2023年12月31日发(作者：4000到5000电脑笔记本性价比)

雅创电子研究报告-车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场

雅创电子研究报告-车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场

1、雅创电子：中国汽车芯片设计与分销巨头厂商

1.1、公司业务包括汽车电子元器件分销和IC设计

雅创电子为国内知名的电子元器件授权分销商及自研IC设计商，主要从事汽车领域内的电子元器件的分销及电源管理IC的设计业务。电子元器件分销业务：主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品。分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，主要应用在汽车照明领域及汽车座舱领域。公司通过为客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务以实现产品销售，主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。

自研IC业务：公司的产品属于模拟芯片行业中电源管理芯片范畴，应用在汽车电子领域，现有产品覆盖马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC，公司已量产的相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证，获得了车企广泛的认可，成功导入汽车品牌的供应

链体系中，并向现代、起亚、克莱斯勒、大众、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、小鹏、理想等国内外知名厂商实现批量出货。

1.2、财务分析：22年前三季度高速成长，盈利能力持续提升

2022年前三季度公司实现营业收入16.27亿元，同比增长65.87%，实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长116.87%，毛利率为20.64%，净利率为7.84%。2017-2021年公司营业收入年复合增长率为11.3%，归母净利润年复合增长率为38.5%，毛利率和净利率水平呈逐年提升态势。

公司2021年电子元器件分销业务在总收入中占比约94.9%（其中，光电器件占比约35.8%，被动元器件占比约19.9%，半导体分立器件占比约17.6%），电源管理IC设计业务在总收入中占比约5.1%，其他业务在总收入中占比约0.1%。电源管理IC设计业务占比逐渐提升，从19年的2.1%提升到21年的5.1%，再提升至22H1的8.5%。公司电源管理IC设计业务毛利率远高于电子元器件分销毛利率，22H1电源管理IC设计业务毛利率为46.37%，电子元器件分销毛利率为18.92%。

2、汽车模拟芯片业务：内生外延步入快速成长通道

2.1、模拟芯片行业：车规占比将持续提升

汽车电子由半导体器件组成，用以感知、计算、执行汽车的各个状态和功能。汽车电子按应用领域可分为动力系统、主被动

安全系统、座舱电子系统和照明系统。根据盖世汽车研究院的数据，随着电子电器在汽车产业应用逐渐扩大，2017年至2022年全球汽车电子市场规模将以6.7%的复合增速持续增长，预计至2022年全球市场规模可达21,399亿元。随着电动汽车的逐渐普及以及汽车电子成本占比提高，汽车电子市场规模有望保持高增长。目前中国汽车电子成本在整车成本中的平均比重约为10%，全球汽车电子成本在整车成本中的平均比重约为35%，我国汽车电子化水平相比国际水平仍存在较大进步空间，市场前景广阔。

模拟集成电路根据功能可以分为以下三大类：电源管理IC、信号链IC和数模转换器，其中电源管理IC是应用最广泛的模拟集成电路。电源管理IC在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的职责，是所有电子设备的电能供应心脏，对电子设备而言不可或缺。其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响，电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件。

根据智研咨询等机构的数据，2016年中国电源管理芯片市场规模约为531.40亿元，到2020年中国电源管理芯片市场规模达到了758.70亿元。目前全球电源管理IC下游应用领域主要包括通信、消费、工业/医疗、数据处理和汽车电子等，其中汽车电子占比约为9%。参考全球电源管理IC下游应用的比例，2020年国内汽车电源管理IC的市场规模约为68.28亿元。目前全球电

源管理芯片市场主要被几个国际巨头所垄断。2018年，德州仪器作为模拟芯片的龙头企业，在电源管理芯片领域市占率达21%，其他全球领先企业还包括高通、ADI、美信和英飞凌等，全球前五大电源管理芯片公司市场占有率约为71%。

相较于电源管理的其他应用领域，汽车电源管理IC在工作温度、开发验证周期、AEC-Q100认证等方面明显要求更为严格，市场进入门槛较高。因此，汽车电源管理IC领域内，国内企业市场占有率更低。国内电源管理IC市场与全球情况类似，目前市场主要参与者主要为欧美企业，占据80%以上的市场份额，另外日、韩、台资企业也占据了一定份额。国内企业占比较为分散且总体市占率较低，国内排名靠前厂商包括矽力杰、士兰微、圣邦股份、芯朋微、晶丰明源、上海贝岭、富满电子等。

2.2、自研电源管理芯片主要应用于汽车照明及汽车座舱系统

公司的电源管理IC设计业务采取Fabless模式，即公司仅负责IC产品设计和销售，产品研发完成后生产全部由代工厂完成。公司的子公司韩国谭慕、上海谭慕负责电源管理IC设计工作，通过高塔半导体（TowerSemiconductor）、超丰电子（GREATEK）等外协厂商生产电源管理IC，销售环节则通过韩国谭慕、上海谭慕、雅创电子及国内外分销商完成。公司的IC设计完成后进入外协生产环节。首先从高塔半导体（TowerSemiconductor）/东部半导体（DongbuHiTek）处采购已经按照公司要求加工完成的晶

圆，经由超丰电子（GREATEK）/日月光/天水华天和ITEK/OKINS分别完成封装和测试等环节，此后由公司验收入库。

公司的电源管理IC产品采用分销和直销相结合的销售模式。2022年上半年，公司电源管理IC产品分销营收占比为33.54%，直销营收占比为66.46%。经过多年在汽车电子领域的耕耘，公司拥有丰富的汽车电子客户资源，未来将加快向客户导入自主研发的电源管理IC。同时，也将加大分销商的开拓力度，借助分销商的力量进一步打开汽车电源管理IC市场。

2.3、公司电源管理IC业务实现快速增长

公司为国内车规级电源管理IC领先的设计产商，拥有具备国际化背景的专业研发团队，开发出一系列高品质、高性能的芯片产品。公司IC产品具有集中度较高、产品细分种类较少、业务聚焦程度高的特点，相关产品已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、理想等国内外知名汽车厂商，通过Tire1或Tire2实现批量出货。

根据Frost＆Sullivan统计，全球汽车用芯片市场整体上由欧美等国际巨头企业占据垄断地位。国内电源管理IC市场与全球情况类似，市场主要参与者仍以欧美厂商为主，占据80%以上的市场份额。与欧美厂商相比，公司产品具有更强的应用性，可直接满足客户的使用需求，其部分指标和功能系国内外首创，具备与国际厂商直接竞争的能力；与其他国内厂商相比，公司已经具

备核心技术和有经验的稳定团队，产品已经完成开发、通过AEC-Q100认证并且得到量产使用，同时拥有大量的潜在客户资源，具有一定的先发优势，整体处于领先地位。

随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件的增速高于整车销量的增速，行业景气度持续提升，从而保持稳定快速的增长。公司持续深耕汽车电子领域，通过与客户的积极拓展，新老项目齐放量，为业务的成长性奠定了坚实的基础，电子元器件分销业务和电源管理IC业务均同比均有一定幅度的增长。

2022年上半年，公司电源管理IC设计业务实现营业收入为8,254万元，较上年同期增211.19%，同比增长十分显著。基于前期IC产品的持续推广认证，产品的应用案例增加并实现大规模供应，暖通空调驱动IC、LDO以及大灯调光电机驱动IC均取得了较好的增长，新产品LED驱动IC推出市场后，为IC业务贡献了20%以上的销售额，进一步推动了IC业务的增长。公司电源管理IC产品毛利率为46.37%，较上年同期增加11.5个百分点，一方面，公司对部分产品价格进行微调，另一方面，随着销售额的增加，成本优势逐渐显现。利润的增速远高于收入的增速，公司盈利水平持续提升。

2.4、2.4亿元并购欧创芯加码汽车芯片布局

公司于2022年5月16日与李永红、杨龙飞、盛夏、王磊、

黄琴、张永平 （上述合称“交易对方”）以及欧创芯签署了《上海雅创电子集团股份有限公司与李永红、杨龙飞、盛夏、王磊、黄琴、张永平关于深圳欧创芯半导体有限公司之股权转让协议》。公司拟以人民币24,000万元通过股权受让方式取得交易对方合计持有标的公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。

欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务。主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，与公司IC品类高度重合，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。欧创芯创始人具有15年以上的芯片研发经验，凭借丰富的产品线布局、灵敏的市场嗅觉以及较高的产品转化率等优势，在车灯领域内具备较高的市场占有率和品牌知名度，并在DC-DC恒压产线中具有一定的领先优势。

雅创电子致力于成为国内知名领先的汽车电源管理IC设计厂商，本次交易与公司的发展战略相契合。通过本次交易，一方面，雅创电子进一步完善了研发团队的布局，对研发人员的规模进行了有效的扩充，在韩国、中国台湾以及中国大陆地区均有覆盖，整体增强公司的研发实力。雅创电子以此为契机，也将在国内持续不断的加大研发投入，以提升公司的综合研发能力。另一方面，借助雅创电子FAE的技术支持服务，将欧创芯的产品快速导入至车厂，具有较强的业务协同性，快速提升公司在汽车电源

管理IC市场的影响力。

同时，欧创芯拥有丰富的产品线资源，产品型号达百款以上，扩充公司的产品型号，也是推动公司业绩增长的驱动力。通过为客户提供多元化的产品，增强与客户的粘度，提高公司IC产品的渗透率。本次交易完成后，实现了公司与欧创芯的供应链资源共享，优势互补，有助于优化晶圆加工、封装、测试等环节，降低成本，稳定供应渠道，进一步为客户提供高性价比的产品及服务。欧创芯于2021年实现销售收入人民币9268万元，净利润人民币2225万元。收购欧创芯股权进一步提升了公司的盈利能力，有利于公司的长期可持续发展，符合公司和全体股东的利益。欧创芯创始团队承诺2022年度、2023年度、2024年度实现的实际净利润分别不低于人民币2,700万元、3,000万元、3,300万元，累计不低于人民币9,000万元。

3、半导体分销业务：汽车电子占比70%且盈利能力显著高于行业平均

3.1、分销行业：中国企业成长空间巨大

目前海外电子元器件分销商行业的竞争集中度高，梯队鲜明，格局稳定。根据SourceToday统计的2019年全球电子元器件分销商Top50名单，第一梯队前三大厂商艾睿电子（ArrowElectronics，美国）、安富利（Avnet，美国）和大联大（WPG，台湾地区）营收合计约为654.36亿美元，Top3营收占所有Top50企业营收合

计的72.88%，头部效应显著，产业集中度持续增高。第二梯队是排名第4的FutureElectronics至排名第13的DAC/Heilind，其营收在9亿美元到50亿美元之间，Top13合计占所有Top50企业营收合计的95.85%。海外分销产业正处于加速整合期，中小规模的特色分销商正被头部企业并购整合。

与国际大型电子元器件分销商相比，我国本土分销商分销规模普遍偏小。近年来，我国部分本土分销商通过兼并收购不断做大做强，陆续涌现出销售规模超过100亿元人民币的分销企业，如中电港、泰科源、深圳华强、力源信息等。2018-2021年，雅创电子分销收入规模约9-11亿元，根据《国际电子商情》公布的本土电子元器件分销商排名，2017年至2020年雅创电子电子元器件分销业务排名分别为第25名、第23名、第31名、第35名。

与大联大、艾睿、安富利等国际电子元器件分销商，以及中电港、泰科源、湘海电子、力源信息等国内规模领先的竞争对手不同，雅创电子专注于汽车电子市场。经过多年积累，雅创电子在汽车照明市场和座舱电子市场具有较高的市场知名度。（1）在汽车照明市场，雅创电子主要代理销售首尔半导体的LED芯片颗粒，首尔半导体系国际知名的汽车照明LED生产商之一，全球市场占有率处于前列。（2）在座舱电子领域，雅创电子代理的汽车储存（DRAM芯片）品牌南亚系全球最大的DRAM储存供应商之一，全球市场排名仅次于韩国三星、韩国海力士和美国美光，2019

年度雅创电子分销的汽车存储产品（DRAM芯片）占南亚在国内总销售额的60%左右。

3.2、雅创业务包括产品分销与委托技术服务

1）电子元器件分销业务公司的电子元器件分销业务收入分为分销产品产生的销售收入和为客户提供委托技术服务产生的技术服务收入，基本情况如下： （1）分销产品。电子元器件分销业务主要包括光电器件、存储芯片、被动元件、分立半导体等，相关产品情况介绍如下：公司在开展电子元器件分销业务时，主要通过为客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务来促进分销产品的销售。在该种分销业务中提供的技术支持服务不单独收取技术服务费，主要通过分销产品的销售来实现盈利。

（2）委托技术服务。公司除在分销业务中提供技术支持服务外，还会接受客户委托，为客户提供从前期验证到量产阶段的系统级软硬件解决方案设计和开发。就此类技术服务，公司向客户直接收取技术服务费。在客户采用相关方案后，同时会采用方案中所应用的产品，提高公司代理产品和自研产品的销售额，增强公司与客户的粘性。公司除在分销业务中提供技术支持服务外，还会接受客户委托，为客户提供从前期验证到量产阶段的系统级软硬件解决方案。公司的委托技术服务可以分为系统级硬件方案设计和系统级软件开发两种服务，其中（1）系统级硬件方案设计系指公司接受客户委托，在车载信息娱乐系统等领域内为客户

提供从前期验证到量产阶段的系统级硬件解决方案设计；（2）系统级软件开发系指公司为客户车载信息娱乐等系统的软件开发提供技术服务。

3.3、分销业务深耕汽车行业，汽车电子占比近70%

公司从事电子元器件分销业务多年，与国内或者国际分销商有所区别，公司是国内专注于汽车电子领域的分销商，近70%的销售收入来源于汽车电子。与传统的分销商不同的是，公司通过提供技术服务来获取客户订单，为客户提供高附加值的产品服务，来带动产品的销售。同时，公司通过给客户提供系统解决方案的软硬件技术服务的能力，来实现与客户的深度绑定合作。经过多年的积累，公司在汽车照明市场和座舱电子市场具有较高的市场知名度，比如公司代理的首尔半导体汽车LED颗粒，销售额在国内LED颗粒市场占有一定的市场份额。公司积累了大量丰富的客户资源，与国内外知名汽车厂商进行直接或间接的合作，且建立了长期稳定的合作关系。

总体来说，公司在电子元器件分销行业内具备一定的销售规模，同时聚焦于汽车电子市场，通过采取加大技术服务和自主研发设计投入的差异化竞争策略，具备较强的市场竞争力。伴随着汽车及半导体行业的高速增长，公司逐渐成为汽车电子细分领域成长力较强的授权分销商。2022年上半年，分销业务实现营业收入（不含怡海能达）为71,980.40万元，较上年同期增长20.94%,分销产品的毛利率为17.69%，较上年同期增长0.72个百分点，

公司基于自身丰富客户资源的优势，在客户保持原有业务的基础上，推广新产品，加强与客户的深度合作，同时，不断开发新客户或新项目，以获取新的订单，以实现销售额的提升，提高单车产品使用量及价值量。公司通过持续完善优化产品结构，公司毛利率相对较高的产品收入保持较快增速，为公司带来利润增长点。

3.4、深度技术服务支持使得毛利率水平显著高于同业

公司分销业务的特点是向客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务，为公司开展分销业务的核心业务要素。通过为客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务来促进分销产品的销售。其中供应链服务是公司开展电子元器件分销业务的基础，如通过市场预测进行适量备货，以更好地响应客户产品需求；通过协调上下游产品交期、处理产品物流问题、解决上下游在货币币种、信用期等方面的支付问题，以实现电子元器件产品自上游原厂到下游客户之间的顺利流通。

公司分销的电子元器件产品品类众多、性能参数复杂、专业性较强，在开展分销业务时，不仅需要分销商向客户提供基础性的供应链服务，而且需要提供相应的技术服务。公司在分销产品时，需要为客户提供电子元器件的选型配型服务、为客户提供产品应用方案、协助客户处理产品试产、量产及售后过程中出现的产品技术问题等技术支持服务。其中，产品的选型配型是公司为客户提供的基础性技术支持服务，公司所有产品在销售过程中均

需为客户提供选型配型服务；此外，对于性能参数复杂、专业性较强的电子元器件产品，如LED颗粒、液晶显示屏、IC芯片等，公司除了需向客户提供选型配型等基础性技术支持服务外，通常还需要向客户提供更深层次的技术支持服务，如基于产品具体应用的方案设计，协助客户处理产品试产、量产及售后过程中出现的产品技术问题等。

同时，随着电子元器件分销行业的不断发展和进步，针对下游客户提供技术支持服务是国内电子元器件分销行业发展的必然趋势，而技术整合水平的高低则较大程度上影响着客户稳定性和市场开拓能力，并进而决定能否获得更多上游供应商产品资源。公司在电子元器件产品方案设计上具备较强的技术优势和经验积累，自开展委托技术服务以来，年均可向客户收取1000万以上的技术服务费，主要服务的客户为现代摩比斯、奇华环宇、三菱等。深度的供应链服务和技术服务支持，使得雅创电子毛利率显著高于同业。2019-2022年H1，公司分销业务的毛利率分别为13.2%、14.0%、16.8%、18.9%，而同行业可比公司毛利率普遍在10%左右。

3.5、1.17亿元并购怡海能达布局被动元件分销市场

为进一步优化公司战略发展，快速拓展被动元器件市场的布局，公司以自有资金11,666.00万元购买深圳市怡海能达有限公司55%的股权，2022年2月1日为并表日，怡海能达正式纳入公司合并报表范围，2022年2-6月，怡海能达实现营业收入

16,775.52万元，实现净利润为1,279.03万元，归属于母公司净利润为703万元，为公司贡献部分利润。

怡海能达作为电子元器件行业的代理分销商和方案提供商，致力于为客户和供应商提供供应链服务和解决方案，主要代理村田、TELINK、昕诺飞等品牌的产品，产品应用领域和服务的客户群体涵盖通讯、汽车、工控、光通信、医疗、家电、照明、电源、安防、新能源及消费电子等行业。怡海能达在成立之初就抓住全球被动元器件第一品牌Murata（村田）作为代理分销品牌，创始团队人员从事村田产品销售多年，熟知该行业特性，对村田原厂运作较为熟悉，深知目标客户的难点及痛点，为村田原厂在国内市场的推广和销售做出了相应的贡献，其70%的销售收入来源于村田的被动元器件市场。怡海能达原股东承诺2022年度、2023年度、2024年度（以下简称“业绩承诺期”）实现的实际净利润分别不低于人民币2,000万元、2,150万元、2,250万元，累计不低于人民币6,400万元。

4、盈利预测

电子元器件分销：2022年H1公司电子元器件分销业务实现营收8.88亿元，同比增长49.13%，其中怡海能达贡献1.68亿收入。随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件的增速高于整车销量的增速，行业景气度持续提升，从而保持稳定快速的增长。公

司持续深耕汽车电子领域，以供应链服务和技术服务为核心竞争优势，为分销业务的成长性奠定了坚实的基础。此外，公司还通过并购怡海能达，进一步强化其在汽车电子领域被动元器件的市场份额。综上，考虑到该业务22H1业绩情况以及怡海能达并表对分销业务的贡献，预测22-24年营收增速分别为51.6%、25.3%、19%；考虑到公司的“供应链服务+技术服务”优势，预计毛利率维持稳定，22-24年分别为17.2%、18%、17.4%。

电源管理IC设计：2022年H1公司电源管理IC设计业务实现营收8254万元，同比增长211.19%。公司自研IC现有产品覆盖马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC，通过收购欧创芯进一步完善了研发团队的布局，已量产的相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证，各产品线均处于客户导入初期，未来增长潜力巨大。销售端，公司可以利用现有的汽车电子客户资源，加快向客户导入自主研发的电源管理IC。综上，考虑到该业务22H1业绩情况以及欧创芯的业绩承诺，预测22-24年营收增速分别为225.3%、120.8%、71.3%；考虑到电源管理芯片随着营收增长，产品单价或有下降，预计毛利率维持高位但有小幅下降，22-24年分别为43.6%、41.2%、40.2%。

技术服务和其他业务：公司技术服务主要随着分销业务的增长而增长，参考该业务过去的增速和毛利率情况，预测22-24年营收增速分别为46.3%、28.5%、19.2%；毛利率分比为29.2%29.4%29.5%。销售费用率：未来公司分销业务仍处于高速

增长期，因此预测未来销售费用率会略高于20-21年水平，以及考虑到22年前三季度销售费用率情况，预计22-24年销售费用率维持在3.5%。管理费用率：参考22年前三季度水平，且考虑到公司并购欧创芯和怡海能达所需计提的无形资产摊销，预计22-24年管理费用率为3.5%、3.7%、3.7%。研发费用率：未来公司将持续投入电源管理IC相关产品的研发，预计22-24年研发费用率分别为2%、2.2%、2.4%。