解决OPPO各系列电子产品的物流运输问题，并帮助OPPO抢得印尼手机市场份额的第二名。OPPO的经销体系不仅给极兔带来了第一批客户，更重要的是OPPO经销体系的成功带来的组织之间的信任与凝聚力，为初始网络的拓展与融资带来独特的竞争优势。

图 19 OPPO商业网络赋能极兔

资料来源：《Who is J&T?》Momentum Works 2021，首创证券

牢牢绑定主流电商发展 类似于圆通与淘宝合作带来业务快速增长，极兔的快速崛起也与Shopee的紧密合作密不可分。2018年，Shopee开始主攻印尼市场，和Lazada在东南亚的整体差距逐渐缩小，并在多国的电商市场份额占据第一。Shopee和极兔在印尼、菲律宾和马来西亚多国都建有合作关系。在印尼，极兔为Shopee所有卖家提供全国范围内的快递派送服务；Shopee和极兔还会开展联合促销活动，比如卖家通过极兔寄送商品，可以获得现金返还或者可以使用Shopee发放的抵扣券。

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图 20 极兔为Shopee优先快递服务商

图 21 使用极兔可享受购物折扣

资料来源：Shopee官网，首创证券

资料来源：Shopee官网，首创证券

多种运营模式开拓市场 极兔在其诞生国印尼主要采用的是直营模式，能够为客户提供类似于国内顺丰的更高质量的服务。而在后进入的市场如泰国等国，则采用“直营+加盟”的运营模式，以便能够更快速的扩大市场份额。在2018年，极兔仅用一年时间就在泰国的77个省开设了300多家网点，而其中直营与加盟各占一半。

表 4 极兔融资历史

时间

2019/2/23

2021/4/7

2021/8/31

2021/11/17

轮次

种子轮

战略融资

战略融资

C+轮

金额

2000万卢比

18亿美元

2.5亿美元

17.35亿美元

估值

/

78亿美元

/

约197.7亿美元

投资方

Into Edge

红杉基金、博裕资本、高瓴资本

未披露

D1 Capital领投，红杉基金、博裕资本、淡马锡跟投

资料来源：crunchbase，首创证券

模式创新巩固优势地位 极兔是东南亚第一家切入电商快递领域的专业快递物流公司，并通过引进先进的数字化技术及管理方式，在东南亚物流行业开创了多个第一：极兔首次在东南亚引入了全套智能分拣系统、首次在东南亚推动建立“区域转运+片区集散+网点收派”的形式、首家在东南亚实现365全年业务无休等。最终的成果是，极兔的时效体验远远领先于当地传统物流供应商，实现了品牌价值的建立与发展。

3.2 Ninja Van：大力投入数字化、自动化技术，打造“东南亚顺丰”

Ninja Van能者物流，成立于2014年，总部设于新加坡，是一家以科技为中心，主要服务于电子商务的区域物流与派送公司，通过自建系统、自营团队，为东南亚各国企业提供跨境、清关与派送解决方案。目前，已发展成为东南亚地区增长快、最后一公里派送覆盖范围广的区域物流佼佼者。

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图 22 Ninja Van优势

资料来源：Ninja Van官网，首创证券

自成立以来，Ninja Van成长迅速。2015年，Ninja Van获得来自Mon’s Hill

Ventures的250万美元A轮融资；2016年4月，Ninja Van获得了一笔 3000 万美元的 B 轮融资，投资方包括知名私募股权投资机构 Abraaj Group、Monk’s Hill Ventures、Facebook联合创始人Eduardo Saverin的风投机构B Capital、以及 Yahoo Japan

Capital等投资机构；2018年，Ninja Van在C轮融资中筹集到8500万美元；2019年5月，Ninja Van在D轮融资中获得2.79亿美元，投资方包括东南亚打车巨头Grab以及B Capital。在获得四轮融资后，Ninja Van的估值已超过10亿美元（13.6亿新元）。

表 5 Ninja Van融资历史

时间

2015/3/2

2016/4/21

2018/1/23

2020/4/9

2021/9/26

轮次

A轮

B轮

C轮

D轮

E轮

金额

250万美元

3000万美元

8500万美元

2.79亿美元

5.78亿美元

投资方

Mon’s Hill Ventures

B Capital、Yahoo Japan Capital

DPD group

Grab、Geopost,、Zamrud Sovereign Wealth Fund

Alibaba Group

资料来源：crunchbase，首创证券

Ninja Van的服务网络涵盖了东南亚六个国家，即新加坡、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、泰国和越南，拥有超过71,000名员工的专业派送团队，设置了超过2400个物流仓库和运筹枢纽，每日包裹处理与派送量达到190多万件。

Ninja Van 95%以上网络为自营网络，其定位类似于国内的顺丰。公司以东南亚地区缺少“最后一公里”配送服务为切入点，解决了两大主要障碍：

全球最大岛屿地区的覆盖问题及时效保障 东南亚地区地形复杂多变，配送服务需要耗费大量人力物力，据官方数据，最后一公里团队占公司总雇员的75%以上。同时针 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12

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对不同地形，配送人员采用了摩托、船只甚至水牛等各种运输工具。在人口密集区，与便利店、连锁超市合作作为快递的自提点。目前，Ninja Van在新加坡、越南、泰国、印尼四国实现了配送网络100%覆盖，马来西亚、菲律宾覆盖率超过95%。

依赖线下支付的消费习惯 东南亚无银行账户人口占比超47%，因此COD（货到付款）模式是末端派送的一个重要服务内容。Ninja Van是东南亚第一家全覆盖区都有货到付款服务的物流服务商，截至2020年末，Ninja Van的年处理COD代收现金货款为15亿美元。

图 23东南亚六国未开通银行账户人口占比

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%印度尼西亚菲律宾越南泰国马来西亚新加坡15-35岁人口占比未开通银行账户人口占比

资料来源：《e-Conomy SEA 2022》，首创证券

重自营的业务模式决定了公司要在自动化设备、仓储及信息化技术方面进行大量投入。2021年双十一前夕，一座7500平方米的Ninja Van自动分拣中心在新加坡完工；同一时间，临近泰国素万那普国际机场、占地48000平方米的分拣中心投入使用，每日可处理80万件包裹；2022年初，Ninja Van又在马来西亚莎阿南（吉隆坡地名）建起了迄今为止最大的仓库。据公司预测，到2025年对于自动化的投资将有助于减少55%以上的人力。公司坚持以技术为核心的策略，以期带来差异化的竞争优势，以托运人最常用的系统Ninja Dashboard为例，Ninja Dashboard配置了可扩展的后端架构，接收的日订单量在高峰期可高达3000万个，能够有效地跟踪包裹轨迹，保证包裹及时准确送达。

图 24 自动分拣设备

图 25 跨境电商发货流程

资料来源：Ninja Van公司官网，首创证券

资料来源：Ninja Van公司官网，首创证券

自2017年起，Ninja Van逐步拓展跨境物流业务，2019年初，成立中国全资公司 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13

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——深圳市能者物流有限公司(Shenzhen Ninja Logistics Co., Ltd)，在深圳、广州设立办公室，在华南、华东等地区设置仓库。至今，Ninja Van已开通中国至东南亚跨境海陆空专线、当地尾程派送及COD代收货款等一站式业务，并与国内众多跨境电商企业、国际货运代理以及平台卖家、工厂等建立合作。

3.3 Flash Express：泰国物流独角兽，中、泰多元背景助力快速发展

Flash Express于2017年在泰国曼谷成立，尽管起步较晚，但目前已发展成为泰国前三大快递服务公司。该公司提供免费的门到门取货和送货服务，拥有超过15000辆送货车辆，23个分拣中心，1300个配送中心和10000个服务网点，员工人数超40000人。

Flash Express自成立以来，获得了总计超3.5亿美元的风险投资，投资者包括泰国的大型商业银行、国有能源企业以及中国资本，如eWTP（阿里巴巴旗下科技与创新基金）、云天使、高榕资本。雄厚的资本支持给予公司低价竞争的底气，以25泰铢的快递费（远低于当时竞争对手的60泰铢）迅速占领市场。

表 6 Flash Express融资历史

时间

2018/5/21

2020/10/11

2021/6/7

轮次

天使轮

D轮

E轮

金额

/

2亿美元

1.5亿美元

投资方

"Bure Capital、TCP Capital、eWTP Capital、SCB 10X、Krungsri

Finnovate、PTT Oil and Retail Business Public Company Logo

eWTP、Durbell、云天使

高榕资本

资料来源：crunchbase，首创证券

Flash Express的崛起同样与电商平台密不可分 Lazada是泰国第二大电商平台，公司与其保持着深度合作，新冠疫情期间在线零售的快速发展给公司带来了较大的业务增量。

图 26 Flash Express与Lazada合作

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%印度尼西亚菲律宾越南泰国马来西亚新加坡15-35岁人口占比未开通银行账户人口占比

资料来源：Flash Express公司官网，首创证券

Flash Express的另一大优势来自其多元的管理层背景 公司创始人之一狄玮杰曾参与支付宝的开发，管理团队还包括阿里巴巴、百度和顺丰速运的前高管，能够给公司带来中国成熟的电商、物流技术与经验。同时，另一创始人为泰籍华人Komsan Lee，拥有丰富的货运代理与国际物流公司管理经验，保证公司的业务运营更适合泰国的本地特 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14

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点。

3.4 Kerry Express：泰国传统快递龙头，面临“新势力”挑战压力加剧

嘉里物流附属公司，2006年在泰国成立，是泰国领先的快递服务公司之一，于2020年12月完成分拆并在泰国证券交易所上市。由于受到极兔等竞争对手的价格竞争压力，2022年Q1、Q2、Q3单季度营收分别为4.42、4.28、4.22亿泰铢，呈逐季萎缩态势，净利润则从2022年Q1的亏损0.49亿泰铢进一步扩大到Q2、Q3的亏损0.73、0.67亿泰铢。

表 7 Kerry Express 财务数据（百万泰铢）

营业收入

净利润

EBIT

2020

18,917

1,405

1,846

2021

18,818

47

114

Q1/2022

4,416

-491

-605

Q2/2022

4,283

-732

-919

Q3/2022

4,219

-674

-839

资料来源：Kerry Express公司官网，首创证券

4东南亚快递业未来发展趋势

随着2021年东南亚物流行业融资浪潮的过去，各国的主要快递公司已获得充足的资金来保证自己的扩张与发展，2022年的融资与投资规模大幅减少，其中物流设施的投资更是从2021年顶峰的25亿美元锐减至2022年的2亿美元。在各大快递公司基本完成本土网点的布局后，预计其发展重心将转为提升数字化、智能化创新能力，提升服务效率与质量，以获得差异化竞争优势。

4.1电商自建物流兴起

物流服务对网络购物的消费者体验具有较大影响，直接关系到用户的消费意愿与消费频次，因此东南亚各大电商平台均不断在物流端进行投入，以提高用户的满意度。

Tokopedia是东南亚地区最受欢迎的电商平台之一，在2022年3月推出了“Dilayani Tokopedia”物流服务，允许卖家将产品存储在高需求地区的“智能仓库”中，而且交货速度更快，运输成本更低，买家最低只需要支付0印尼盾的运费，在同一城市，最快可以4小时送达，在其他主要城市，基本可以满足在48小时内交付产品。

表 8 Tokopedia提供的“Dilayani Toko”配送服务

买家配额

最大运费

最低交易额

卖家服务费

预计货物到达时间

可用的快递公司

资料来源：Tokopedia官网，首创证券

免费定期送货

2-12次/周

岛上20000 印尼盾 岛外40000

印尼盾

50000印尼盾

4%

3-5天

SiCepat, AnterAja, JNE Cargo,

Grab / Gojek

Dilayani Tokopedia

无限

全印尼范围内最高85000印尼盾

50000印尼盾

由Tokopedia提供：2%

1-2天或3-5天

Swift, SiCepat, AnterAja, JNE,

Grab / Gojek

另一大电商平台Lazada也一直在投入自营物流资产建设。据报道，目前Lazada在东南亚有超30万平方米自建仓储、15个分拣中心、近400个揽收及配送站点。2020年双十一期间，Lazada 发布公告称，其超过85%的包裹都是通过自营物流网络投递。

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4.2自动化、数字化技术推动时效、成本优化

东南亚快递业长期以来一直大量使用人工分拣，不仅效率低下，且带来了较高的人工成本。各大快递公司积极投资自动化设备，以加快交付速度、优化成本结构。以Ninja

Van 2022年在新加坡投入运营的80,000平方英尺（7432平方米）的自动包裹分拣中心为例，这个分拣中心配置了完备的自动化包裹处理设施，每天可处理200,000个包裹。对比过去，新分拣中心的包裹入库速度提升了150%。其中，自动分拣的准确率高达99.9%，分拣速度因此大幅提升300%，出库人均处理效率提高180%，速度提升200%。

4.3“电商、支付、快递”体系融合或可获得更多业务增量

不同于中国的电商发展推动了支付宝、微信等数字支付巨头的诞生，东南亚各国的数字支付渗透率依然在较低水平。2022年，数字支付取代电子商务成为东南亚投资金额最大的板块，电商平台、传统金融业都在探索新的数字支付商业模式。我们预测，数字支付与电商、快递互相之间更多的结合会带来更多的业务增量，而其中能获得更多业务流入口的快递公司或可取得更快的增速。

图 27 2022上半年东南亚私募基金投资方向

电子支付电子商务交通新媒体其他31%42%18%6%3%

资料来源：《e-Conomy SEA 2022》，首创证券

5中国快递公司在东南亚的布局

5.1 内外部因素推动国内快递企业出海

国内市场格局基本稳定 2021年国内快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为80.5，处于相对高位，CR8中亦呈现“马太效应”，强者愈强，弱者逐渐落后。政策与监管层面，积极遏制恶性价格竞争，规范行业竞争与保障从业人员权益。伴随着市场格局的基本稳定，头部企业均从“价格战”寻求扩大市场份额的策略转变成“品质竞争、客群差异”等差异化竞争策略。

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图 28 2021年Q3中国快递市场份额

中通韵达圆通申通顺丰百世极兔其他11.16%20.82%7.90%7.70%17.24%9.75%9.84%15.58%

资料来源：Wind，首创证券

协同产业链升级转移 2021年11月23日，国家《“十四五”对外贸易高质量发展规划》提出，强化国际物流保障，构建与外贸规模和发展水平相适应的国际物流体系；多渠道提升我国国际航空货运能力，推进畅通国际铁路、道路货运通道，发展集装箱铁水联运，为企业提供多元化物流选择。伴随着中国产业链向东南亚等地的转移，快递企业依托本国快递资源能力优势，积极在海外市场建立起相配套的物流仓储能力，两者相辅相成，共同推动国内制造业的升级与转型。

政策鼓励“快递出海” 2020年开始实施“快递出海”工程，鼓励快递物流企业和先进制造业协同出海，建立自主可控、安全可靠的国际寄递物流供应链，支持快递企业积极发展海外业务，培育具有国际竞争力的一流快递企业。

表 9 政策鼓励“快递出海”

时间

2020年3月

2021年4月

2021年6月

2022年9月

省市

浙江省

厦门

连云港

吉林

政策

《浙江省人民政府办公厅关于开展快递业“两进一出”工程全国试点的实施意见》

《厦门市加快境外航空货运高质量发展的若干措施》

《关于促进中国（江苏）自由贸易试验区连云港片区联动创新协同发展的实施意见》

《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的实施方案》

资料来源：政府官网，首创证券

中国与世界各国签订的区域全面经济伙伴关系协定协议（RCEP）于2022年1月1日正式生效，通过关税减免、贸易便利化和标准化、区域协同一体化等制度安排推动跨境贸易，同时也有助于提升跨境物流的效率。

跨境电商蓬勃发展 “十三五”期间，我国跨境电商综合试验区增至105个，建设海外仓超1800个，跨境电商零售进口试点扩大至86个城市及海南全岛。在疫情催化下，得益于政策支持、资本加持、全球物流基础设施持续完善、各路玩家积极入场等诸多因素的推动，跨境电商加速崛起，跨境电商贸易占比从2018年的27%增长到2022年的42%，成为对外贸易发展的新增长引擎。跨境电商市场随商流不断发展，逐步成长为万亿市场。

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图 29 中国跨境电商物流行业市场规模（亿元）

中国跨境电商物流行业市场规模1800016000同比70%60%50%40%30%20%10%0%24020000

资料来源：探迹大数据，首创证券

相比国际巨头具有较大发展空间 2021年中国快递迈入“千亿件”时代，快递业务总量超1083亿件，但其中跨境快递件量仅为21亿件，占全年总业务量比重为1.9%；跨境业务收入1163亿元，占全年快递收入比重为11.3%。相比于海外快递巨头，我国快递企业从业务量、收入、竞争力等各方面仍与其有较大差距，但我国快递企业在电商领域积累了丰富的经验及技术，有助于在东南亚等新兴国家快速拓展业务，加速赶超国际巨头。

图 30 2021年国内外主要快递公司海外收入占比

80%70%60%50%40%30%20%10%0%顺丰圆通中通百世UPSFedExDHL

资料来源：Wind，易观分析，首创证券

5.2 发展历程:本土布局“由轻至重”，注重与国内业务协同效应

2018年前，探索期 伴随着中国跨境电商的初步兴起，我国快递企业开始探索东南亚市场，主要是采取轻资产模式，设立当地的分公司、分部，与当地代理开展合作。

顺丰控股于2010年成立新加坡分部，2016年底成立越南分公司及胡志明分部，2017年4月成立泰国分公司及曼谷分部。

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2017年7月，中通快递（柬埔寨）公司开始试运营，本土业务落地东南亚。同年，老挝市场的本土网络也开始布局。2018年，中通在东南亚的业务区域扩展，新增越南、缅甸本土网络。

2015年，百世推出了适宜东南亚本地情况的“自建快递分拨+末端网络加盟”模式，广泛吸纳当地个体创业者，迅速延伸物流网络触角，更注重在东南亚铺设本土快递网络。

2016年，京东在印尼上线自建电商平台，并将一整套完整的电商物流基础设施复制到了印尼当地，开启了京东的海外第一站；2017年，京东在泰国建成了其在东南亚地区最先进、最完整的智能仓储物流中心。

图 31 中国快递公司在东南亚发展历程

资料来源：顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份官网及公告，首创证券

2018-2021，发展期 国内快递公司海外业务的拓展，大多紧跟各大电商平台的发展脚步。国内电商平台战略投资的东南亚各大本土电商，如阿里系的Lazada、腾讯系Shopee，在此期间快速发展，快递物流需求快速增长。同时，极兔的异军突起，使得国内快递业价格战愈演愈烈，各家都在寻找新的业务增量，纷纷在东南亚加大投资。

2019年3月，顺丰控股战略投资缅甸物流公司KOSPA ，出资400万美元，获得了KOSPA 25%的股份并进入其董事会；同月，参股印尼Triputra集团，成立合资公司，瞄准印尼电商和快递物流市场；2019年4月，与香港老牌的米业供应商金源米业共同出资近700万新加坡元，成立了合资公司GS EXPRESS，双方共同开拓越南快递物流市场。

2019年4月，中通快递泰国有限公司（简称“泰国中通”）成立。2020年2月，泰国中通在曼谷转运中心开始试运营，泰国全境快递业务正式启动；同年，本土业务落地马来西亚。

2018年，圆通开通首条东南亚航线，并与云南国际班列共同开发中国老挝铁路货运市场。

2018年，韵达国际开拓马来西亚、新加坡的国际货运业务，主要为海运方式。

整体来看，在这一段时期，各家快递公司加大了与东南亚各国本土力量的合作布局，积极熟悉当地法律、商业规则，培养本地化人才，寻找与自身国内资源契合的业务拓展路径。

2021年以来，扩张期 2021年是跨境物流的快速增长期。2021全年贸易出口总值 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 19

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21.7万亿元，同比增长21.2%，创下2010年以来的增长最高值 ；其中跨境电商出口1.44万亿元，增长24.5%。“一带一路”倡议，RCEP协议生效，带动中国与周边区域贸易快速增长。各家快递公司也开始了在东南亚本土的重资产布局，投资自动化设备及仓储，整合当地头部企业，组建自有的服务网络及人员队伍。

2021年9月，顺丰控股作价175.55亿港元收购嘉里物流，获得其在泰国等地的自建快递网络。与嘉里物流的整合大幅增强了顺丰的国际货运及代理服务实力，能为客户提供空运、海运、陆运各种物流解决方案。同时，即将建成的鄂州机场作为国际货运枢纽，将有望壮大其国际航空网络，以及全球海陆空多式联运能力，全面提升国际物流市场竞争力。

2022年4月30日，圆通速递国际控股有限公司旗下菲律宾公司，在菲律宾宣布开业起网，启动当地“门到门”的国内国际快递包裹服务。

2022年12月起，泰国中通在原有业务（国际、本土快递）的基础上，开通了三项服务板块：海外仓服务、泰国本土快运及中泰国际跨境物流服务，快递网络服务范围进一步扩大。中通目前已在东南亚五国（越南、泰国、老挝、缅甸、柬埔寨）建立了16个分拨中心，总面积超10万平方米；建立了上千个网点，服务覆盖率超80％，马来西亚的快递网络搭建也在进行中。

经过多年在东南亚的发展与探索，中国快递企业不断加强与本地的链接，将中国模式、经验、技术与当地实际情况结合，进一步完善基础设施与技术能力，全方位满足当地消费者的需求。

表 10 中国快递公司东南亚布局

公司名称

顺丰控股

主要业务国家

泰国

经营方式

加强国际空网建设：加密新马泰东南亚流向的全货机定班航线，完善国际快递空网布局；融合嘉里物流东南亚本土网络资源深耕细作，追平国际头部快递水平

东南亚各国之间的快递往返业务：如2020年3月，开通柬埔寨至越南陆运往返专线；跨境电商合作：越南合作伙伴包括SENDO、来赞宝、淘宝国际等跨境电商；冷链运输服务布局：中通国际已将冷链服务拓展至老挝、缅甸、柬埔寨、泰国4个东南亚国家

依托自有航空网络开发东南亚货运航线；探索跨境电商铁路班列的运营和产品；起网菲律宾

开发海上航运路线

中通国际 老挝、缅甸、柬埔寨、泰国

圆通速递

韵达股份

越南、菲律宾

马来西亚、越南

资料来源：顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份官网及公告，首创证券

6结论：市场格局初步成型，本土独角兽有望保持高增长

回顾东南亚快递市场的发展历程，关键的推动因素是电子商务的快速发展。伴随着基础设施的不断改善、产业链的转入及政策的支持，预计东南亚快递市场在未来几年依然会有较快发展。

东南亚各国的快递市场已出现一定的分化，成熟市场如泰国、新加坡等已进入较为激烈的价格竞争阶段，而受制于基础设施落后、数字支付渗透率低等不利因素的印尼、越南等国，伴随着电商的进一步发展，快递市场增量空间依然较大。

东南亚快递市场竞争格局初步成型，其中成长较快的是东南亚本土新兴物流独角兽，其迅速崛起的主要优势可概括为三点：充足资本支持快递网络的快速扩张，电商深度合作带来持续业务增量以及管理层的经验背景优势给与的领先商业模式。

中国快递公司在东南亚的发展经历了逐步深入、资产由轻到重的过程。顺丰通过收购嘉里物流以实现本地快速起网，而通达系则更多是以跨境电商为切入点，结合自身 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 20

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优势特点开发货运路线。

综合来看，看好与电商、支付平台融合度深，自动化技术能力强，资本背景雄厚的东南亚本土物流独角兽，如J&T、Ninja Van等。国内快递公司，看好具有国际空网优势、与东南亚本土网络资源融合逐步深入的顺丰控股。

7风险提示

1) 东南亚电商发展不及预期：根据谷歌、淡马锡和贝恩咨询公司联合发布的《e-Conomy SEA 2022》，相较2021版将东南亚地区互联网经济总规模从3630亿美元调降至3300亿美元，体现出东南亚电商市场经历快速发展期后，资本市场对未来预期的降温。

2) 东南亚快递市场价格竞争加剧：随着电商市场增速的放缓与更多竞争者的加入，东南亚快递公司可能会陷入价格竞争抢夺市场份额的局面，造成公司盈利与现金流的恶化。

3) 通胀及利率上升：如果通胀及利率水平处于较高水平，会抑制消费支出，进而影响快递公司的营收与盈利增长。同时较高的利率会影响尚未实现盈利的快递公司的融资规模，进而造成现金流恶化，影响公司正常运营。

4) 国际地缘冲突加剧：国际地缘政治的冲突会深刻影响全球产业链的布局，东南亚国家的外向型经济会受到更大的影响。

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[Table_Introduction]

分析师简介

张功，男，南京航空航天大学硕士，证书编号：S3。2022年3月加入首创证券，负责交通运输板块研究。

分析师声明

本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。

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评级说明

1. 投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 沪深300指数的涨跌幅为基准

2. 投资建议的评级标准

报告发布日后的6个月内的公司股价（或

股票投资评级

评级

买入

增持

中性

减持

看好

中性

看淡

说明

相对沪深300指数涨幅15％以上

相对沪深300指数涨幅5％-15%之间

相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间

相对沪深300指数跌幅5％以上

行业超越整体市场表现

行业与整体市场表现基本持平

行业弱于整体市场表现

行业投资评级

行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准