2024年2月20日发(作者：飞利浦是哪国品牌)

华为整体出售荣耀的相关影响

安卓手机厂竞争格局再变，部分供应商可能获益

华为将向深圳智信新整体出售荣耀业务资产。根据华为 11 月 17 日发布的

官方公告，华为决定整体出售荣耀业务资产，收购方为深圳市智信新信息技术有限公司。深圳市智信新信息技术有限公司成立于 2020 年 9 月 27 日， 股东为深圳市智慧城市科技发展集团（由深圳国资委控股）及 30 余家荣耀代理商、经销商。对于交割后的荣耀，华为将不占有任何股份，也不参与经营管理与决策。华为表示，该决策的目的在于保护消费者、渠道商、供应商、合作者及员工等多方利益。

新荣耀的运营计划。我们认为，华为及荣耀的部分管理团队将加入新荣耀或继续与新荣耀合作。新荣耀将继承华为绝大多数的中低端智能手机产品，其组成将主要包括华为的北京团队（拆分荣耀之前）与西安团队（华为的低端智能手机部分），而负责包括 P 系列及 Mate 系列高端旗舰机的上海团队以及核心研发团队则并没有被拆分加入新荣耀。我们估计如平板、TWS 耳机、智能手表及智能手环之类的外部设备业务也有较大可能会被拆分并入新荣耀。此外，我们预计新荣耀的产品将同时在线上与线下两个渠道进行销售（与早前荣耀产品主要通过线上渠道销售不同），而且线下渠道将由新荣耀各大股东的渠道组成，与华为之前使用的渠道或有较大区别。

新荣耀的出货量目标与对竞争格局的影响。2019 年华为的手机总出货量约为

2.41 亿台，其中约 7500 万台为P 系列及Mate 系列的旗舰机型，约 6400 万台来自荣耀，约 1.02 亿台来自华为其他机型（图 1）。根据新荣耀的组成，我们预计新荣耀占据的市场份额将包括原华为与荣耀绝大部分的中低端机 型（按 2019 年数据，约 1.02+0.64=1.66 亿台）。因此，新荣耀今年的出货量目标可能为一亿台以上。再算上华为剩余的出货量，理想情况下 2021 年

新荣耀+华为的出货量可能整体达到 1.2-1.4 亿台，与之前市场预期华为

2021 年出货量约 3000-5000 万台有较大出入。在我们看来，这可能给小米、

Oppo 以及 Vivo 在市场份额获取方面带来额外的压力（图 2）。

对供应链的影响：利好半导体/部件供应链，但超订风险或进一步提高。我们认为华为可能会将部分部件库存转移给新荣耀，电子元件供应商也很可能会获得向新荣耀供货的机会——虽然部分供应商可能会需要先行取得美国方面的许可或法律意见支持。本次拆分对部分与华为/荣耀关系较为紧密的供应商，如大立光电、舜宇光学、丘钛科技、索尼、欧菲光、联咏科技等， 可能还是较为有利的（图 3~4）；但对瑞声科技、联发科的影响有限。另一方面，由于上游半导体供应链供给较紧张，小米、Oppo、Vivo 等厂家或会尽可能维持目前的超额订单情况，以阻止新荣耀通过下达新订单来获取足额的部件供应，这可能会导致半导体供应进一步趋紧。

1

图表 1：华为及荣耀智能手机占比拆分（2019） 图表 2：2020 年中期主要安卓厂商出货量占比拆分

华为

三星

Vivo+iQOO

荣耀

Oppo+OnePlus+Realme

小米+红米

70%

60%

其他华为智

能手机,

42%

P及Mate系

列, 31%

50%

40%

30%

20%

荣耀系列,

27%

10%

0%

<200美元 200-400美元 400-600美元 >600美元

注：数据是指各厂商不同价位机型占厂商自身产量的比

例。

图表 3：2019 年安卓厂商摄像镜头订单分布 图表 4：2019 年安卓厂商CCM 订单分布

舜玉光学

欧菲光

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

华为/荣耀 三星

大立光电

瑞声科技

玉晶光

SEMCO

舜宇光学

丘钛科技 欧菲光 SEMCO

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

Oppo Vivo

小米

华为/荣耀 三星

Oppo Vivo

小米

注：数据是指各供应商占单个手机厂商订单总量的比例。

注：数据是指各供应商占单个手机厂商订单总量的比例。

对供应链的影响：利好半导体/部件供应链，但超订风险或进一步提高

我们认为华为可能会将部分部件库存转移给新荣耀，电子元件供应商也很可能会获得向新荣耀供货的机会——虽然部分供应商可能会需要先行取得美国方面的许可或法律意见支持。

由于上游半导体供应链供给较紧张，小米、Oppo、Vivo 等厂家可能会尽可能维持目前的超额订单情况，以阻止新荣耀通过下达新订单来获取足额的部件供应，这可能会导致半导体供应进一步趋紧。

随着荣耀完成拆分，我们认为之后部分业内供应商可能获益，而另外一部分则可能受到打击。具体分析情况如下：



小米：我们认为，华为/荣耀的情况好转将对小米的市场份额造成下行风险。

2

虽然荣耀可能最初受到了供应短缺的负面影响，但华为+荣耀的全年出货量依旧可能达到 1 亿台以上，并对小米、Oppo、Vivo 等厂家的智能手机业绩造成压力（《吸引力下降，下调至“中性”评级》，2020 年 9 月 21 日）。



大立光电（LARGAN）：我们认为荣耀的拆分对手机摄像头行业的影响是中性偏正面的。虽然由于缺乏定制芯片及研发团队，类似 P/Mate 系列的高端摄像头配置在新荣耀的较高端产品中可能难以得到实现，但荣耀的摄像头配置在中低端机型中依旧较为激进。进一步来看，本次拆分对部分与华为/荣耀关系较为紧密的供应商，如大立光电、索尼、欧菲光等，可能还是较为有利的。我们预计大立光电会因荣耀的订单“增长”而获益，以弥补其正面临的市场份额下降的压力（考虑到大立光电在 Oppo、Vivo 及小米的供应占比较小）。另一方面，摄像头配置升级趋势是否会复苏还要看新荣耀的运营策略， 以及市场对新荣耀的反响，这方面我们还需要等待更多信息才能作出判断。



舜宇光学（SUNNY）：基于我们对手机摄像头行业的判断，舜宇光学与大立光电的情况较为接近，很可能也将成为获益方之一。但新荣耀在初始阶段可能更倾向于使用丘钛科技及欧菲光作为摄像头模块的主要供应商，而非舜宇光学。此外，舜宇光学与小米、三星的相关业务是否会因新荣耀而受到影响也是值得长期关注的点。



丘钛科技（Q Tech）：作为摄像头模组供应商，丘钛科技也与大立光电类似，可能成为此次拆分的受益方之一。虽然丘钛科技的摄像头模组业务对 Vivo 及

Oppo 依赖性较强，也因此可能受到一定的负面冲击，但丘钛科技对小米的销售非常有限。荣耀有较大可能使用欧菲光与丘钛科技作为其主要的摄像头模组供应商。总体来看，我们认为丘钛科技还是受益的可能性更大。



瑞声科技（AAC）：由于美国对华为的制裁，与华为在 P/Mate 系列金属外壳方面有战略合作的瑞声科技受到了较大的冲击——华为是瑞声科技在这方面最大的单一客户。我们认为荣耀的拆分将为瑞声科技提供一定的机会，在一定程度上缓解其业绩下滑压力。另一方面，考虑到瑞声科技镜头业务在各大智能手机厂中分布较为均匀，该项业务受到的影响则可能较为有限。



联发科（MediaTek）：考虑到联发科的 5G SoC 产能主要已被 Oppo、Vivo与小米所占有，荣耀的拆分与需求复苏对其影响可能较小。而且联发科需要得到美国许可才可以向荣耀供货，我们不认为这是近期内可能发生的事情。从这个角度上来看，为夺回市场份额，荣耀将需要寻找方法来构建自己的芯片库存，我们认为这将使得代工厂的产能进一步趋紧，并且该趋势可能将延续到 2021

年上半年。

联咏科技（Novatek）：荣耀方面的需求复苏对联咏科技可能是正面的，这主要是因为荣耀是在应用京东方 OLED 屏幕（应用了联咏的驱动 IC）方面最激进的厂商之一。OLED 向好的趋势可能会使得LDDI 及TDDI 的价格提高，

并促使联咏的业绩上升趋势进一步得到增强。



风险提示

产业政策变化的风险；国际贸易争端加剧的风险；销量不及预期的风险等。

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